AI 行業的致命弱點：為何業界巨頭正在放棄 Nvidia

英偉達（Nvidia）的最新財報展現了一幅勢不可擋的成長畫面——季度營收達到$57 十億美元，利潤為319億美元，震撼了華爾街。然而，在財報公布後18小時內，股價在5%的漲幅後逆轉了走勢。這種過山車般的變化揭示了一個更深層的焦慮：紙面上的數字看似耀眼，但可能並未講述全部真相。

無人談論的現金轉換問題

這裡的數學變得令人不安。英偉達上季度報告的利潤為193億美元，但實際進入銀行帳戶的只有145億美元。這個48億美元的差距——約佔利潤的25%——並未轉化為實際現金。與半導體同行相比：台積電（TSMC）和超微（AMD）將超過95%的盈利轉換為現金。英偉達的75%轉換率引起了金融分析師的關注，他們將此視為警訊。

支付狀況更是令人擔憂。客戶欠英偉達的款項高達334億美元——幾乎是12個月前的兩倍。平均付款週期從46天延長到53天。同時，該公司持有198億美元的未售出庫存，卻公開聲稱需求仍然旺盛。

業界觀察人士指出了邏輯上的矛盾：“要麼客戶根本沒在買，要麼他們是在信用交易中購買。現金狀況揭示了行銷所未提及的真相，”一位監控情況的金融分析師表示。

收入確認問題：同一筆錢，重複計算？

英偉達向AI巨頭如xAI、微軟（Microsoft）、OpenAI和甲骨文（Oracle）銷售晶片。但問題在於——許多交易涉及循環融資。購買公司通常透過由支持英偉達的投資者或實體提供的資本或貸款來資助購買。結果是，收入被多次計算，資金在生態系中循環。

這種做法引起了審查。當相同的資金從投資者→AI公司→英偉達再回到投資者時，形成了需求的假象，同時掩蓋了真正終端用戶的購買行為。

高調投資者押注英偉達看空

傳奇投資者邁克爾·布瑞（Michael Burry），以預測2008年金融危機而聞名，已經發出警告。他指出AI行業存在“可疑的收入確認”問題，認為真正來自終端用戶的有機需求微不足道。

布瑞的分析不僅限於收入問題。他還指出，自2018年以來，英偉達已進行1125億美元的股票回購——即使公司在發行新股，這筆支出仍在持續，實質上稀釋了現有投資者。他也質疑較舊GPU型號的價值，這些型號的耗電量遠高於當前世代晶片。“東西在用並不代表它一定產生利潤，”他強調。

布瑞並非唯一持懷疑態度的人。彼得·蒂爾（Peter Thiel）已完全退出他持有的537,742股英偉達股份。軟銀（SoftBank）在11月拋售了價值58億美元的股份。最引人注目的是，布瑞購買了看空英偉達的看跌期權，預計到2026年3月股價將崩跌至$140 ，較目前水平大幅下跌。

市場傳染：加密貨幣的連帶影響

英偉達的穩定性對加密貨幣市場產生了意想不到的後果。比特幣自10月以來已經下跌近30%，部分原因是AI新創公司持有268億美元的比特幣作為抵押品。如果英偉達股價表現不佳，強制清算這些抵押品可能引發加密市場的連鎖拋售。

心理層面也很重要。據報導，CEO黃仁勳曾告訴員工，如果英偉達公布令人失望的季度業績，“整個世界都會崩潰”——這句話揭示了公司在投資者信心中的核心地位，尤其是在AI作為投資論點的關鍵。

反駁意見：信徒仍看好前景

英偉達的支持者強調公司238億美元的營運現金流和來自微軟和Meta等公司的大額訂單。他們認為，雖然公司內部交易值得審視，但在快速擴張的科技行業中並不罕見。

然而，整體市場情緒顯示謹慎佔上風。美國銀行（Bank of America）的一項調查顯示，45%的基金經理人將AI列為主要的泡沫風險。這種擔憂並非華爾街的專利——國際貨幣基金組織（IMF）和英格蘭銀行（Bank of England）也在近期聲明中點出AI行業的估值風險。

時間點很重要：接下來會怎樣

未來120天將是關鍵。2026年2月的英偉達第四季財報將受到密切關注。3月可能進行信用評等的重新評估。4月若出現財務異常，可能會進行會計重述。

英偉達是否能維持其主導地位，或成為估值過熱的警示故事，將不僅影響公司未來，也將影響整個AI投資循環的可信度。英偉達的故事已成為一場更大辯論的核心：AI目前的估值是否合理，還是我們正在經歷一個具有歷史意義的泡沫膨脹？