當美國CPI數據令人驚訝時：市場重新點燃對降息的預期

11月通脹報告的公布在全球市場引發了猛烈反應。在亞洲時間12月18日晚上，美國勞工統計局的數據描繪出一個與分析師預期完全不同的情景，推動美元崩潰，黃金則大幅上漲。

美國通脹數據的影響

11月的整體未除季調CPI為2.7%，遠低於市場預期的3.1%。更具意義的是核心CPI，為2.6%，而非預期的3.0%，創下自2021年3月以來的最低水平。這些數字讓許多市場操作人員措手不及。

然而，分析師立即指出一個值得注意的統計特點。由於10月美國政府關閉，該報告資料不完整：在計算11月數據時，假設10月變動為零。瑞銀將這個統計偏差量化約為27個基點的下行偏差。剔除這個技術因素後，美國的通脹數據更接近市場預期的3.0%。

儘管存在“噪音”，但底層結構講述了一個實際通縮降溫的故事。核心服務通脹已成為整體核心CPI下降的主要動力，而住房通脹則大幅收縮，年增率從3.6%降至3.0%。

市場如何消化通脹驚喜

立即反應是多方向且果斷的。納斯達克100期貨漲幅超過1%，美國國債價格上升、收益率壓低。在利率衍生品市場，聯準會1月降息的概率在26.6%至28.8%之間波動。

美元受到最大衝擊，指數短期內下跌22點，觸及98.20的低點。其他非美元貨幣普遍受益：歐元/美元上漲近30點，美元/日元則下跌近40點。現貨黃金作為避險工具，立即漲了16美元。

Annex Wealth Management的首席經濟學家布賴恩·雅各森警告：“有人可能會將這份報告視為‘不如平常可靠’，但這樣做會對持倉帶來實質風險。”

聯準會內部的鷹派與鴿派緊張

面對如此多樣的數據，聯準會內部預計將展開激烈討論，較為謹慎與較為激進的成員之間的分歧將浮現。低通脹數據為支持放鬆政策的派系提供了有力的武器。

在12月會議中，已經出現裂痕，當時25個基點的降息僅獲得9票贊成，3票反對——六年來首次出現三名反對者。堪薩斯城聯儲主席施米德與芝加哥聯儲古爾斯比投票反對降息，偏好維持利率不變，而密蘭行長則推動更激進的降息。

聯準會的中位點圖顯示，2026年和2027年都預計降息25個基點，將利率分別降至3.4%和3.1%。但除了官方共識外，個人意見的分歧也在擴散。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克甚至表示，他在個人預測中未包括2026年的任何降息，認為經濟將以約2.5%的GDP增長，貨幣政策將保持緊縮。

利率路徑與貨幣政策的變化

儘管dot plot代表集體預測，但聯準會的實際路徑隱藏著複雜的經濟與政治考量。目前3.50%-3.75%的利率區間是該機構連續第三次降息。

據BlackRock預測，最可能的情景是到2026年，利率將趨向3%，與dot plot的中位數3.4%存在差距——這反映了市場預期與官方指引之間的差異。

一個過渡期的關鍵點是：2025年第四季度，聯準會將結束持續近三年的量化緊縮（QT），並從2026年1月開始實施新的“儲備管理購買”(RMP)。雖然官方稱之為“技術性”操作以確保流動性，但市場普遍將其解讀為一種隱性放鬆或幾乎的量化寬鬆，可能成為未來路徑的關鍵變數。

未來經濟數據的觀察重點

隨著美國通脹數據的意外刷新，進一步降息的門檻成為焦點。聯準會12月表示，這一門檻已經上升，未來的降息“數量和時間”將取決於經濟走向。

就業市場條件將是關鍵變數。儘管通脹放緩超出預期，11月申請失業救濟人數為224,000，略低於預期的225,000，扭轉了前一周的上升趨勢，顯示12月較為穩定。

CMB International Securities指出，美國勞動市場略微疲軟，但未出現重大惡化。初請和續請失業救濟人數都保持壓抑，甚至較10月略有改善。

預計2026年上半年，受油價下跌及住房與薪資增長放緩的影響，美國通脹可能繼續下降，促使聯準會在6月進行可能的降息，作為政治信號。但下半年，通脹可能反彈，促使聯準會保持觀望。

與金融界預測的分歧

華爾街對2026年的預測截然不同。ICBC International預計總共降息50-75個基點，使利率回到“中性”約3%的水平。

JPMorgan則持謹慎但樂觀的看法，強調美國經濟韌性，特別是非住宅固定投資，將支撐經濟增長。預計降息幅度較小，利率在年中穩定在3%至3.25%。

ING則構建了兩個極端情景：第一，經濟基本面明顯惡化，促使聯準會果斷放鬆，十年期國債收益率可能升至3%；第二，受到政治壓力或誤判，聯準會提前或過度放鬆貨幣政策，損害其信譽，並引發對失控通脹的深層擔憂，十年期國債收益率甚至可能升至5%。

下一章的關鍵因素

聯準會領導層的變動可能為政治格局帶來更多不確定性。鮑威爾的任期將於2026年5月結束，繼任者的任命將影響央行的方向與溝通。

Guolian Minsheng Securities指出，11月的CPI不太可能改變1月暫停的決策，但肯定會放大較為溫和成員的聲音。如果12月數據持續溫和，聯準會可能重新考慮明年的降息路徑。

對投資者而言，BlackRock建議多元化固定收益策略：配置短期國債或0-3個月的債券；增加中等久期的持倉；建立債券階梯以鎖定收益；並通過高收益債券和新興市場債券追求更高收益。

WisdomTree的Kevin Flanagan總結道，聯準會已經成為“分裂的內部之屋”，進一步放鬆的門檻非常高。由於通脹仍比目標高出約1個百分點，除非勞動市場大幅降溫，否則央行難以連續降息。

在數據公布後美元崩跌、黃金上漲的同時，市場開始重新調整2026年的利率路徑。無論這是短暫的統計異象，還是真實的美國通脹下降，聯準會的下一步將取決於未來幾個月經濟數據所傳遞的教訓。dot plot看似漸進的路徑，今日正面臨經濟現實與市場預期的雙重挑戰。