四年周期理論正在經歷變革：比特幣的規則是否在機構時代已不再適用？

經過十八年比特幣的出現，四年周期理論已經成為加密貨幣行業的市場公理。減半、供應收縮、價格上漲、山寨幣——這個模式不僅解釋了歷史上的市場動向，也深刻影響了投資者的決策和資金策略。所有這些在2024年減半後都發生了改變。比特幣從6萬美元升至創紀錄的126,000美元——低於歷史預期的增長——而山寨幣的表現則更為失望。

同時，金融機構、現貨ETF和新型金融工具正在改變市場格局。如今每個人都在問：傳統的四年周期理論是否仍然是這個市場的基石？

為了找到答案，我們與七位行業經驗豐富的玩家進行了對話：基金經理、鏈上數據分析師、機構投資者和挖礦專家。他們的評價描繪出一個結構性深度轉變的市場畫面。

四年周期的解剖：不僅僅是減半

理解四年周期的根源是討論的出發點。多年來，普遍共識很簡單：比特幣每四年進行一次的區塊獎勵減半(，減少新供應，改變礦工行為，並長期支撐價格。

然而，這個解釋正變得越來越不充分。有些分析師指出更深層的聯繫——四年也是美國選舉週期，全球央行釋放流動性的速度也是一個因素。在現貨ETF獲批之前，大家都只將減半視為變數。如今，當比特幣已成為宏觀經濟資產，聯準會資產負債表擴張和全球M2供應同樣是重要因素。

視角正在革命：四年周期理論本質上是流動性週期，而不僅僅是供應的數學規則。在當前的)2024-2028(時期，新增的比特幣僅有60萬枚——在已經發行的1900萬枚中，這是微不足道的增量，產生的額外賣壓低於600億美元，華爾街能輕鬆吸收。

從經濟法則到自我實現的敘事

四年是客觀的規律還是市場的迷思，大家都在模仿，因為相信它？

答案在中間。早期，減半確實對供需動態產生了實質影響——礦工挖掘大量比特幣時，價格的反應是明顯的。然而，這一機制的收益在逐漸減少。每次減半都在縮小其相對影響力，下一個周期的增長幅度也越來越小。

NDV基金的聯合創始人Jason觀察到：隨著市場資本化的擴大，供給側變化的影響在減弱。當前的周期更像是流動性自我推動的結果，而非硬性規則。

指出“自我實現預言”的特徵是合理的。市場參與者的結構已經改變——機構和散戶的角色與十年前不同。宏觀政策、監管、流動性條件和減半的影響在每個階段都在重新定義。今天，四年周期理論已經成為眾多因素之一，而非“鐵律”。

新的共識是： 這個周期正從一個強烈的供需機制轉變為敘事、行為和宏觀經濟變數的效果。它已經變成“軟性預期”而非“硬性限制”。

本周期的較小增長：本質還是制度？

所有來賓都同意：較小的增長是邊際收益遞減的自然結果，而非周期動能的突然崩潰。

當市場呈指數增長時，每個“倍增器”都需要越來越多的資本流入。比特幣的市值已達1萬億美元——翻倍真的需要巨量資金。這是數學規律，而非理論的背叛。

但更深層的變化是結構性的。過去，比特幣的高峰由散戶在一次抛物線式爆發中推動。這次，超過50億美元的ETF資金在形成壓力之前就已被吸收。增長的擴散變得更長遠，而非集中在單一震盪中。

當比特幣轉變為主流資產，波動性自然降低。在當前的市場規模下，價格的翻倍需要的資金流動已經與散戶投機時代截然不同。

減半是否已經不重要？並非如此——但其角色已經轉移。減半將成為次要的催化劑，而機構資金流、實體資產需求（)RWA(）以及宏觀經濟環境將成為主要推動力。

但也有人持悲觀態度。比特幣的挖礦成本在減半後已升至約70,000美元——即使在126,000美元的高點，礦工的利潤率也只有40%以上。上一個周期，這一利潤率約為70%。這是行業收益遞減的信號，該行業已經成熟近二十年。減半提高了生產成本，最終限制了價格，但已不再引發劇烈的上漲。

現在我們在哪裡？熊市還是盤整中的牛市？

這個問題揭示了不同受訪者之間最大的分歧。

悲觀者認為，市場已經進入熊市——多數參與者並不願承認。成本結構暗示週期性回報在收縮。新資金不再流入加密貨幣，而是轉向AI和傳統交易所。

技術層面則提供了微妙的訊號。市場或許尚未完全進入週期性熊市，但已經突破了周線MA50——這是一個技術上的疲弱信號。然而，真正的熊市還需要宏觀經濟衰退來確認。當穩定幣連續兩個多月不再增長時，熊市將被正式確認。

