為何BitMine的股份授權擴展面臨日益增加的投資者懷疑

BitMine 將授權股數從5億股擴增至500億股的舉措，已成為股東社群中的一個火藥桶，尤其是在公司治理問題與其對以太坊（Ethereum）日益深化的承諾相衝突之際。雖然 Tom Lee 將此描述為策略彈性而非立即稀釋，但管理層的願景與投資者對結構性保障及長期每股價值的擔憂之間，正逐漸形成一條日益擴大的裂痕。

時間悖論：未來拆股不等於當前授權合理性

一個核心矛盾在於提案中所聲稱的理由。Lee 指出，若以太坊市值大幅提升，可能進行拆股，這將成為今日預先授權股數的合理依據。然而，BitMine 目前已經發行約4.26億股，已獲授權的股數則為5億股，幾乎沒有彈性空間。

投資者反駁說，這個推理存在邏輯漏洞：如果未來幾年內拆股成為必要，股東可以在那時投票批准。為何要提前授權50億股，以應對一個理論上的事件？這種矛盾暗示了另一個動機——公司需要股權容量，以立即持續其積極的 ETH 積累策略，而非等待遙遠未來。

無守門員的治理：50億股的疑問

如此龐大的授權請求，暴露出治理上的擔憂。即使要達到 BitMine 所聲稱的 5% ETH 配置比例，也只需少部分的50億新股。這種大規模的超額授權，基本上取消了未來股東對股權發行的批准需求，剝奪了許多人認為的關鍵問責點。

授予管理層無限授權，進一步加深了彈性與問責之間的裂痕。批評者認為，這種結構在本應加強監督的時刻，反而集中權力，削弱了監督機制。

表現指標與股東保護的脫節

提案4將高管薪酬與總 ETH 持有量掛鉤，而非每股 ETH 指標。雖然績效激勵普遍受到支持，但所選的 KPI 卻造成動機失衡。總 ETH 目標鼓勵資產積累，卻可能以稀釋現有股東持股比例為代價。

若以每股 ETH 指標來衡量，管理層的激勵將更貼近股東經濟利益：在擴大 ETH 金庫的同時，保護每位投資者的比例權益。當前的結構則反其道而行，偏重絕對規模而非分散的價值。

高估值消失時：NAV 稀釋風險

隨著市場狀況變化，BitMine 的交易溢價（Premium）對淨資產價值（NAV）已經收斂。當股價長期高於 NAV 時，稀釋問題較少——新發行的股份反而增強了每股的淨資產支持。而如今，接近平價的定價則扭轉了這一動態。

若沒有約束性守門員，廣泛的授權將為低於 NAV 的發行提供途徑。如果管理層在 NAV 水平或以下發行股份，則每股 ETH 的淨資產支持將永久性收縮，影響現有股東。此提案的設計使得這一結果成為可能，且無需後續股東投票。這種結構性風險，使得當前環境與早期的策略階段截然不同。

直接持有權問題再度浮現

最深的裂痕或許是哲學層面而非技術層面。一些投資者質疑，槓桿式的以太坊敞口工具——受稀釋機制、管理層激勵失衡及治理檢查點壓縮的影響——是否比直接持有 ETH 更具優勢。

也有人擔憂，該提案本質上賦予管理層一個“市價”(ATM)稀釋工具，可能在最小摩擦下觸發股東價值侵蝕。一位知名分析師直言不諱地總結：從5億股授權擴增到50億股，不是增加彈性，而是結構性地授予了全面的自由權。

未來之路：守門員勝過空白支票

儘管存在這些批評，反對意見的股東強調，他們仍然支持 BitMine 的以太坊論點及更廣泛的使命。他們所要求的，不是哲學上的反對，而是結構性的保障：更明確的發行價格守門員、明確的年度稀釋上限，以及在授予管理層如此大權之前，重新調整 KPI。

現在的關鍵問題是，BitMine 的管理層是否會接受這些保障措施，或是照原樣推進該提案——這將考驗公司是否將長期股東信心置於短期運營彈性之上。