國證券交易委員會批准後，DTC代幣化服務打破傳統結算週期限制

美國金融市場基礎設施提供商DTC（Depository Trust Company）最近獲得SEC的條件性批准，可在管制框架下啟動證券資產的代幣化服務。這項決定標誌著美國資本市場邁向數位化的關鍵一步，也意味著困擾市場多年的三日結算週期有望被重新定義。

SEC的「無異議函」如何改變遊戲規則

12月11日，SEC工作人員向DTC發出無異議函（no-action letter），表示不會對DTC推出的「初步基礎版本」（Preliminary Base Version）代幣化服務採取執法行動。這份批准函附帶多項條件限制：須在受控生產環境中運行，接受聯邦證券法監管，提供季度監管報告，且基礎證券仍存放在DTC既有的保管系統中。

值得注意的是，DTC管理的證券資產超過100萬億美元，每年處理數億筆交易。這次批准實質上為全球金融市場最重要的中央結算機構打開了大門，允許其在嚴格監督下試驗新型技術基礎設施。

DTC代幣化模型的運作邏輯

根據提交給SEC的文件，DTC將如何執行代幣化與反代幣化流程？首先，當參與機構決定加入計劃時，DTC會從其賬戶中扣除相應權利，將證券轉入「數字綜合賬戶」（Digital Omnibus Account），該賬戶集中記錄所有代幣化權利的總額。隨後，DTC通過LedgerScan系統掃描基礎區塊鏈，為代幣創建官方帳簿記錄，由Factory系統負責代幣的生成與交付到參與者的註冊錢包。

值得強調的是，代幣轉移僅限於經DTC批准的錢包之間發生，確保所有交易都在DTC的可視範圍內。這種設計解決了傳統結算中「三日等待」的問題——在指定的註冊錢包間直接轉移代幣無需等待，DTC的中央註冊表自動更新。

初期試點的參與範圍與限制

DTC允許符合條件的參與機構自願加入，但某些機構因涉及稅收扣繳和美國國庫國際資本流動報告問題而被暫時排除（約佔總參與者的11%）。

支持的證券範圍初期限制為Russell 1000成分股、美國國債、美國債券與票據，以及標普500和納斯達克100等指數ETF。OFAC合規檢查與交易可撤銷性協議（如ERC 3643）是錢包入選的必要條件。

為防止系統性風險，DTC明確規定：代幣化權利不具有擔保價值，不計入淨借方上限（Net Debit Cap）或擔保品監測，交付對付交易將在DTC外部進行。

監管監督框架與實施時間表

DTC須向SEC工作人員提交季度報告，內容涵蓋參與機構數量、代幣化股份與價值、轉賬記錄、批准與拒絕的區塊鏈清單及其理由。該無異議函有效期三年，期滿後自動失效。

具體推進時間如下：秋季2025年進行概念驗證（使用合成資產），2026年初啟動限制性實時試點（邀請精選參與者），2026年下半年開始正式運營。任何超出初期參數的擴展都需與SEC工作人員進一步溝通，包括擴大證券範圍、賦予代幣擔保/結算價值或使用穩定幣分配公司行動。

DTC對長期市場數位化願景的定位

DTCC首席執行官Frank La Salla表示，代幣化可帶來抵押品流動性提升、新型交易模式、24小時市場訪問與可編程資產等優勢。當前約68萬億美元的代幣化資產市場規模估值與該試點形成對比——SEC此舉採取謹慎漸進的方式，通過有限部署與季度監測來評估風險。

值得注意的是，SEC的工作人員立場僅涉及執法裁量權，不構成法律結論，且可根據新情況改變或撤回。此信件也不涉及其他聯邦法律或自律組織規則的適用。DTC此舉標誌著美國資本市場技術基礎設施的重要轉折點，為未來更廣泛的金融創新奠定了政策基礎。