2026 全球市場處於轉折點：多維度分歧與 AI 驅動的重組

來年將呈現出與過去十年截然不同的市場格局。隨著發達經濟體的貨幣政策急劇分歧，人工智慧投資重塑企業盈利軌跡，以及市場集中度達到歷史新高，全球投資者面臨一種可以說是脆弱的平衡——韌性與脆弱性並存。

摩根大通的綜合分析顯示，2026年將不再由單純的牛市或熊市論點所定義，而是多個資產類別、地區與投資策略出現前所未有的分歧。未來一年，投資組合的定位、風險承受度以及調整配置的速度都需進行根本性重新評估。

宏觀背景：韌性與結構性挑戰並存

2026年，幾股相反的力量將塑造宏觀經濟環境。一方面，主要經濟體的前置財政刺激，加上企業與家庭的強健資產負債表，為抵禦外部衝擊提供緩衝。由人工智慧基礎建設投資推動的資本支出浪潮，預計將維持先前投資不足行業的盈利動能。

然而，同時結構性阻力也在加劇。企業信心仍然脆弱，特別是在招聘決策上顯示出謹慎。非科技行業的就業增長停滯，形成一個嚴重的不平衡：資本投資加速，但勞動需求卻停滯不前。這種不匹配開始侵蝕購買力，尤其是在美國，私營部門的工資增長正逐步放緩。

摩根大通全球首席經濟學家布魯斯·卡斯曼（Bruce Kasman）捕捉到這個矛盾：「招聘的主要限制反映企業對貿易緊張局勢和科技外需求疲弱的焦慮。由此產生的勞動需求缺口，正逐漸削弱消費者的購買力，尤其是在美國，私營部門收入增長放緩。再加上通脹水平穩定與短期公共部門退出，這些力量共同造成顯著的消費壓力。」

基準情境假設企業韌性、寬鬆的金融條件與財政支持將有助於吸收目前抑制就業創造的信心衝擊。如果此假設成立，就業與企業信心應能在2026年上半年恢復，重新建立勞動需求與GDP穩健擴張之間的聯繫。然而，摩根大通預測經濟衰退的概率仍高達35%，這是由於潛在的勞動市場惡化超出目前預期。

股市：人工智慧驅動的分裂

摩根大通對2026年全球股市持建設性展望，預計發達與新興市場都將實現兩位數的回報。這一樂觀預測基於四大支柱：盈利增長加速、利率環境下降、政策阻力減退，以及人工智慧持續擴展。

人工智慧超級週期與市場集中度

人工智慧投資超級週期正帶來創紀錄的資本支出與快速盈利擴張。此週期的特色在於其擴散範圍——不再局限於科技與半導體，AI相關投資現已延伸至公用事業、金融服務、醫療、物流等領域。

然而，這種擴展也掩蓋了日益嚴重的集中化問題。AI敘事正塑造出明顯的贏家與輸家。即使基本面堅實、結構性趨勢未變，整體市場情緒指標卻越來越容易出現劇烈波動。就標普500而言，摩根大通全球研究預測未來兩年盈利將比趨勢高出13%至15%，主要由於AI相關的生產力提升。

摩根大通全球策略主管杜布拉夫科·拉科斯-布雅斯（Dubravko Lakos-Bujas）指出：「我們正見證多維度的分歧：股票市場正分裂為AI與非AI陣營，美國經濟在巨額資本支出與疲弱就業需求之間取得平衡，消費支出本身也展現出越來越明顯的分裂。」

區域性股市動態

歐元區在2026年進入時，信用狀況改善與財政刺激逐步實施。預計盈利將超過13%的增長，受益於營運槓桿提升、關稅阻力減少、基數效應正向，以及融資環境改善。

日本方面，首相高市早苗的經濟政策框架——常稱為「Sanaenomics」——結合持續的公司治理改革，預計將支持股市表現。釋放閒置企業現金用於資本投資、加薪與股東回報，應能擴大對股票的支持。此外，振興中產階級消費與策略性投資的政策，也可能帶來次級推力。

