⚠️ 這一次下跌，不是黃金獨有的風險釋放，美股軟體股正在經歷一次“靜默式崩塌”。表面上看，納指仍在歷史高位附近震盪，科技指數依舊光鮮；但只要把鏡頭拉近，你會發現一件極不尋常的事大量傳統軟體公司，正在同步刷新多年未見的單周跌幅紀錄。這不是偶發事件，而是一次結構性的價值重估。一、問題不在估值，而在“敘事被終結”過去十多年，美股軟體板塊的上漲，並不複雜，本質是三股力量的合流：資金端：長期低利率環境，讓未來現金流幾乎不打折商業模式：SaaS 的訂閱模型，把不確定收入包裝成“可預期終身價值”產業階段：企業雲化初期，市場願意為“確定性增長”支付溢價於是出現了一個時代紅利：> 只要你是軟體公司、ARR 還在增長、故事能講清楚，盈利與否，反而不那麼重要。這套邏輯，在過去非常好用。但現在，它正在失效。二、AI 的真正殺傷力：不是取代崗位，而是壓扁價值曲線很多人低估了 AI 對軟體行業的影響深度。AI 並不是簡單地“提高效率”，而是讓大量原本昂貴的軟體功能，邊際成本迅速趨近於零。當能力變成“隨取隨用”，當功能不再需要長期訂閱，原本支撐 SaaS 高估值的護城河，開始出現裂縫。這也是為什麼——在 Claude Cowork AI 等新一代模型發布後，市場反應如此迅猛。不是情緒波動，而是資金在用腳投票。三、資金正在遷移，而且方向非常清晰你會發現一個明顯的現象：傳統應用層軟體持續承壓資金流向卻高度集中在幾個方向：算力、晶片、AI 基礎設施、平台級模型這並非偶然。当應用層開始“商品化”，真正稀缺的，就只剩下底層能力和平台控制權。這也是為什麼：即便一些軟體股已經跌得“看起來很便宜”，市場依然選擇無視。四、殘酷現實：便宜，已經不再是買入理由在舊周期裡，“跌多了”往往意味著機會。但在新範式下，這條經驗正在失效。如果一家公司：產品功能正在被 AI 快速壓平商業模式缺乏新的定價權增長敘事無法遷移到 AI 時代那麼股價下跌，很可能不是情緒，而是提前反映未來。五、這是一次分化，不是危機最後說一句重要的：這並不是科技股的末日，而是一次極其清晰的分流。舊的軟體邏輯正在退場，新的技術範式正在定價。真正危險的，不是市場波動，而是用舊時代的估值框架，去理解一個已經變了底層邏輯的世界。