大多數專家則傾向於較為溫和的解讀：四年周期理論已經失效，我們正處於)後期(牛市內的調整——未來更可能是橫盤或緩慢上升的趨勢。

他們的邏輯是：美國無法擺脫貨幣政策的寬鬆，以延遲負債壓力的上升。降息周期才剛剛開始，“流動性水龍頭”仍然打開。只要全球M2持續增長，加密貨幣——作為最敏感的流動性工具——就沒有結束上升趨勢。真正的熊市信號是央行收緊政策或深度衰退。

機構正在重塑金融系統，供應結構趨於穩定，波動性降低。新任聯準會主席和對加密友好的政策曾經支持過長期上升趨勢。當前的波動是長期和中期內的廣泛盤整，為未來的上漲做準備。

分歧本身反映了這個時代的現實。

從情緒性牛市到結構性：新的增長引擎

如果四年周期理論逐漸削弱，加密市場不再在牛市與熊市之間劇烈震盪，而是長期橫盤，有限的熊市——那麼，推動它的力量是什麼？

系統性對法幣的信任下降與機構配置的正常化。

比特幣作為“數字黃金”被納入國家、退休基金和對沖基金的資產負債表。其增長邏輯已不再依賴周期性事件，而更像是黃金的長期升值——在貨幣貶值預期下的長期避險。價格將以緩慢的螺旋式上升。

穩定幣也扮演著同樣重要的角色。它們的用戶潛力甚至超過比特幣，更貼近實體經濟。從支付、結算到跨境資金流——穩定幣正成為新金融基礎設施的“界面”。未來，加密貨幣市場的增長將逐步轉向實體商業活動，而非純粹投機。

長期牛市的關鍵因素將是機構的持續採用——無論是通過現貨ETF還是實物資產的代幣化。只要機構持續配置資金，市場就具有“複利結構”——波動性會降低，趨勢不會逆轉。

展望未來：在BTCUSD的右側，美元仍在等待。只要全球流動性保持溫和，美元疲軟，資產價格不會出現深度熊市，而只是週期性技術性調整。傳統的牛熊結構已轉變為類似黃金的“長期盤整——上升——長期盤整”。

但悲觀者警告：全球經濟的結構性問題依然未解——勞動市場惡化、年輕人退出就業、財富高度集中、地緣政治風險升高。2026-2027年的重大危機並非不可能。如果出現系統性宏觀風險，加密貨幣也將受到拖累。

緩慢的牛市因此是一個取決於流動性持續寬鬆的條件性評估。

山寨幣季：滅絕的神話還是變異？

山寨幣季曾是四年周期的不可或缺的一部分。這次，缺席成為主要話題。

原因有幾個。比特幣的主導地位提升，創造了“避風港”——機構偏好藍籌。成熟的監管框架促使山寨幣專注於具有實用性和合規性的項目。而最重要的是，這個周期沒有出現像DeFi或NFT那樣的突破性應用或敘事。

共識認為：可能出現新的山寨幣季，但會更具選擇性——聚焦於具有實際用例和產生收入的代幣。

然而，傳統的山寨幣季幾乎不會回來。“傳統”意味著理性範圍內的項目數量；而如今，山寨幣的數量已創新高。即使宏觀資金湧入，也已分散到太多項目，難以推動整體快速增長。如果山寨幣季出現，將是局部的——在特定行業或區域，而非單一代幣的全面爆發。

未來的山寨幣將像華爾街的M7股票：藍籌股長期跑贏市場，小型項目偶爾爆發，但持續性較差。

市場結構已經根本改變。曾經由散戶驅動的注意力時代，已被由機構驅動的財報經濟取代。

不確定時代的資產配置

實際的資產配置令人驚訝：多數受訪者幾乎完全退出山寨幣，只持有一半倉位。

策略在防禦與積累之間徘徊。偏好比特幣和以太坊，只有以太坊引發較多疑慮。有些人選擇黃金代替美元，用於資金管理和避險。

較低風險的投資者持有約50%的現金，核心持倉是BTC-ETH，山寨幣比例低於10%。更激進的投資者幾乎全倉，但集中於以太坊、穩定幣和大資產——這是對公共鏈結構的長期押注，而非循環遊戲。

悲觀者則幾乎完全退出，加密貨幣在約11萬美元時賣出比特幣，等待在7萬美元以下回購的機會。

低點買入：何時如何？

這個實用問題揭示了最終的差異。

悲觀者認為，底部還很遠——真正的底會在“沒有人敢再買的時候”出現。對謹慎投資者來說，DCA的最佳時機是在60,000美元以下——在高點下跌一半後，逐步買入的策略在每次牛市中都證明有效。在短期內，這個水平不會立即出現，但經過1-2個月的盤整後，有可能測試超過10萬美元，儘管新高的可能性較低。

大多數專家則較為溫和：目前不是“激進抄底”的時候，而是逐步建立倉位和理性配置的開放期。

大家都同意：沒有槓桿、少頻繁交易、保持紀律比預測更重要。