2026年的策略手冊看起來不同

來源：CryptoNewsNet 原標題：2026年的策略手冊看起來不同 原文連結： 策略已重新成為比特幣的明顯財庫競標，但背景的融資情況與2024-2025年截然不同。

在十二月底，Strategy籌集了現金，但幾乎沒有將其投入比特幣。12月29日至31日，它出售了1,255,911股MSTR，淨收益1.95億美元，但只購買了3個比特幣。在一月初，部署再次開始：1月1日至4日，又出售了735,000股，淨收益1.163億美元，並購買了1,283個比特幣，平均每個比特幣$116 美元(，每個比特幣價格約為$90,391)，持有比特幣總數達到673,783個。

更大的信號來自融資背景。在2024年至2025年初，Strategy以低成本的可轉換債券融資(現金息票0.625%至2.25%，然後多次轉換為0%的可轉換債)。這種策略在MSTR的交易溢價高於比特幣淨資產價值@mNAV > 1(時效果最佳，因為股權的選擇權。

然而，到2025年中後期，該溢價收縮並轉為折扣@mNAV < 1)，使得股權相關融資更難以安排，且普通發行在數學上會稀釋每股比特幣的持有量。因此，融資轉向高現金成本的優先股，通常以低於面值的價格發行，實際現金成本約為10%至12.5%。STRC的股息率已從2025年8月的9%提升到2026年1月的11.0%，以保持融資渠道的暢通。

有趣的是，即使在mNAV折扣的情況下，Strategy仍然通過ATM發行普通股來資助購買，接受短期稀釋以持續累積和維持流動性。當mNAV低於1且邊際融資成本為雙位數時，擴大購買規模不僅會增加稀釋，還會變得更昂貴。這使得Strategy作為一個信心指標的可靠性降低，也不再是價格設定的主要力量。除非溢價重新打開，否則其資金流更可能是零星的短暫波動，而非持續的推動力。

展望2025年的邊際競標，基本上是一場雙馬競賽：現貨ETF和Strategy。在累積圖上，Strategy的累計購買在大部分時間內與ETF的流量相當，意味著Strategy在某些時候對流量的影響與ETF集團相當。

2026年的局勢看起來明顯較弱。隨著mNAV收縮，融資轉向雙位數的優先股成本，加上稀釋的ATM普通股發行，Strategy的競標變得更難擴大，且會加劇每股比特幣的稀釋。Strategy仍然是一個情緒指標，但買入壓力應該會更為緩和且零星，ETF流量和更廣泛的加密貨幣風險偏好將成為更可靠的價格設定力量。