比特幣十二月的下跌：當宏觀逆風交匯，為何挖礦作業是煤礦中的金絲雀

比特幣本週回落至90,760美元以下，以太坊則跌破3,120美元——但這次修正背後的故事比單純的獲利了結更為複雜。真正發生的，是多重宏觀壓力同時匯聚的結果：央行政策轉向、長期持有者調整持倉，以及多個司法管轄區的礦業運營關閉。理解這些看跌力量的協同作用，有助於揭示為何跌勢可能持續。

日圓套利交易的解套：日本政策轉向引發全球去槓桿

本週股市拋售的被忽視誘因，是日本的貨幣政策轉變。儘管市場聚焦於美國利率預期，日本銀行近期的升息——自2025年1月以來的首次——在全球資本市場中引發了震撼。

歷史經驗十分明顯。分析師Quinten記錄了一個一致的模式：每次日本銀行升息，約在4到6週內比特幣都會下跌20%到30%。2024年3月的升息前，比特幣曾回撤27%；2024年7月則下跌30%；而2025年1月的決策又引發了30%的跌幅。目前日圓匯率可能已達30年來的高點，市場預測有97%的機率會再升息25個基點，這個結果幾乎已經被市場預料——但其影響遠不止日本本身。

關鍵機制在於：日本持有超過1.1兆美元的美國國債，成為全球最大美元債務外國持有者。正如一位宏觀分析師指出，當日本銀行調整政策時，會擾亂整個日圓套利交易體系——這是一個歷時數十年的策略，投資者借入日本歷史低利率資金，投資於較高收益的美國資產，包括比特幣和其他加密貨幣。

近30年來，這個套利交易推動了美國股市牛市和加密貨幣的普及。當利率被壓低，資金就會外流尋求回報；當日本升息，這些持倉就會劇烈解套。市場做市商被迫清算相關持倉；槓桿交易者面臨追加保證金的壓力；資金回流日圓，對所有風險資產形成下行壓力。

2026年尤為危險的原因在於：日本銀行已宣布計劃自2026年1月起，出售約$550 十億美元的ETF持倉。再加上可能的額外升息，這種雙重緊縮——利率上升與資產快速拋售——可能引發一個持續的去槓桿循環，遠比單一升息決策更具破壞性。

聯準會政策模糊：誰也回答不了的流動性問題

日本收緊貨幣政策的同時，美聯儲對2026年的走向卻沒有明確指引。比特幣的走弱，實際上始於聯準會首次降息後的那一週，顯示市場已經在預期一個比近期央行評論更鷹派的未來。

本週的即時催化劑包括非農就業數據和12月CPI報告。預期新增就業僅55,000人——不到之前的110,000人的一半。表面上看，疲弱的就業數據有利於加快降息步伐，但這也帶來政策困境：如果就業數據過快下滑，聯準會可能轉向謹慎而非激進，擔心經濟衰退風險。

CPI數據同樣模糊。如果通膨持續或反彈，聯準會可能會選擇加快縮表——量化緊縮——而非降息。這種情況下，會同時出現“名義寬鬆”(較低利率)與“實質流動性收縮”(縮減貨幣供應)，對比特幣等風險資產來說，是一個特別有毒的組合。

Polymarket目前只定價22%的機率會在2026年1月28日前降息——較早前的預期大幅調整。下一個“安全”降息窗口，最早也要等到2026年1月的政策決策，還有數週時間。

更複雜的是：英國央行和歐洲央行本週都將開會。日本收緊，美國猶豫，歐洲仍在觀望。這種碎片化的全球貨幣政策環境——沒有任何一個主要央行協調一致——往往比統一的政策緊縮對比特幣造成更大傷害。加密貨幣依賴清晰的政策指引；碎片化則容易引發恐慌。

##鏈上證據：同步拋售打破支撐位

宏觀逆風單靠不會崩盤——行為才是關鍵。本週的鏈上數據揭示了三類主要玩家的協同行動：機構、做市商和礦工。

機構輪動：比特幣現貨ETF在某一天出現約$350 百萬美元的淨流出(，約4,000 BTC，主要由Fidelity的IBIT和Grayscale的GBTC清算。以太坊ETF的流出達到)百萬美元$65 約21,000 ETH(。值得注意的是，Bespoke Investment Group記錄到一個驚人的差異：自BlackRock的IBIT推出後，盤後比特幣持倉產生了222%的回報，而日間持倉則損失40.5%。這顯示在美國交易時間內，算法性拋售壓力在增加——機構在流動性最高時進行清倉。

做市商調整倉位：Wintermute在11月底至12月初將超過15億美元轉入交易平台，暗示對沖操作或為結構性拋售做準備。雖然根據鏈上追蹤，該公司在12月10日至16日增持了271 BTC，但大量轉移已經嚇壞了本已準備降低風險的市場。

礦工投降與哈希率崩潰：最令人擔憂的信號來自礦業。CheckOnChain偵測到比特幣哈希率的轉變——通常是礦工困境的前兆。Glassnode的數據顯示，長期持有者和礦工自去年11月末以來一直在持續拋售，並在12月中旬加速。最關鍵的是：截至12月15日，比特幣全網哈希率降至988.49 EH/s，較前一週下降17.25%。

Nano Labs創始人孔建平提供了背景：假設每台礦機平均產能250T哈希，這一降幅意味著至少40萬台比特幣礦機已經關閉——很可能集中在新疆的礦場，面臨電力限制、監管壓力或經濟壓力而選擇退出。礦工拋售，代表他們相信當前的挖礦經濟已經不再可行；這個信號通常預示著更廣泛的投降。

聚合效應：為何這次下跌感覺不同

使這次修正不同於以往的回調，是因為這些壓力的同時性：

• 宏觀：套利交易解套)日本(、政策不確定性)美國聯準會(、碎片化的全球央行協調)全球(
• 機構：主要玩家同步撤出ETF資金
• 操作面：礦工在中周期關閉，反映經濟模型崩潰
• 槓桿：在去槓桿前的槓桿高峰

過去的周期中，孤立的因素——如)聯準會政策、地緣政治風險、監管消息(——會引發修正，並在其他群體買入低點時獲得支撐。如今，所有市場參與者都在同步減碼。這形成一個負向循環：被迫拋售引發清算，進而引發更多拋售。

這個循環有什麼可能打破？

基本情境：日本本週升息，沒有額外的火花，市場有望在12月底前隨著年終波動平息而回升。如果日本銀行對2026年提供鴿派指引)暗示暫停升息(，則解套恐懼會減輕，比特幣有望反彈。

悲觀情境：聯準會就業或通膨數據令人失望，加快縮表；日本銀行暗示2026年還會升息；礦工持續拋售，限制任何反彈。

關鍵變數仍是全球流動性。只要多個主要央行持續收緊——無論是透過升息)日本(或縮表)美國潛在(——比特幣的宏觀利好就會逆轉。歷史上，BTC要突破高點，通常需要貨幣政策放鬆或槓桿穩定甚至上升。目前，這兩個條件都不存在，短期支撐位較為脆弱，直到聯準會和其他央行的政策明確為止。

對礦工而言，特別要留意哈希率是否在目前水準附近穩定，或持續下滑——穩定代表強制清算的底部已經形成，持續下降則可能引發類似過去熊市低點的投降潮。