比特幣價格進入適度擴張，現貨推動的漲幅超越衍生品

Adler AM 表示比特幣的價格上漲是由現貨主導的，其衍生品壓力指數處於「擴張 (適度)」狀態，出現負背離，尚未出現過度槓桿的跡象。

摘要

• Adler AM 的綜合衍生品壓力指數，經過 0–5 Z-Score 正規化後，已轉為正值，取代去年12月的持平至負面讀數。​
• 價格與未平倉合約數（Open Interest）之間的背離為負，意味著BTC價格上升速度快於未平倉合約數，這是較健康、由現貨帶動的反彈的典型特徵。​
• 當前狀態為「擴張 (適度)」；若未平倉合約數加速上升、背離急劇轉為正值、清算激增且缺乏新現貨支撐，風險將升高。

根據 Adler AM 的研究，隨著風險偏好回升，比特幣 (BTC) 價格已經回穩，分析指出這波反彈由現貨交易主導，而非槓桿部位。

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分析指出，經過12月的去槓桿期後，綜合衍生品壓力指數已回到正值區域。現貨市場目前領先反彈，而非槓桿，這被分析師描述為一個結構上較健康的動態。

市場已轉入「適度擴張」狀態，價格增長超越了衍生品部位的累積，顯示此波行情由現貨驅動，報告中指出。

該綜合指數範圍為0到5，經過90天Z-Score正規化，反映整體衍生品壓力，包括未平倉合約動能、價格動能、背離、加速度和絕對持倉水平。分析顯示，該指數在去年12月經歷長時間在零附近甚至以下後，已進入正值區域。

目前的讀數顯示為適度樂觀，但尚未達到「過熱」區域（+1.5以上），仍遠離危險區域，分析指出。狀態被歸類為「擴張 (適度)」，意味著價格與未平倉合約數同步上升。

正向Z-Score證明衍生品市場的建設性情緒已回歸，分析表示。若持續高於+1.5，將促使市場進一步強化；若回落至負值並伴隨清算激增，則代表狀況惡化。

背離（由7天未平倉合約變化與7天價格變化之差）目前處於負值區域，表示過去一週內價格漲幅大於未平倉合約數，根據數據顯示。這與去年12月中旬形成鮮明對比，當時背離為正，背景是價格下跌，顯示空頭積累。

負背離被視為由現貨驅動的反彈信號，歷史上較為持久，分析指出。若背離轉為正值而價格未獲支撐，則風險將升高，可能意味著過度槓桿。

綜合指數仍處於「適度擴張」區域，背離模式確認現貨需求是推動力，報告中提到。重點在於監控未平倉合約的加速度；若衍生品開始激烈追逐價格，則可能增加局部修正的風險，分析師表示。

目前的「擴張 (適度)」狀態意味著價格與未平倉合約數同步上升，但尚未達到80百分位以上的極端閾值，代表處於正常趨勢階段，沒有過熱跡象，分析指出。

若兩個指標同時突破上方閾值，則可能轉為「強烈擴張」；若未平倉合約持續上升而價格反轉向下，則可能轉為「分配」狀態。正背離超過+5%且價格停滯不前，是一個主要的惡化信號。

持續的主要推動因素是價格維持在目前水準以上，且未平倉合約逐步增加而非爆炸性成長，分析師表示。主要風險則是背離突然轉為正值而價格未獲支撐，這可能代表投機性持倉過度積累。