為何IREN的垂直整合基礎設施超越傳統的AI雲模型

在爭奪AI基礎設施需求的競賽中，IREN Limited 正透過垂直整合建立一個根本不同的競爭優勢。與依賴第三方供應商的傳統共置模型不同，IREN 控制整個價值鏈——從電力採購和電網連接到資料中心建設與GPU部署。這種結構差異直接轉化為利潤空間擴大和成本可預測性。

全面整合的經濟學

核心優點很簡單：消除中間商降低成本與波動性。透過擁有電力基礎設施並直接管理建設，IREN 避免了傳統AI託管中抽取利潤的共置附加費。證明在於IREN的旗艦微軟合約，預計即使每千瓦每月向內部共置收取$130 ，仍能達到85%的EBITDA利潤率。這樣的利潤韌性在外包模式中是不存在的。

垂直整合還帶來額外的運營優勢：

• 更快的部署週期：直接控制建設時間表和冷卻設計，使IREN能按自己的時間表啟用GPU集群，而非受外部限制
• 更緊密的容量利用率：擁有電力傳輸系統和資料中心運營權，實現實時優化，減少閒置容量浪費
• 可預測的擴展性：長期客戶承諾配合階段性GPU部署，形成與實際收入需求相符的有紀律資本支出

無人談及的電力優勢

IREN的3 GW電網連接電力容量是真正的王牌。由於計劃中的140,000 GPU擴展僅使用約16%的電力，該公司在規模擴展時具有結構性降低單位成本的空間。比今天所需更多的電力意味著長期成本更低，利潤持久性更高——這是大多數純粹的AI公司無法複製的動態。

這個電力組合也帶來財務穩定性。客戶的購電協議疊加在自有基礎設施之上，產生的現金流可見性是股權投資者在AI基礎設施領域少見的。

數據支持論點

IREN在2026財年第一季的調整後EBITDA為$92 百萬，營收為$240 百萬，實時反映了利潤空間擴大的論點。Zacks共識預估2026和2027財年的營收都將超過100%的增長——這一加速由GPU部署擴展和平均每單位EBITDA上升推動。

競爭狀況比較

TeraWulf [WULF] 正追求類似的垂直策略，在大型資料中心園區獲得約520 MW的長期電力容量。WULF已較快達到有意義的規模，但IREN保持更大的資產負債表彈性——如果AI基礎設施需求持續以意想不到的方向演變，這將是一個優勢。

CleanSpark [CLSK] 擁有大量美國電力和土地資源，加上嚴謹的運營執行力。然而，CLSK的AI策略仍處於早期階段。它的競爭優勢可能會在較晚時期出現，但今天來看，IREN在整合AI基礎設施方面已領先。

估值現實檢查

IREN的股價在六個月內上漲了189.3%，遠超整體金融板塊7.2%的回報。這種熱情伴隨著估值溢價：該股的預期市銷率為7.3倍，遠高於行業平均的3.02倍。

Zacks的2026財年每股盈餘共識預估為64美分——在過去一個月經過預期調整後下調19%，但仍代表較去年同期的顯著成長。IREN的Zacks評級為#3 (持有)。

投資論點取決於IREN的利潤空間擴展和電力豐富是否能在GPU需求持續加速至2027年及以後時，支撐其溢價估值。