當市場忽視聯準會：降息後資產的奇異行為

2025年12月11日，美國聯邦儲備局正式將聯邦基金利率範圍下調25個基點，至3.5%-3.75%。這是今年第三次貨幣放鬆措施，延續自2024年9月開始的連續降息系列。然而，傳統上應該刺激風險資產的舉措，卻引發市場出現令人驚訝的碎片化與矛盾反應。

一致決策……並非完全如此

聯邦儲備局的公告符合市場預期，但有一個重要數據：有三位委員投票反對。這是自2019年9月以來反對票數最高的一次。一位委員甚至提議更激進的50個基點降幅，另兩位則主張維持利率不變。這種內部分歧顯示機構內部對未來貨幣政策方向的緊張局勢日益升高。

官方聲明主要將降息歸因於勞動市場信號的疲弱。美國經濟活動仍在擴張，但新增就業數據放緩。通脹仍處於較高水平，這一矛盾引發市場不少疑慮。

根據聯邦基金點陣圖，預計2026年只會再降一次。然而，分析師警告，如果新任主席採取比現任鮑威爾更為靈活的立場，這一預測可能會徹底改變。

美國國債背叛預期

當央行放鬆貨幣政策時，債券收益率理應下降。相反，這次卻出現了相反的情況：美國10年期國債收益率自公告以來上升，12月9日達到4.17%，為九月以來的最高點。30年期國債收益率則觸及4.82%。

這種行為在過去三十年幾乎罕見，屬於少見的異常現象。市場提供了三種解讀：樂觀者認為這反映市場對經濟增長不會崩潰的信心；中立者則視為回歸2008年前的正常狀態；悲觀者則將其解讀為信用監管者對美國財政混亂的“懲罰”。

摩根大通策略師指出兩個關鍵因素：市場已提前反映放鬆的效果，以及聯儲在通脹仍高企時仍選擇降息，延長經濟擴張而非遏制。

銀價：預測成真時

當國債收益率保持穩定時，白銀市場卻出現了驚人的跳升。12月12日，現貨價格突破每盎司64美元，創下新高。面對這些看漲的預測，白銀今年已漲幅達112%，幾乎是黃金的兩倍。

背後的結構性因素非常具體。首先，降息降低了持有無產生收益資產的機會成本。其次，美國將白銀列入關鍵原材料名單，激起對未來貿易限制的擔憂。而最重要的推動力是持續的供應赤字：白銀市場連續第五年出現逆差，預計2025年全球白銀缺口在1億至1.18億盎司之間。

工業需求是推動這一漲勢的基礎。光伏行業預計將吸收全球白銀需求的55%，國際能源署預估到2030年，太陽能每年將增加約1.5億盎司的需求。

黃金：由相反力量牽動

黃金對比白銀反應較為溫和。公告後，COMEX黃金期貨上漲0.52%，至每盎司4258.30美元。黃金ETF的變動也較為微妙：全球最大基金SPDR持有約1049.11噸，較十月高點略有下降，但年增率仍達20.5%。

穩定因素來自央行的買入。2025年第三季度，全球央行購買了220噸黃金，較上一季度增長28%。中國央行連續第十三個月持續買入。

黃金價格在兩股力量間波動：一方面是來自聯儲放鬆的支撐，另一方面則是地緣政治緊張緩解和投機需求下降帶來的壓力。

比特幣：降息未必有幫助

如果黃金反應平淡，白銀充滿熱情，比特幣卻展現出令人驚訝的冷淡。聯儲決策後，比特幣短暫升至94,500美元，隨後跌回約92,000美元。根據數據，BTC目前約為95.47K，24小時內下跌1.25%。

大量清算發生：一天內，平倉總價值超過3億美元，涉及超過114,600名交易者。這種反應與傳統預期相反——認為比特幣應該會因貨幣放鬆而受益。

分析師指出，比特幣正處於與其他市場明顯脫鈎的階段。儘管微策略等大玩家持續積累，但結構性賣壓依然強烈。渣打銀行大幅下調預測，將2025年底目標從20萬美元下修至約10萬美元，認為大投資者可能已完成其購買週期。

真正的訊息：貨幣政策已不再足夠

資產表現的分歧揭示了一個更深層的教訓：市場已不再像過去那樣，僅憑貨幣政策信號做出反應。對聯儲未來走向的不確定性，是主要原因之一。

聯儲對2025-2028年的經濟增長預測已上調，2026年的預測由1.8%升至2.3%。但這表面上的明朗，掩蓋了機構內部對未來方向的日益分歧。

更值得注意的是，市場對聯儲獨立性的擔憂升高。特朗普總統多次批評降息速度，認為應該加快一倍。如果下一任聯儲主席被認為更“寬鬆”，市場對其自主性的信心可能進一步受挫。

公告後24小時內，白銀期貨年增109%，而10年期國債收益率則達到季度高點。當聯儲的常規刺激信號產生如此不一的甚至矛盾的效果時，傳遞的訊息已經很明確：單靠貨幣擴張已無法掌控當前循環階段的價格形成複雜性。

隨著聯儲主席更替在即，經濟數據持續帶來驚喜，2026年將可能成為充滿“非傳統”挑戰的一年。只有能準確識別各資產類別真正驅動因素的投資者，才能在這個市場碎片化的新格局中找到出路。