新興市場則展現出吸引人的投資機會。當地利率下降、盈利增長加快、估值吸引、公司治理標準提升、財政狀況改善，以及全球經濟韌性，合力推動新興市場股票在2026年的強勁表現。在此範疇內，中國私營部門已呈現初步穩定跡象，韓國持續受益於公司治理改善與人工智慧發展，而拉丁美洲則有望藉由貨幣政策大幅放鬆與重大政治轉型獲得優勢。

利率與收益率曲線：有意識的分歧

摩根大通對2026年利率展望反映出主要發達經濟體貨幣政策的擴大分歧。基本假設是，發達市場將實現或超過潛在經濟增長率，而通脹則在某些經濟體逐步下降的同時仍然黏著。

央行分歧

預計美國聯準會將再降50個基點，而日本央行可能升息50個基點——這形成了100個基點的顯著差距，反映出根本不同的宏觀經濟條件。其他發達國家的央行則可能在2026年上半年暫停或完成降息週期。

然而，這一基準情境存在重大風險。在美國，勞動市場惡化若持續，可能促使聯準會進一步大幅降息；反之，若人工智慧帶來意外的增長，政策反應可能逆轉。在英國，財政相關的期限溢價壓力與政治不確定性，可能破壞國債市場的穩定。

到2026年第四季度，摩根大通預計10年期美國國債收益率將達到4.35%，德國公債收益率2.75%，英國國債收益率4.75%——反映預期的政策分歧與市場重新定價。

摩根大通全球利率策略主管傑伊·巴里（Jay Barry）解釋近期機制：「美國國債收益率在未來幾個月可能維持區間震盪，然後在春季預計的聯準會暫停後，將出現適度上行壓力。在美國以外，德國公債與英國國債最初應維持在2025年的交易區間，可能在年中被動走弱，因為國債收益率逐步上升。」

在日本，摩根大通持看空態度，預期債券將呈現熊市趨勢。缺乏明確的看漲反轉證據，加上其他發達市場在2026年中前可能的疲弱，支持此謹慎立場。

貨幣市場：美元較為低迷

摩根大通的外匯展望反映出2025年美元強勢的結構性轉變。儘管對美元仍存溫和看空偏向，但弱勢的幅度與範圍預計將比去年大幅縮小。

美元動態

美元的下行將受到聯準會對勞動市場脆弱的擔憂與偏好高收益貨幣資產的「中笑曲線」環境支持。然而，美國經濟的強勁增長與持續的通脹，將限制美元貶值的幅度，形成較為平衡的基準。

摩根大通全球外匯策略聯合主管米拉·詹丹（Meera Chandan）解釋：「我們對2026年美元的展望是偏空，但在幅度與範圍上都較2025年小。勞動市場的擔憂與有利的收益環境，應該會普遍施壓於貨幣，但美國經濟韌性與黏著的通脹限制了下行空間。」

歐元與英鎊的機會

摩根大通持中度看多歐元，基於歐元區的增長前景與預期的德國財政擴張。然而，除非美國經濟數據出現明顯惡化，否則歐元對美元的升值可能不會重演2025年的漲幅。

對英鎊而言，採取「逢低買入」策略似乎較為理想，因為國內經濟韌性、全球增長預期改善，以及寬鬆的套利環境。然而，摩根大通外匯策略師詹姆斯·內利根（James Nelligan）提醒，持續看多英鎊的策略風險較高：「英鎊的結構性阻力仍未解決，戰術性逢低買入較為合適，全面看多則較為冒險。英鎊在2026年上半年較有可能出現走強，後半年的風險則包括財政問題再度浮現，影響下一個預算周期前的表現。」

