黃金搶在量化寬鬆政策之前出手，比特幣則在等待流動性（二）

null 为什么降息未能提振比特币：流動性管道受阻

要理解比特幣為何對降息反應冷淡，不妨從黃金入手。黃金是一種全球定價的資產。雖然散戶投資者通常以克為單位進行交易，但國際定價卻以金衡盎司和噸為單位。正是這種全球定價結構，使得宏觀經濟因素的影響如此之大。

比特幣也具有這一特點。此外，它的價格是全球統一的，這意味着任何嚴肅的分析都必須從美國宏觀經濟狀況入手。

謎題顯而易見。美國已經進入新一輪降息周期，然而比特幣價格仍徘徊在 8 萬美元附近，而黃金價格卻持續走高。傳統理論認為，低利率應該利好股票和加密貨幣等風險資產。然而，所謂的防禦性資產卻逆勢上漲。

這種矛盾可以用兩個結構性因素來解釋。

“中間層阻塞”問題

市場關注的並非名義利率，而是實際利率。通脹居高不下，只要通脹持續，即使政策利率下調，實際利率也難以突破高位。

從實體經濟角度來看，降息並未轉化為更寬鬆的金融環境。銀行並未實質性地放寬貸款標準。企業依然不願借貸。換言之，政策與資本配置之間的中間環節仍然受阻。

與此同時，美國財政部仍在持續發行大量新債。2025 年下半年，用於現有債務再融資的債券發行速度超過了降息釋放的流動性。結果看似有悖常理，卻至關重要：整體流動性並未擴張，反而有所萎縮。

目前沒有足夠的“可用資金”來推動比特幣價格上漲。

這是防禦性降息周期，而非增長周期。

此輪降息周期與以往推動牛市的降息周期有著本質區別。美聯儲降息並非因為經濟增長強勁，而是因為失業率上升、企業違約率增加以及政府償債成本變得難以為繼。

這是一場防禦性降息，主要受經濟衰退擔憂和滯脹風險的影響。

在這種環境下，資本的行為方式有所不同。機構投資者將生存置於收益之上。他們的第一反應不是追逐波動，而是降低風險敞口並建立現金緩衝。

儘管比特幣的生命周期很長，但它仍然是世界上流動性最強的高風險資產之一。當市場壓力增大時，它被視為流動性來源——一個金融提款機。風險規避始於加密貨幣，而非止於此。

這與加密貨幣價格上漲時的邏輯如出一轍。在價格擴張期間，資金最後流入加密貨幣；而在不確定性上升時，資金最先流出加密貨幣。

相比之下，投資者正等待實際利率大幅下降，黃金則被用作對沖美元貶值的工具。

更深層次的問題：美國的債務三難困境

美國利息支出已經超過國防開支，成為繼社會保障和醫療保險之後聯邦政府的第三大支出。

華盛頓實際上只剩下三個選擇。

首先，通過發行新債券來償還舊債券，從而無限期地滾動償還債務。鑑於聯邦債務總額已超過 38 萬億美元，這種做法只會加劇問題。

其次，通過向短期票據發行轉移來抑制長期收益率，降低平均融資成本，但並未解決根本的不平衡問題。

第三，也是最重要的一點，允許通過貨幣貶值實現隱性違約。當債務無法以實際價值償還時，就用貶值的美元來償還。

這就是金價飆升至 4500 美元背後的結構性原因。世界各國都在對沖美元信譽危機後期階段的風險。

單靠降息是不夠的。華爾街許多人現在公開宣稱，為了避免崩潰，金融體系需要持續的貨幣擴張和可控的通脹。這就形成了一個致命的惡性循環：要么印鈔導致貨幣貶值，要么拒絕印鈔引發違約。

歷史表明，這一選擇不可避免。美聯儲不太可能容忍系統性崩潰。重新實施量化寬鬆和收益率曲線控制，現在看來更多的是時機問題，而非概率問題。

2026 年戰略規劃：從液態黑暗到洪水

一旦理解了這個框架，目前黃金和加密貨幣之間的分歧就變得合情合理了。兩種資產都能對沖通脹，但時機至關重要。

黃金預示著未來貨幣擴張的趨勢，比特幣則在等待確認。

在我看來，前進的道路分兩個階段展開。

第一幕：經濟衰退衝擊與“黃金頂峰”

當經濟衰退指標完全確認——例如美國失業率超過 5%——黃金價格可能會維持在高位，甚至進一步飆升。屆時，它將被視為最安全的資產。

然而，比特幣可能面臨最後一輪下跌。在經濟衰退初期，所有資產都會被拋售以籌集現金。追加保證金和強制平倉將成為市場行為的主導。

歷史对此已有明確記載。2008 年，黃金價格下跌近 30%後反彈。2020 年 3 月，黃金價格在兩周內下跌 12%，而比特幣價格則腰斬。

流動性危機波及所有資產。區別在於哪種資產最先復甦。黃金通常能更快企穩並反彈，而比特幣則需要更多時間重建市場信心。

第二幕：美聯儲屈服與比特幣流動性爆炸

最終，降息將不足以應對經濟壓力。經濟緊張將迫使美聯儲再次擴大資產負債表。

這是流動性閘門真正打開的時刻。

黃金價格可能盤整或橫盤整理。資金將積極轉向高貝塔系數資產。比特幣作為過剩流動性的最純粹體現，將吸收這股資金流。

在這種情況下，價格變動很少是漸進的。一旦動能積聚，比特幣的價格可能在幾個月內發生劇烈變化。

關於白銀和金銀比率的說明

白銀在 2025 年的上漲行情主要受兩方面因素驅動：一是其與黃金的歷史關聯，二是其工業需求。人工智能基礎設施、太陽能和電動汽車都高度依賴白銀。

2025 年，包括上海期貨交易所和倫敦金銀市場協​​會在內的主要交易所的庫存降至臨界水平。在牛市中，白銀的表現通常優於黃金，但在熊市中，白銀的下行風險也更高。

金銀比仍然是一個關鍵指標。

白銀價格高於 80 美元時，從歷史角度來看較為便宜。低於 60 美元時，白銀相對於黃金而言價格較高。低於 50 美元時，投機性過剩往往佔據主導地位。

目前價格在 59 左右，該信號表明市場將轉向黃金，而不是積極囤積白銀。

長遠視角：不同的領導者，相同的目標

撇開 2026 年這個具體時間點不談，長期結論依然不變。黃金和比特幣兌法定貨幣均呈上升趨勢。

唯一的變數在於領導權。今年屬於黃金，下一階段屬於比特幣。

只要全球債務持續擴張，貨幣當局繼續依賴貨幣貶值來釋放壓力，稀缺資產的表現就會優於其他資產。从長遠來看，法定貨幣始終是唯一持續虧損的資產。

現在重要的是耐心、數據和自律。從黃金主導地位向比特幣主導地位的過渡不會公開宣布——它將通過流動性指標、政策變化和資本輪動來顯現。

我會繼續關注這些信號。