查理·芒格如何將他26億美元集中投資於三個重塑現代投資組合的項目

芝查理·芒格對多元化的逆向觀點

已故伯克希爾哈撒韋副董事長查理·芒格，根本否定了傳統的多元化智慧。在2017年的一場會議上，他透露幾乎他的整個家庭財富——約26億美元——都集中在三個投資上。對芒格來說，多元化並不是成熟投資的標誌；相反，他將其標籤為「那些什麼都不知道的人的策略」。他的搭檔沃倫·巴菲特也呼應這一信念，認為廣泛分散投資「對於懂得自己在做什麼的人來說幾乎沒有意義」。

這種理念並非源自過度自信。在加入伯克希爾哈撒韋之前，芒格經營自己的投資基金，1962年至1975年間，平均年回報率高達19.5%，幾乎是道瓊斯工業平均指數的四倍。其成績證明，深厚的行業知識、嚴謹的分析和堅定的信念可以大幅超越市場。

集中勝於混亂：芒格的三大核心押注

2023年11月芒格去世時，他留下了一堂投資組合建構的經典課。與許多追求在數十個持股中分散投資的投資者不同，芒格的策略專注於識別具有持久競爭優勢的公司——投資者稱之為「護城河」。這些結構性優勢使他選擇的企業能在不同經濟周期中保持盈利和成長。讓我們來看看這三個集中押注自他去世以來的表現。

零售巨頭：好市多（Costco Wholesale）

數十年來，芒格擔任好市多的董事，這個位置讓他對公司運營有深入了解。他的熱情毫不掩飾——他公開稱自己是「好市多的完全上癮者」，並在2022年宣稱永不出售任何股份。當時，他持有超過187,000股，市值約$110 百萬美元，成為公司第二大股東。

自芒格離世後，好市多的表現令人矚目。自2023年11月以來，股價為股東帶來了47%的回報。除了股價上漲外，該公司還通過增加27%的股息來回饋股東。在2024年1月，好市多還派發了每股$15 美元的特別股息，這僅此一項就為股東帶來了2.3%的收益率，充分展現了公司財務實力。

私募市場的卓越：喜馬拉雅資本（Himalaya Capital）

2000年代初，芒格將$88 百萬美元委託給李錄（Li Lu），他被譽為「中國的沃倫·巴菲特」，因其在亞洲市場中巧妙運用價值投資原則。李錄建立了喜馬拉雅資本，基於巴菲特、芒格和格雷厄姆開創的價值投資框架。芒格的信心證明是正確的——他的初始投資大幅增值，讓芒格自己形容這些回報為「不可思議」。

作為一家私募對沖基金，喜馬拉雅資本對外披露的回報有限。然而，分析其最大持股提供了有啟發性的線索。根據最新的13F文件，Alphabet（谷歌母公司）約佔基金資產的40%，自芒格去世以來已飆升130%。另一主要持股伯克希爾哈撒韋在此期間也貢獻了穩健的收益。這些結果表明，喜馬拉雅資本仍保持強勁的表現軌跡。

核心持股：伯克希爾哈撒韋（Berkshire Hathaway）

也許最具啟示的是，芒格在伯克希爾哈撒韋的持股約佔他當時淨資產的90%。到2023年11月，他持有4,033股A類股，市值約22億美元。這種高度集中反映了他對這家公司最終的信心，也展現了他在公司架構中的核心角色。

有趣的是，如果芒格保持早期持股，這22億美元的持倉將會大幅擴大。1996年的記錄顯示，他曾持有18,829股A類股，但在這幾十年間，他賣出或捐贈了約75%的股份。如果他保留了那些原始股份，他的淨資產將接近$10 十億美元，這是伯克希爾長期財富創造的見證。

自芒格去世以來，伯克希爾哈撒韋A股已上漲37%，彰顯公司持續的韌性和市場領導地位。

結論：哲學與績效指標

在查理·芒格去世後的二十五個月裡，他的三大核心投資表現喜憂參半，相較於更廣泛的市場指數。伯克希爾哈撒韋A股回報38%，好市多則上漲47%。兩者都大幅超越了各自行業的平均水平，但在同期內仍不及標普500的52%漲幅。喜馬拉雅資本的具體回報尚不透明，但其主要持股顯示出強勁的雙位數表現。

純粹從數字角度來看，芒格的集中投資組合尚未追上指數。然而，這種比較忽略了一個關鍵差異。芒格所選擇的企業具有卓越的基本面和定價能力——這些特性通常轉化為較低的波動性和更可預測的回報，勝過整體市場。對於像芒格這樣的保守投資者來說，這些公司提供的價值遠超過純粹追求績效最大化：是持久的財富保值與成長。

最令人震驚的是，芒格的價值投資哲學即使在價值策略遭遇重大逆風的時期，仍持續產生具有競爭力的回報。市場週期偏好不同的策略——牛市中趨勢和成長策略常佔上風——但芒格在優質企業中的集中持股證明了其原則的持久相關性。進入21世紀第二個十年，查理·芒格投資理念背後的永恆智慧依然得到驗證。