日圓壓力

美元/日圓近期的快速升值已經放緩，但預計日圓仍將在2025年前經歷溫和貶值。隨著G10央行逐步結束降息週期，阻止日圓持續走弱的難度將逐步增加。

摩根大通日本外匯策略主管田中純也指出：「進入2026年，隨著G10國家降息週期逐步結束，透過政策工具阻止日圓貶值將變得越來越困難。如果日本2026財政預算確認高市早苗政府的擴張立場，財政可持續性問題可能會加劇，進一步施壓日圓。」

商品：供應過剩與選擇性走強

能源市場與油價再平衡

預計2026年全球石油需求將增加90萬桶/日，2027年增速將加快至120萬桶/日。然而，2026年的供應增長預計將超過需求增長約三倍，之後在2027年回落至約三分之一的需求增長。理論上，這將造成大量剩餘，但市場機制預期將通過需求上升（由於價格下跌）以及自願與被迫的產量削減來實現再平衡。

摩根大通商品策略全球主管娜塔莎·凱尼娃（Natasha Kaneva）及其團隊預測2026年布倫特原油每桶價格為(美元，2027年首次預測為57美元——但要在這些水平上實現穩定價格，仍需市場進行大量調整。凱尼娃強調：「我們預期市場將通過較低價格點的需求上升，以及自願與非自願的產量減少來實現再平衡。」

天然氣與液化天然氣（LNG）動態

新增的液化天然氣供應預計將對全球天然氣價格施加下行壓力。隨著新LNG項目投產，中長期價格預計將逐步回落。摩根大通商品研究團隊預測，2026年歐洲天然氣基準TTF為€28.75/MWh，2027年為€24.75/MWh——約比目前遠期合約低3至4歐元/MWh。

貴金屬：黃金持續上漲

摩根大通持建設性看法，認為由於央行持續買入與投資需求強勁，黃金價格有望在2026年第四季達到每盎司5000美元，全年平均約4753美元/盎司。

白銀預計在2026年第四季升至58美元/盎司，全年平均約56美元/盎司，而鉑金則可能在2026年前保持相對支撐，待供需再平衡進展。摩根大通基礎與貴金屬策略主管格雷戈里·希爾（Gregory Shearer）指出，鉑金的動態將取決於供應正常化的速度。

農業市場波動

農業市場的隱含波動率近期上升，反映出真實的供需動態，儘管對於即將到來的播種季節尚未出現短缺信號。例外的是畜牧業與可可市場。

摩根大通農業策略師特雷西·艾倫（Tracey Allen）指出，2026/27與2027/28年度的全球農業庫存與使用比率預計將維持在多年來的低點。庫存下降（由於生產者利潤壓縮）使得價格對供應端中斷的敏感度提高，預示著波動性將持續升高。「基本面顯示供應衝擊的緩衝空間有限，」艾倫總結，「農業市場對天氣或地緣政治中斷的敏感度將特別高。」

投資組合影響：在脆弱平衡中導航

2026年的投資格局，要求投資組合經理與個人投資者做出三個關鍵調整。

第一，重新評估節奏與配置。 資產類別與地區的分歧意味著同時持有所有主要市場的敞口，難以實現平衡回報。根據區域與行業的特定動態，進行有策略的選擇性布局至關重要。

第二，調整風險承受度。 預計經濟衰退概率約為35%，且多個政策轉折點同時出現，投資組合應展現出較高的防禦性，而非僅依賴動能驅動的配置框架。

第三，擁抱戰術彈性。 結合結構韌性與周期性脆弱性，將創造反覆的戰術機會。選擇性在貨幣、股票行業輪動（如AI與非AI受益者）、以及根據供需變化進行的商品戰術布局，都可能在範圍有限的宏觀環境中產生超額回報。

正如摩根大通跨資產策略主管法比奧·巴西（Fabio Bassi）所總結：「市場背景本身仍然脆弱，投資者必須在一個力量與脆弱性並存的複雜局面中謹慎前行。」