華爾街如何接管比特幣的流通：兩年內56億美元

當2024年1月10日 SEC 批准比特幣現貨 ETF 上市時，少有人意識到這正是加密貨幣市場基本面的一次轉變。首個交易日的成交量達到46億美元，創下前所未有的紀錄。然而，真正的故事並不在於螢幕上的數字，而在於接下來24個月內發生的事情：資金逐步從獨立買家遷移到由金融機構控制的多元化分銷渠道。

比特幣目前在90,320美元左右波動，過去24小時內波動率為-2.94%。但這些圖表上的數字只是更深層次轉型的象徵——資金流已成為市場的脈搏，華爾街已學會讀懂這個脈搏。

通過監管讓路：當規範讓位於邏輯

監管的突破並非無中生有。2023年8月，DC上訴法院發布裁決，迫使SEC做出艱難決策。裁決以仲裁方式——至少從市場角度來看——認為期貨衍生品可以被接受，而基於現貨市場的資產則應保持在系統之外。法院推翻了這一邏輯，迫使SEC解釋其不一致之處。

主席Gary Gensler以狹義的解讀宣布最終批准：這是對ETF結構的接受，而非對比特幣的更廣泛支持。然而，市場聽到的卻是另一個訊息——比特幣已獲得進入每日管理數萬億美元傳統資產的分銷機制。

資金流如何映射新現實

ETF的前兩年，根據觀察角度不同，結果截然不同。美國比特幣現貨ETF的淨資金流入總額為565.3億美元，這代表了一個新的需求渠道。然而，表面之下，還有更為複雜的資金轉移。

BlackRock的Ibit產品累積了626.5億美元的資金流入。同時，較早的包裝器GBTC則出現了−254.1億美元的資金流出。這種差異並非反映市場疲弱，而是資金輪動。投資者從較昂貴、流動性較低的結構退出，轉向更新、更高效的工具。這是摩擦的遷移，而非需求的危機。

整個ETF組合的平均每日淨流入為1.133億美元。這個數字看似平凡，直到我們意識到，在供應固定的市場中，即使是每天超過1億美元的“無聊”資金流，也能成為價格的驅動力。

誰在買？新一代投資者

在ETF出現之前，比特幣的交易者主要是投機者、礦工、長期愛好者和偶爾的交易者，他們都能接觸到加密貨幣交易所。每一位都必須經歷一定程度的技術啟蒙——需要專業平台的知識、接入渠道以及對操作風險的容忍。

ETF徹底改變了這一切。新的邊緣買家成為了投資組合模型的實施者、尋求不持有加密貨幣的機構投資者，或是按照標準流程進行的退休金配置。這些買家並不理解區塊鏈或追蹤鏈上數據——但他們懂得資金流。

這點至關重要，因為邊際資金流影響邊際價格。當買家類型改變，市場行為也會改變。取代技術突破的劇烈跳躍，變得越來越多地反映出投資顧問的配置決策和機構情緒的變化。

資金集中：當一個玩家佔據主導

隨著時間推移，流動性逐漸集中。儘管市場上有數十個比特幣現貨ETF，但資金偏向那些投資者已經信任的品牌，以及在主要平台上成為標準選擇的產品。

IBIT的表現最能體現這一點。極端日——最大淨流入為13.74億美元，最大淨流出為11.14億美元——卻揭示了更深層次的現象：即使是“普通”交易日，如果資金集中在一兩個工具，也能改變市場動態。

一個由少數巨頭主導的市場，自然會追蹤這些巨頭的動向。如今，ETF的創建與贖回被視為市場的脈搏——即時反映機構是否在建立或清算頭寸。

波動性與摩擦的變化

比特幣一直是24/7的全球市場，具有週期性波動和歷史上的槓桿交易。ETF包裝器並未抹去這些特性——但改變了摩擦出現的場所。

過去，摩擦主要是技術層面：存儲、交易所接入、合規、稅務結構。如今，摩擦轉移到熟悉的渠道：管理費、平台接入、產品選擇和配置決策的時機，這些都在華爾街的節奏中變化。

GBTC的轉型歷程就是一個典範。這個產品讓傳統投資者得以接觸比特幣，但伴隨著結構性折價——折價於淨資產價值（NAV）、贖回限制，以及較高的管理費，與較新的ETF相比顯得過時。轉換為公開ETF結構，為投資者提供了更清晰的退出和再配置途徑，這在之前是被封鎖的。

一些人將GBTC的資金外流解讀為機構拋售——悲觀的說法。更現實的解讀則是：投資者轉向更優質的包裝器，費用更低、流動性更佳。

改變遊戲規則的模型

兩年後，比特幣現貨ETF已成為新時代的基礎設施。但它們的遺產遠不止比特幣本身。當市場看到加密資產可以被打包、分發和大規模交易時，這為未來提供了範例。

討論已從“ETF是否可能”轉向“如何獲得ETF”。機制比意識形態更重要——分發、費用、平台接入、部署速度。關於其他加密資產現貨產品的討論，已經包含了比特幣所建立的概念框架。

這個模型也在加密世界內樹立了新的基準。它展示了第一天交易能多快聚集資金、資產如何迅速集中於一個主導產品，以及這種集中效應能持續多久。

同時，這個模型建立了一座溝通橋樑——討論比特幣ETF的投資者，現在可以用相同的語言來討論其他包裝器，無論是其他現貨產品還是相關的衍生工具。

第三個年度的展望：三個重要點

如果前兩年證明了系統的運作，接下來的階段將聚焦於系統已成為理所當然時的行為變化：

資金流現在作為一種信號——淨創造的加速或放緩，比傳統技術指標更快反映情緒變化。平均每日約1.13億美元，但極端交易日顯示，變化可以多快。

分散通常會隨時間加深——產品運行越久，沒有操作性危機，平台和顧問越會將其視為標準。所謂“標準”是交易與長期配置之間的過渡點。

集中既帶來好處，也伴隨風險——主導基金縮小價差、改善執行，但也成為敘事的焦點。集中的注意力可能會在同一時間推動市場走向相同的故事。

華爾街建立了一個快速、可擴展的比特幣渠道。兩年後，這個渠道已經如此龐大，以至於影響每日估值。ETF時代讓華爾街成為邊緣需求的明顯玩家——這種可見性如今已成為市場結構的一部分。