比特幣礦工勉強維持生計：他們如何應對35%的收入崩潰

比特幣挖礦的經濟運作遵循一個殘酷的原則：固定的協議獎勵與不可預測的現實成本相衝突。當波動來襲時，礦工首先承擔最大壓力，隨著市場波動，他們的利潤空間迅速收縮。過去兩個月的數據講述了一個悲慘的故事——7天平均礦工收入已暴跌35%，從$60 百萬美元跌至$40 百萬美元，目前BTC價格接近$90,640。

收入基礎的崩潰

比特幣的獎勵結構是不可變且透明的。每個區塊產出3.125 BTC，約每10分鐘產生一次——每天約產144個區塊，整個網絡約產生450 BTC。擴展到30天：市場上將有13,500 BTC。以今天每枚幣$88,000-$90,640的價格計算，這大約是12億美元的日均總收入。然而，這些收入被分配到創紀錄的1,078 exahashes的全球算力中。結果是？每太拉哈希每天僅賺取3.6美分——支撐著一個價值1.7兆美元的網絡的經濟基礎如此薄弱。

成本壓力：理論與現實的碰撞

電力成本在成本結構中佔據主導地位，且因地理位置和硬體世代而差異巨大。現代S21級礦機(每太拉哈希消耗17焦耳)，搭配便宜的電力仍能實現現金流正向。較舊的S19設備若使用高價電力？數學變得殘酷：一台支付每千瓦時0.06美元的S19礦機幾乎難以在當前環境中存活，更別說獲利了。

目前的基準數據清楚顯示壓力。CoinShares估計2024年第三季上市公司每BTC的現金成本為55,950美元；此數字已升至58,500美元。但巨頭公司並非都一樣。全球最大上市礦商Marathon Digital (MARA)，在2025年第三季的每幣能源成本為39,235美元。第二名Riot Platforms (RIOT)，則面臨46,324美元的每幣成本。這些在86,000-90,640美元的BTC價格下仍看似有利可圖——直到你考慮折舊、減值和股權激勵。

沒有人談論的會計陷阱

這正是挖礦真正脆弱之處的展現。包括非現金支出在內，每BTC的總生產成本輕鬆超過100,000美元。 Marathon的全面成本在所有變數考量下，可能超過110,000美元/幣；CoinShares的12月估計則將整體挖礦成本定在約106,000美元。比特幣價格在90,640美元左右徘徊，許多礦工在現金基礎上仍是盈利的——他們的日常運營產生正向美元，但在應計基礎上卻深陷虧損。

這解釋了令人困惑的行為：為何頂尖礦商越來越多囤積自己的產出，而不是在現貨市場拋售？答案是：他們在避免心理和會計上的虧損實現。他們賭比特幣升值最終會證明他們的成本結構是合理的。

生存路徑的分歧

挖礦現在在兩個截然不同的經濟現實中運作：

第一層——工業巨頭：如Marathon和Riot擁有高效的硬體陣容、談判得來的電價，以及資產負債表的彈性。他們的現金收支平衡點約在50,000美元BTC。今天，他們每枚幣能獲得超過40,000美元的現金利潤。是否能達到會計利潤，取決於未來比特幣的升值以及他們再融資資本支出的能力。

第二層——其他玩家：這些運營商面臨深淵。他們的全面成本——現金加應計——範圍在90,000到110,000美元每BTC。以90,640美元的現貨價格來看，他們在總成本基礎上已經經濟上破產。他們繼續挖礦，因為現金尚未轉為負數，但資產負債表上卻積累著越來越多的紙上虧損。

什麼先崩：價格還是資金獲取？

在目前的價格水平下，系統似乎穩定——礦工持續挖礦，比特幣持續產出，10分鐘的區塊產出節奏得以維持。但這個平衡建立在一個脆弱的假設上：礦工不會恐慌性拋售持有的比特幣。

如果BTC進一步下跌，或資本市場突然封鎖礦工的資金，局勢將劇烈反轉。被迫清算將使礦工突破現金收支平衡點。成長的引擎將停止運轉。礦工將不得不轉向輔助服務，否則面臨滅亡。

目前，安全邊際仍在，但僅剩一點點。