核能競賽升溫：NuScale 與 Oklo 在 SMR 股市對決

小型模組反應爐市場正逐漸崛起，成為核能產業中最具潛力的細分市場之一。行業預測顯示，該市場將從2024年的58.1億美元擴展到2032年的83.7億美元，預計在未來十年內以約4.98%的複合年增長率持續成長。兩家企業在市場中脫穎而出，準備捕捉重要的市場份額：NuScale Power (SMR) 和 Oklo (OKLO)。儘管兩者都在積極開發下一代核能技術，但它們的策略方針和短期前景卻展現出截然不同的投資畫面。

市場推動力：為何小型模組反應爐如今格外重要

由於人工智慧資料中心、先進製造設施和國防應用的能源需求呈指數級增長，全球對可靠、零碳基的基載電力的需求持續攀升。小型模組反應爐技術正是為滿足這一需求而生——提供可擴展、安全的核能解決方案，無需傳統反應爐所需的巨額資本支出。

NuScale Power 和 Oklo 都處於有利位置，能夠把握這一結構性轉變。然而，它們的執行時間表和商業準備程度卻大不相同。

NuScale Power：監管優勢遇上時間不確定性

NuScale Power 擁有一個關鍵優勢：它是美國唯一獲得美國核能管理委員會（NRC）設計認可的小型模組反應爐供應商，這一監管壁壘使競爭對手難以模仿。這項認證不僅合法化了其技術，也加快了商業化的潛在路徑。

公司已達成多項里程碑，進一步鞏固其地位。其最近獲批的77兆瓦升級版提升了產品的彈性，滿足對更大功率需求的客戶。更重要的是，涉及 ENTRA1 和田納西河谷管理局（TVA）的6吉瓦部署計畫，代表美國歷史上最大的小型模組反應爐項目——涵蓋72個模組，分布於六個設施。NuScale Power 已在首階段獲得12個模組的訂金承諾。

政府支持進一步放大了看漲信號。美日框架協議將 NuScale Power 和 ENTRA1 指定為專屬團隊，負責滿足人工智慧基礎設施的電力需求。值得注意的是，ENTRA1 可能獲得高達 $25 十億美元的資金，用於加速基載能源項目，這是政府對核能擴展的具體承諾。

收入挑戰

儘管宣布令人振奮，但 NuScale Power 目前的財務狀況仍令人擔憂。2025年第三季度收入僅為820萬美元，同期公司向 ENTRA1 支付了1.285億美元，作為里程碑協議的一部分。管理層預計，在設備訂單落實之前，所有 TVA 項目的總支付額可能達到數十億美元。

此外，TVA 協議尚未成為具有約束力的電力購買協議（PPA），這是一個關鍵缺口，可能導致數年內無法實現有意義的收入認列。項目執行時間表延伸至2030年，第一座電廠才有望投產，造成長時間的等待才能產生實質財務貢獻。

Oklo：透過彈性建立擴展性

Oklo 採用截然不同的策略：建立一個可重複、可擴展的運營模型，而非追求單一巨型項目。公司在愛達荷國家實驗室的 Aurora 反應爐既是概念驗證，也為未來部署提供範本。

一個決定性的策略優勢在於，Oklo 利用美國能源部（DOE）的授權途徑。這種監管方式允許在 NRC 批准之前，在 DOE 監督下進行建設和運營，有效降低開發時間的風險，減少監管瓶頸。同時，在此階段產生的實際運營數據也有助於未來的 NRC 申請，形成良性循環。

Oklo 多元化的產品組合也強化了其競爭地位。除了 Aurora 反應爐外，公司還運營 Pluto 測試反應爐，用於燃料和零件驗證，並支持 Atomic Alchemy 的同位素生產反應爐。這種多項目策略加速了技術成熟和運營經驗的積累。

供應鏈整合是另一個差異化因素。Oklo 正積極開發燃料製造和回收基礎設施，包括計劃在田納西建立先進燃料中心。這種垂直整合降低了對外部燃料供應商的依賴，同時創造額外的收入來源，並支持網絡擴展。

在需求方面，Oklo 擁有超過14吉瓦的客戶管道，主要來自尋求可靠電力的資料中心運營商。這種客戶熱情與 NuScale Power 在商業談判早期階段的情況形成鮮明對比。

財務走向比較

目前的盈利預估顯示，兩家公司仍未盈利，但情況各異。Zacks 共識預測 NuScale Power 2025 年每股虧損1.64美元，較60天前預測的0.46美元虧損惡化。Oklo 2025 年的每股虧損預估為0.61美元，較30天前預測的0.64美元有所改善。

NuScale Power 不斷擴大的虧損顯示短期財務壓力逐漸增加，而 Oklo 的虧損趨勢則顯示運營效率有望改善。

估值：價值不對稱的解鎖

股價表現指標差異巨大。過去六個月，NuScale Power 股價下跌59.7%，而 Oklo 股價則上漲24.7%，兩者差距達84.4個百分點，反映市場情緒的巨大差異。

追蹤市價淨值比（P/B）也進一步揭示差距。NuScale Power 的市價淨值比為10.8倍，遠高於 Oklo 的9.3倍。從價值投資角度來看，Oklo 的估值更具吸引力，尤其是在其較佳的短期商業化前景下。

投資結論：Oklo 提供更佳的風險調整回報

兩家公司都處於由結構性能源需求增長推動的有利市場環境中，但投資價值卻大相徑庭。

NuScale Power 擁有正當的技術和監管優勢，但面臨不少阻力：短期收入有限，需支付大量里程碑款項，PPA 實現時間不確定，商業化進程延伸至2030年。當前股價未能充分反映這些風險。

相較之下，Oklo 已打造一個可擴展的運營框架，避開傳統監管限制，同時展現出早期商業動能。其合理的估值倍數、逐步改善的虧損趨勢和客戶需求的證明，使其風險回報比更具吸引力。

Oklo 的 Zacks 排名為 #3 (Hold) designation, positioning it as the clear preference relative to NuScale Power’s Zacks Rank #5 (Strong Sell)。對於關注小型模組反應爐行業和核能復甦的投資者來說，Oklo 在當前估值下提供了更優的進場點。