當財富壓倒現金：為何歷史上最大規模的市場崩盤會在今天重演

想像一下：美國家庭控制的總財富約為$150 兆美元，但持有的現金或存款卻不到$5 兆美元。這個驚人的不匹配告訴你一切，關於泡沫形成的原因——以及它們不可避免的破裂。

Bridgewater Associates的創始人雷·達利奧（Ray Dalio），以及五十年來全球最成功的宏觀投資者之一，稱這是投資者最常忽視的最關鍵區別。這不僅僅是學術理論；它是現代史上每一次市場崩潰背後的隱藏機制，從1929年到今天。

沒有人理解的根本問題

大多數人搞錯的是：財富不是金錢，而這個差異就是一切。

金融資產——股票、房地產、私募股權——可以輕鬆創造。一家新創公司的估值明天可能是$1 十億美元，紙面上的價值卻是$50 百萬美元。但問題在於：這些財富只有在你賣出時才變成可用的現金。而這正是麻煩的開始。

其運作機制看似簡單：

當金融財富相對於系統中的實際貨幣爆炸性增長時，就會形成泡沫。人們借貸信用——(這並不是真正的貨幣)——來購買資產，推高價格。更多的借款買入意味著資產與現金之間的差距進一步擴大。這看起來是可持續的——直到它不再如此。

崩潰來臨時，人們需要將財富轉換成現金。突然間，他們都成了賣家。資產價格崩潰。違約連鎖反應。信貸凍結。泡沫變成一個自我強化的崩潰。

達利奧指出1920年代的股市繁榮作為教科書範例。股票購買並非由金錢資助——當時沒有足夠的資金。它們由信用資助。當利率上升、債務償還需求增加時，人們不得不賣出股票來籌集現金。股價崩盤。1929-1933年的崩潰並不是因為投資者醒來發現公司不盈利——而是因為流動性枯竭。

今日財富-貨幣差距：比1920年代更糟

但這裡才是真正令人擔憂的地方。

目前股市總市值與貨幣供應的比例，已經接近或超過歷史危機的泡沫高點。追蹤財富與貨幣差距的圖表顯示，我們正處於危險區域。然而，財富-貨幣差距並非唯一風險。它還伴隨著一個或許更糟的現象：歷史上最嚴重的貧富差距。

數字如下：

• 前10%：擁有約三分之二的財富，持有約90%的股票，收入佔50%，支付三分之二的聯邦稅
• 底層60%：僅擁有約5%的總財富，持有約5%的股票，收入約佔30%，經濟前景停滯不前

這不是逐步擴大的不平等——而是結構性的不平等。隨著AI加速集中在頂端的生產力增長，差距正以更快的速度擴大。

為什麼泡沫會(破裂：不是你想像的那樣)

達利奧挑戰一個常見的迷思：泡沫不會因為投資者突然意識到公司不值得股價而破裂。如果真是如此，泡沫會持續數十年——因為許多公司需要數十年才能揭示真正的價值。

泡沫破裂的原因是：

• 資金需求超過供應
• 資產持有者出於任何原因需要現金——(利率上升、追繳保證金、稅收或被迫拋售)
• 大規模拋售壓低估值
• 信貸收緊，形成反饋循環

1920年代的例子證明了這個模式。股市估值崩潰並非因為盈利預期失望，而是由於債務償還需求推動的被迫資產拋售。這個機制殘酷而簡單：借錢買入，價格上升，再借更多，直到被迫拋售成為不可避免。

隨之而來的政治清算

這裡的財富差距將泡沫轉變為更危險的東西：社會和政治的不穩定。

當1929-1933年的崩潰伴隨著巨大的不平等時，不僅引發經濟大蕭條——還引發政治動盪。胡佛總統被推翻，取而代之的是富蘭克林·羅斯福，他推行激進的財政改革。最高邊際稅率從25%飆升到79%。遺產稅激增。社會福利爆炸。財富轉移巨大且充滿爭議。

這一模式在1971年再次上演，當時尼克松總統面對由於過度政府借款引發的黃金外流危機，將美元相對於黃金貶值——沿用了1933年羅斯福的策略。

今天的情況呼應這個循環：

• 政府債務服務成本相對稅收飆升，尤其是自2008年和2020年以來
• 收入不平等達到自1920年代以來的高點
• 過度負債的民主國家面臨一個不可能的三難：不能大幅提高稅收（富人離開、選舉資金枯竭或泡沫破裂）、不能削減支出（政治災難）、不能無限借貸（市場飽和）
• 政治領導人比以往任何時候都更換頻繁——英國和法國在五年內各換了四任總理——因為民主制度在這些限制下難以提供解決方案

AI泡沫遇上財富稅的時間炸彈

再加入一個風險：當前股市繁榮極度集中。

“偉大的7” AI股票和少數超富人士掌握大部分收益，而AI本身也在取代工人——進一步擴大財富與收入的差距。歷史顯示，這種動態會引發強烈的政治反彈。至少，財富再分配會被強制列入議程。最糟情況則是社會嚴重動盪。

目前，針對超富的財富稅提案正逐漸獲得州和聯邦層面的支持。

對超富徵收財富稅聽起來很簡單，直到你做出數學計算。美國家庭的資產負債表顯示，總財富約為(兆美元，但流動現金不到)兆美元。每年1-2%的財富稅將需要1-2兆美元的現金——遠超現有流動性。

那會怎樣？被迫拋售資產：

• 私募股權和公開股市估值在拋售壓力下崩潰
• 信貸需求激增，可能推高借貸成本
• 財富流向稅收友好的司法管轄區
• 泡沫由政策行動而非市場調整引爆

現在真正的風險是什麼

達利奧強調的令人不安的事實是：當巨大的泡沫風險與龐大的財富差距同時出現時，你正面臨一個極其危險的局面。

不僅是金融危險——是真正的社會和政治危險。歷史告訴我們，處於這個轉折點的社會會經歷：

• 大規模的財富轉移——有時通過市場，有時通過政策，有時通過衝突
• 政治極端主義上升，因為建制派無法提供解決方案
• 地緣政治不穩定——戰爭和衝突在這些周期中常伴隨出現
• 貨幣貶值和通貨膨脹，因為中央銀行印鈔來彌合差距

1920年代已經教過我們這個課程。1970年代再次印證。這個模式跨越世紀與大陸反覆重演。然而，今天的財富集中度，加上歷史上最長的財富-貨幣比例，預示著下一次循環可能會更為嚴重。

底線

如果你在這個環境中持有金融資產，要明白：當資金流入資產開始枯竭——無論是因為利率上升、稅收政策、追繳保證金或任何流動性事件——持有股票和其他財富資產的人都會被迫拋售現金。

當這種情況發生在財富差距極大的時期，不要對政治劇烈轉向、重大的財富再分配政策和社會緊張感到驚訝。

歷史的先例已經很清楚。今天的警示信號也毫無疑問。較不確定的是，是否有足夠的投資者能在下一次崩潰再次重演這個教訓之前，認清這個模式。