終於實現制度化的比特幣，Strategy所追求的數位融資市場新展望

比特幣的真正勝利不在於短期的價格波動，而在於制度基礎的建立，這一認知終於開始在整個行業中逐漸滲透。MicroStrategy創始人兼董事長邁克爾·塞勒（Michael Saylor）將2025年定位為歷史性轉折點，指出保險的復甦、銀行系統的整合，以及政府正式認可等多項重要進展同時實現。

根據塞勒的說法，持有比特幣的企業在2024年將由30～60家增加到約200家，這一快速制度化的浪潮並非僅僅是投機行為，而是與企業基本面改善直接相關的合理經營決策。

2025年是比特幣的歷史性躍進之年

多項制度性突破終於成為現實，徹底改變了比特幣市場的格局。首先是保險適用的復甦。塞勒回憶起2020年購買比特幣時曾被保險公司終止合約的經歷，之後四年來不得不以個人資產為公司投保，若非如此，公司的策略就不存在了。如今，2025年，這一保險適用問題終於得到解決。

公允價值會計的引入也是一個重要轉折點，使企業能將比特幣持有帶來的未實現資本利得計入利潤。此前由於法人最低稅問題，比特幣持有企業實質上受到懲罰，這一狀況得到了改善。

此外，政府層面也正式認可比特幣為全球主要且最大數字商品。這一認知轉變促使美國大型銀行開始啟動或計劃比特幣擔保貸款。年初，1億美元的比特幣僅能獲得5美分的貸款，而到年底，數家大型銀行已開始以IBIT（比特幣ETF）作為擔保提供貸款，約四分之一的銀行計劃進行BTC擔保貸款。

芝加哥商品交易所（CME）推動比特幣衍生品市場商業化，並引入了價值100萬美元的比特幣與IBIT之間的免稅實物交換機制，這些都象徵著市場基礎設施的成熟。

不應被短期價格預測所迷惑的理由

塞勒強烈批評行業內過度關注短期價格波動的現象。儘管比特幣在95天前創下新高，但市場參與者卻對近期的短期下跌反應過度，這種矛盾令人困惑。

換句話說，最大錯誤在於時間軸的誤判。比特幣的核心哲學在於設定較低的時間偏好，即持有長期視角。回顧過去一萬年的歷史，任何成功的思想運動或人物，通常都花費了十年以上的時間。

塞勒強調，若以商業化為目標，10週或10個月的評估毫無意義。用四年移動平均線來評估比特幣的表現，會顯示出非常強烈的看漲趨勢。行業正朝著正確的方向前進，網絡運作正常，過去90天的下跌反而是有遠見者的買入良機。

作為數字資本的比特幣與企業採用的本質

對比特幣的部分批評，源於擔心企業大規模購買會使市場過度飽和。然而，塞勒反駁這一觀點，認為這是根本性的誤解。

全球約有4億家企業，其中約200家可能會購買比特幣，這一擔憂完全不合理。根據塞勒的邏輯，即使是虧損企業，只要在資產負債表上持有比特幣，都有改善空間。例如，一家每年虧損1000萬美元的企業，只要持有1億美元的比特幣並實現3,000萬美元的資本利得，這也是合理的經營決策。

不應批評持有比特幣的企業，而是那些持續虧損卻未持有比特幣的企業才是真正的問題。比特幣是數字時代的普遍資本，就像工廠利用電力一樣，企業將比特幣作為提升生產力的工具。

塞勒還反問，會推薦什麼來取代比特幣？當然，某些企業可能將其視為賺錢的機會，但支持比特幣的企業中，99%都歡迎企業採用，反對者僅佔1%。

換句話說，Strategy 的目標是構建數字信貸市場

由塞勒領導的Strategy的戰略是將比特幣定位為「數字資本」，並由此建立「數字信貸」市場。這不僅僅是銀行業，而是旨在實現更廣泛、更本質的市場轉型。

Strategy明確表示不會進入銀行業，原因是為了避免分散專注。公司目標是創造全球最優秀的數字信貸產品，並實現貨幣系統和銀行系統的根本變革，這需要專注於核心業務。

塞勒指出，數字信貸市場的潛在規模極其巨大。就像存在高級信貸和企業信貸一樣，理論上可以無限擴展比特幣擔保的衍生品、交易所，甚至利用比特幣作為資本的保險業務。目前，全球尚無任何保險公司利用比特幣作為擔保或資本，這彰顯了該市場的未開發性。

企業價值的評估，不僅取決於當前的行動，更取決於未來的潛力。塞勒強調，現在沒有做的事情並不代表未來不能做。

美元儲備策略與數字融資的可能性

Strategy持有的美元儲備金，絕非用於流動性池或優先股的利息支付，而是為了提升企業信用。數字信貸市場中，投資者對比特幣和股票的高波動性感到擔憂。

換句話說，信用市場的參與者追求的不是波動性，而是信用能力。持有美元儲備金能提升企業信用，進而增強數字信貸產品的吸引力和競爭力。

塞勒指出，如果在日本能找到能實現6%收益率、在其他信用市場難以達到的企業，該企業的價值將變得極其巨大。企業價值由其本質的價值創造能力決定，關鍵在於如何實現這一點。

Strategy的產品「STRC（Strick-Deferred Digital Credit）」被設計為理想的上市商品。若能在美國債券市場獲得10%的份額，配息10%、V值1～2，則市場規模可能達到10兆美元，人人都渴望此類商品。

歷史性轉折點中的長期視角重要性

2025年至2026年，是比特幣市場與企業金融關係徹底轉變的關鍵期。塞勒認為2026年將是比特幣的重要年份，但同時也指出，90天或180天的短期價格預測毫無價值。

雖有人批評企業持有比特幣，但本質上這可能源於對新經營範式的抵觸，而非市場擴展的擔憂。只要比特幣的商業化和制度化持續，這些疑慮將逐步消除。

比特幣與數字信貸的結合，具有顛覆未來金融市場結構的潛力。Strategy的願景不僅是投資工具，更象徵著根本性金融系統的革新。