## 為什麼有些協議成為例外而非規則：成功的深層結構

在山寨幣市場中，出現了一個悖論：大多數項目不可避免地會失去價值，而少數則實現了持續增長。這不是偶然，而是由於股東和代幣持有者之間在權利和收益上的根本差異所導致。

### 加密公司雙重性：為何它注定會產生衝突

今天的山寨幣典型結構融合了兩個不相容的世界：

**企業端**包括法律公司、創始股東、風險投資者在董事會中的角色，以及貨幣化的需求。**代幣端**則承諾持有者通過協議、回購/銷毀機制和治理來獲取收益。

這兩個價值流總是相互矛盾：
- 股東將利潤導向公司
- 代幣持有者期待從協議中獲得收益

大多數團隊選擇第一種方式，因為這滿足了風險投資贊助商。結果是可預見的——代幣逐漸失去價值直至零，無論項目外部成功與否。

### 為何Hyperliquid與眾不同：加密界最迅速的崛起

Hyperliquid (HYPE) 展示了一種打破這一規律的模型。在分析時，該代幣的價格為$23.82，24小時交易量為$6.38M，市值流入為$5.68B。

最短的時間內——這個項目從未接受過股權風險投資。沒有投資者控制的董事會。沒有施加壓力將經濟價值轉移到法律實體。相反，所有價值，包括(加密行業最大手續費)，都直接流向協議。

這使得該項目能夠實現其他99.9%的項目無法做到的事情：創始人和代幣持有者的利益完全一致。

### 法律現實：為何代幣不能是股票

美國監管機構明確界定了界線。如果代幣提供：
- 股息
- 所有權
- 公司投票權
- 法律上的盈利權

……它將被歸類為未註冊證券。後果嚴重：下架交易所、必須進行KYC、全球禁止發行。

行業則採用另一種模式作為替代。

### 成功協議的配方：7個關鍵成分

當前最優結構包括：

1. **公司不收取收入**——所有手續費都歸協議所有
2. **代幣持有者通過協議機制獲取價值**——回購、銷毀、質押獎勵
3. **創始人通過代幣而非股息來獲利**
4. **沒有股權風險投資**
5. **DAO做出經濟決策，而非公司**
6. **智能合約自動分配價值**
7. **股票轉變為“成本中心”，而非盈利中心**

這種架構使得代幣能夠接近股票的功能而不違反法律。Hyperliquid就是這種方法的最強例證。

### 即使是完美的結構也有脆弱性

只要存在法律公司，潛在的利益衝突就不可避免。真正消除衝突的方式只有在最終形式——(像比特幣或以太坊)：
- 沒有法律公司
- 沒有股票
- 協議自主運作
- DAO資助開發
- 中立的基礎設施

這很難實現，但最具競爭力的項目正朝這個方向努力。

### 數學判斷：哪些代幣不會被認為是

只要項目具有以下任何一個屬性，就必然會面臨結構性失敗：
- 股權風險投資
- 私募代幣發行
- 投資者解鎖機制
- 公司保留部分收益
- 代幣用作營銷工具

相反，具有以下特徵的項目具有前景：
- 所有價值都流向協議
- 避免股權風險投資
- 無投資者解鎖
- 創始人和持有者利益一致
- 公司經濟上中立

Hyperliquid的成功不是偶然，而是明確設計和最大程度協調的結果。

### 行業將帶來哪些變革

加密界的資本主義就像現實生活：人們只有在不再獲得資金支持時才會改變。像MetaDAO和Street這樣的項目展示了新的代幣經濟標準，並促使團隊對結果負責。

下一次當你看到一個潛在的“100x代幣”，問問自己：它的模型是否類似於Hyperliquid，還是又是一個結構缺陷、注定緩慢消亡的項目？