SEC的分類框架如何旨在協調數位資產監管與市場成長

數位資產的監管格局正經歷根本性重組。在費城聯邦儲備銀行主辦的11月12日金融科技會議上，SEC主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins）公布了一項突破性的方法，旨在對代幣進行分類，試圖在監管明確性與創新動能之間取得平衡。該提議的框架以Howey測試分析為根基，引入四層分類系統，旨在區分需要證券監管的資產與豁免SEC監督的資產。

四層代幣分類解析

該分類模型根據數位代幣的功能特性將其劃分為不同類別。第一層涵蓋與去中心化基礎設施相關的網路代幣和數位商品——這些不具投資合約的特徵，將不屬於傳統證券範疇。第二類包括數位收藏品，如藝術品、遊戲資產及類似的非同質化創作，這些不承諾投資回報。

數位實用工具層為第三層，包括會員代幣、活動入場券及類似的工具，這些提供特定服務而非金融回報。第四層則是代幣化證券——作為投資合約的工具，賦予持有人對項目或企業的財務權益。根據阿特金斯的說法，只有這最後一類才會受到SEC執法和證券法的約束。

去中心化門檻：證券何時變成其他東西

該框架最具創新性的部分之一，涉及代幣在監管類別間的轉變。阿特金斯強調，一個最初被結構化為證券的資產，一旦其底層項目實現真正的去中心化且發行者的參與大幅減少，就可能不再被歸類為證券。“投資合約關係的結束並不意味著代幣交易停止，但隨後的交易不再僅因為代幣的原始分類而自動符合‘證券交易’的定義，”阿特金斯解釋。

這一觀點承認市場現實，例如比特幣和以太坊已經超越了其最初的發行結構，成為生態系統協議，而非依賴發行者行動的投資工具。

多重監管途徑：跨司法管轄區的彈性

該框架允許某些代幣在由其他監管機構——特別是商品期貨交易委員會（CFTC）或州級監管機構——規管的平台上交易，而非限制所有交易都在SEC監督的場所進行。這種多途徑策略旨在協調監管效率與投資者選擇。“將資產限制在單一監管環境會造成不必要的摩擦，並抑制技術進步與投資者選擇，”阿特金斯表示，顯示SEC意圖避免過度限制的框架。

立法強化：國會行動的支持

這一行政措施與目前在國會推進的立法工作同步進行。數位資產市場結構法案（Digital Asset Market Structure Bill）在參議院和眾議院都已進入審議階段，將正式將主要的加密貨幣定義為由CFTC而非SEC管轄的數位商品。該法案還將要求在加密貨幣交易所內實現交易、托管和經紀業務的結構性分離，建立更清晰的制度防火牆。

執法明確性仍是重中之重

阿特金斯強調，該分類框架並不代表執法姿態的削弱。欺詐行為和市場操縱活動仍將受到SEC的嚴格追究。“明確性和完整性仍是我們的執法重點，”他表示，確認分類更新是監管現代化的表現，而非監管退讓。

更廣泛的制度性影響

SEC的Crypto專案（Project Crypto）旨在系統性更新該機構的數位資產策略，將落實這些新指導方針於執法、免責函件發放和指導文件中。業界對此框架多持正面評價，認為這是朝著可預測監管結構邁出的重要一步。建立明確的分類體系，或能為國際監管機構在不同司法管轄區面對類似分類挑戰時提供藍圖。

透過建立這一以證據為基礎的框架，SEC旨在打造可持續的監管護欄——在保護投資者利益的同時，避免對技術發展和市場創新設置不必要的障礙，這也是數位資產演進的核心特徵。