比特幣：25億美元在兩年內的轉變重新塑造了市場的流動性權力

在2024年1月，當美國首批現貨比特幣ETF開始交易時，一個歷史性事件並不像許多人想像的那樣悄然發生。但接下來發生的事情卻更為平靜且深遠：一股持續且系統性的資金流逐步將比特幣從一個獨立邊緣資產轉變為傳統金融基礎設施的一部分。兩年後，這一現實已經描繪出一幅清晰的權力版圖。

資金流：權力轉移的機制

累計數據顯示，自推出以來，美國所有現貨比特幣ETF已吸引56.63億美元的淨資金。這個數字不僅反映了新的需求，也講述了一個市場結構的深刻轉變。

然而，總數字背後隱藏著更複雜的故事。Grayscale的老產品GBTC已損失25.4億美元，而BlackRock的IBIT則吸引了62.65億美元。這個差距最清楚地體現了ETF時代的現象：資金從舊有結構抽離，轉向新產品，這些新產品具有較低的費用和更好的流動性。

每日平均資金流達到1.133億美元。在一個供應固定的市場中，這並非小數字。極端的日子顯示：最佳日錄得淨流入+13.7億美元，最差日則為−11.1億美元。這種波動性顯示，集中在少數主要渠道的資金流可以迅速主導價格表，並改變市場走向。

當華爾街加入時會發生什麼

在ETF出現之前，購買比特幣的多數是了解加密貨幣的人：散戶交易者、礦工、即時投資者或希望參與不同事物的人。但當比特幣被包裝成ETF時，畫面徹底改變。

此時，買家不再需要理解加密貨幣。他們可能是執行標準資產配置模型的理財顧問、想提供比特幣接觸渠道而不經過繁瑣託管的經紀商，或是定期進行資產配置的退休基金管理公司。

這一點非常重要，因為它改變了誰來掌控邊際價格。在ETF的世界裡，來自大型機構的寬廣風險偏好很快就能轉化為對現貨比特幣的需求，且中間環節更少。分銷渠道已建立，摩擦降低，華爾街不僅是參與者，更成為最容易追蹤價格變動的評論者。

流動性集中，優勢也集中

比特幣ETF的首個交易日，成交量達到46億美元。這證明比特幣可以在熟悉的平台上進行大規模交易，而不會遇到顯著的流動性壓力。

流動性具有一個特性：它容易集中。當價差縮小、市場更深時，大額資金的配置變得更容易實現。這也使得產品更容易被平台推薦。時間一長，流動性集中在少數幾個主導產品上——主要是IBIT——不僅因為技術或效率，更因為分銷的協同效應：預設清單、低費用、易於接觸。

一旦資金流入某個主要渠道，其他競爭者就變得困難。這是證據：在極端交易日，ETF不僅影響故事，更成為故事本身，塑造媒體對比特幣的報導方式，以及市場短期內的價值計算。

ETF包裝層：圍繞一個固定詞彙

要理解真正的影響，必須區分變化與不變之處。比特幣仍在全球範圍內24/7交易。市場的基本結構——循環、槓桿、反應——仍然完整。

但ETF的包裝層已將摩擦轉移到其他地方。過去，摩擦來自運作層面：託管、交易所接入、合規。如今，摩擦轉向傳統金融中熟悉的形式：費用、平台上的位置、產品選擇、根據主流市場節奏進行資產配置的時點。

GBTC是最明顯的證據。它曾幫助傳統投資者持有比特幣，但伴隨著許多複雜性：相對NAV的折扣/溢價、回購機制限制以及較高的費用。當GBTC轉型為ETF時，更簡單的結構為資金撤出鋪平了道路。這並非機構拋售比特幣——而是從舊結構向更高效新結構的再配置。

第二個時代：ETF成為標準

兩年後，現貨比特幣ETF不再是新聞——它已成為基礎設施。這留下了一個遺產：模仿。

一旦比特幣證明現貨資產可以被打包、分銷和大規模交易，市場就擁有了一份明確的指南。接下來的討論不再是這個資產是否被接受，而是哪些運作因素決定勝負：費用、分銷、平台接觸、舊包裝的拆解。

這一時代也重新設定了整個加密貨幣的預期。它展示了早期流動性可以高到何種程度，主流渠道的資金累積速度有多快，以及市場份額集中在一兩個主導產品上。更重要的是，它建立了一個語言橋樑：投資者現在可以像觀察每日創建/回購活動一樣，將其作為比特幣需求的實際指標，一個可以擴展到其他包裝層的參考框架，無論是額外的現貨產品、衍生品還是標準資產配置策略。

第三年需關注的三個因素

如果過去兩年證明了“管道”運作，那麼下一階段將測試當這條管道已成理所當然時的行為：

一是：資金流作為信號。 淨流入的加速或放緩已成為市場定位的輸入。每日平均113.3萬美元的數字已成為常態，但極端日子顯示價格表可以多快變化。

二是：深度分銷逐步展開。 長期交易的產品若無重大問題，平台和顧問會逐漸視之為常態。而“常態”意味著資產從交易轉向配置。

三是：集中帶來利與弊。 主導產品可以收緊價差、改善執行，但也會成為焦點，集中可能同時將整個市場推向同一方向。

結論：比特幣已改變其定價方式

傳統金融已建立一條快速、可擴展到比特幣的“管道”。兩年後，這條管道已足夠大，能影響比特幣每日的定價方式。華爾街已成為可觀察的參與者，並且這種存在已成為市場結構的一部分。

一個固定詞彙已成為現實：市場認識到ETF的重要性，不僅因為資金流量，更因為其速度、方向和集中度。在過去兩年中，比特幣逐漸成為傳統金融的工具，而不僅僅是邊緣交易的資產。