礦工的經濟困境：當「生存梗圖」變成現實

在加密貨幣的世界裡，敘事以驚人的速度接連不斷。當Crypto Twitter樂於創造關於即將崩潰和市場末日預測的「礦工梗」時，有一群人卻以完全不同的方式思考：比特幣礦工。與依賴情緒和市場循環的交易者不同，礦工根據嚴格的數學方程式運作。他們的生存取決於機械因素：從協議中獲得的收益與能源支出的比例。如今，比特幣價格約在90.67K美元左右，這個方程式正變得越來越緊繃。

礦業經濟如何運作

這個系統在結構上令人驚訝地簡單。比特幣協議每挖出一個區塊就會發放3.125 BTC，平均每10分鐘產生一個區塊。這轉化為每日約144個區塊，或全球每日約450 BTC。一個月內，整個礦工網絡大約產出13,500 BTC。按照今日的價格，這代表每月約12億美元的毛值。

然而，這個「蛋糕」必須在每秒1.078 Exahash的創紀錄算力中分配(EH/s)。結果是？每Terahash的算力每天僅產生約3.6美分的收入。正是基於這個微觀的經濟基礎，價值1.7兆美元的網絡安全得以維持——這遠離社交媒體上流傳的「礦工梗」的光鮮亮麗。

成本：盈利能力的真正考驗

礦工的盈利不僅僅取決於毛收入。運營成本是具體且變動的。電力是最關鍵的項目，且根據地理位置和硬體效率差異巨大。一台使用高端設備如S21、耗電17焦耳/ Terahash、且能以經濟電價(0.05-0.06美元/ kWh)運行的現代礦機，仍能獲利。但擁有舊設備或支付高電價的礦工則處於危險之中。

根據CoinShares在2024年12月的估算，第三季度上市礦工生產一個BTC的現金成本約為55,950美元。劍橋大學目前估算成本約為58,500美元。對於兩大上市運營商：

• Marathon Digital的電力成本約為39,235美元/ BTC
• Riot Platforms則約為46,324美元/ BTC

在這些成本水平下，即使比特幣價格在90K，現金利潤空間仍然堅實。但當考慮非貨幣成本時，情況就變得複雜得多。

隱藏的總成本

折舊、資產減值、股票激勵和其他會計負債將礦業轉變為高資本密集型活動。一旦將這些因素納入，挖出一個BTC的總成本很可能超過100,000美元。CoinShares估算整體挖礦成本約為106,000美元。即使Marathon Digital的能源成本較低，計入所有因素後，每個BTC的成本也超過110,000美元。

這個數據揭示了真正的困境：在目前90,670美元的價格下，許多礦工已經在會計虧損中運作，即使他們的現金流仍為正。正是這個差距解釋了為什麼越來越多的礦工選擇累積挖出的BTC而非立即出售，將礦業從純粹的挖礦活動轉變為一種累積策略。

兩種平衡場景

成本分析揭示了兩種不同的礦業現實：

場景1 - 高效工業礦工：擁有現代硬體、低成本能源和精簡運營的礦工，能在比特幣價格高於50,000美元時保持正現金流。以目前90K的價格，他們每挖出一個BTC可獲得超過40,000美元的現金利潤，儘管會計虧損。

場景2 - 邊緣礦工：將所有非貨幣成本納入計算的礦工，已經處於盈虧平衡點以下。他們仍能靠正現金流持續挖礦，但每月都在累積越來越深的會計虧損。這種壓力促使他們持有BTC而非出售，期待價格回升。

礦業行業的未來走向？

只要現金流保持正數，礦業就會持續。目前，比特幣在90K且網絡難度穩定的情況下，系統展現出韌性。像Marathon這樣的強大礦工利用規模經濟和資本市場的資金來繁榮。

但真正的風險在於，如果礦工的資金獲取受到限制，或價格進一步崩跌，利潤空間將受到嚴重壓縮。較弱的礦工將被迫拋售累積的BTC，形成額外的賣壓。正向的擴散效應將停止。

目前，「礦工梗」中的生存故事仍更像是一個笑話，而非迫在眉睫的現實。但這個笑話建立在越來越脆弱的基礎上，正向現金流掩蓋著日益擴大的會計虧損。