TIR vs VAN：評估您的投資可行性的關鍵指標

當涉及投資專案分析時，兩個財務指標主導企業家與投資者的決策：內部報酬率 (TIR) 和淨現值 (VAN)。雖然兩者都旨在回答投資是否具有獲利性，但它們採用不同的途徑，可能得出相互矛盾的結論。應該選擇哪一個？如何解讀它們的結果？在本指南中，我們將深入探討它們的機制、實務應用與限制，讓你在下一次投資決策中更清楚。

基本差異：VAN vs TIR

VAN 回答的問題是：以現值計算，我能賺到多少淨金額？相對地，TIR 回答的是：我的投資相當於多少百分比的年化報酬率？

TIR 以百分比的收益率來表示結果，方便比較不同規模的專案。而 VAN 則提供一個以貨幣單位表示的絕對值，反映你實際獲得的淨利潤。

另一個關鍵差異是：VAN 需要投資者自行設定折現率 (主觀)，而 TIR 則會內部計算出一個平衡點的折現率，使得收入與支出相等。

理解淨現值 (VAN)

VAN 表示所有未來現金流折現到現在的總和，減去初始投資。換句話說，它將“之後”會收到的錢，考慮時間價值，折算成“現在”的價值。

怎麼計算？ 公式如下：

VAN = (第1年現金流 / ((1 + 折現率)¹ + )第2年現金流 / )(1 + 折現率)² + … + (第N年現金流 / ((1 + 折現率)ⁿ - 初始投資

其中，折現率代表你的機會成本：你期望從其他投資中獲得的回報。

) 實例：正的 VAN 在生產性專案中

假設你投資1萬美元於一個專案，該專案在5年內每年產生4,000美元。如果你的折現率是10%：

• 第1年：4,000 / 1,10¹ = 3,636.36美元
• 第2年：4,000 / 1,10² = 3,305.79美元
• 第3年：4,000 / 1,10³ = 3,005.26美元
• 第4年：4,000 / 1,10⁴ = 2,732.06美元
• 第5年：4,000 / 1,10⁵ = 2,483.02美元

VAN = 15,162.49 - 10,000 = 5,162.49美元

正的 VAN 表示你的專案產生的價值超過預期的回報，是一個可行的投資。

) 當 VAN 為負

假設一個定存證書：投資5,000美元，3年後可收6,000美元，折現率8%。

6,000美元的現值 = 6,000 / 1,08³ = 4,774.84美元
VAN = 4,774.84 - 5,000 = -225.16美元

負的 VAN 表示未來的現金流未能彌補你的初始投資，考慮到機會成本，這個投資應該拒絕。

深入了解內部報酬率 (TIR(

TIR 是使 VAN 等於零的折現率。它代表你的投資自動產生的年化回報率。

如果 TIR 超過你設定的參考利率 )例如10%)，則專案具有獲利性；反之則不然。

TIR 特別適合用來比較不同規模的專案，因為它將結果標準化為百分比。

何時會出現矛盾

常見的是 VAN 和 TIR 發出相反的信號。這發生在：

• 現金流非傳統型 ###多次符號變化###
• 專案期限差異很大
• 折現率變動顯著

矛盾範例： A專案的 VAN 為5,000美元，TIR為12%；B專案的 VAN為3,000美元，但TIR為25%。

應該選哪一個？如果你的資金成本是15%，則A專案較佳 (因為它的TIR低於成本，但VAN較高)。反之，如果資金成本是10%，則B專案可能較優，因為它的TIR更吸引人。

VAN 的限制

1. 主觀折現率：不同投資者使用不同的折現率，可能得出不同結論。

2. 假設未來確定性：VAN 將未來現金流視為確定，忽略市場的波動與不確定性。

3. 忽略操作彈性：未考慮專案中途調整、擴展或取消的可能性。

4. 不適合比較規模差異大的專案：大規模專案可能因規模較大而有較高的 VAN，未必代表效率較高。

5. 未考慮通貨膨脹：若未調整未來現金流的通膨，結果可能誤導。

儘管如此，VAN仍是企業分析中偏好的工具，因為它提供具體的貨幣價值，易於理解，且能用來比較絕對投資價值。

TIR 的限制

1. 多重解答：非傳統現金流可能有多個TIR，解讀較困難。

2. 假設再投資於相同TIR：TIR假設所有中間現金流都能以TIR再投資，實務中較少如此。

3. 非傳統現金流問題：若有多次符號變化 (負-正-負)，TIR可能無法計算或結果誤導。

4. 依賴折現率：雖然TIR是內部計算，但其實用性仍依賴你用來比較的參考率。

5. 未充分反映未來時間價值：未來的通膨可能侵蝕實際收益。

TIR在現金流較為均勻、變動較少的專案中表現較佳，尤其適合比較不同規模的投資。

如何選擇正確的折現率

折現率是計算VAN的核心。幾個方法可以幫助你：

• 機會成本：若投資於類似方案能獲得多少回報？以此為基準。
• 無風險利率：國債等提供最低回報，加上風險溢價。
• 行業基準：調查同行或行業內常用的折現率。
• 風險分析：專案越波動，應用較高的折現率。

投資者的經驗與判斷也是重要因素。沒有一個“正確”的答案，需視情境而定。

當 VAN 與 TIR 發生矛盾時該怎麼辦？

當指標出現矛盾時：

1. 檢查假設：折現率是否反映實際風險？現金流預測是否合理？

2. 調整折現率：若流動性較高或波動較大，嘗試調整折現率，觀察敏感度。

3. 以 VAN 為優先：若資金有限，VAN提供絕對價值，較適用。

4. 以 TIR 為參考：若比較不同規模專案，TIR能標準化。

5. 進行敏感度分析：改變關鍵假設，觀察結果變化。

常見問題解答（FAQ）

Q：有哪些其他指標可以補充 VAN 和 TIR？
A：投資回報率（ROI）、回收期（Payback Period）、獲利指數（Profitability Index）、加權平均資本成本（WACC）等。

Q：為何要同時用 VAN 和 TIR？
A：VAN告訴你創造的價值多少；TIR則反映效率。兩者結合提供更全面的判斷。

Q：較高的折現率會如何影響分析？
A：會降低 VAN 和 TIR，因為未來錢的價值被看得較低，反映較高的風險或不確定性。

Q：如何在多個專案中選擇？
A：若資金有限，選擇VAN較高的專案；若能同時資金充裕，則優先考慮VAN為正且TIR高於資本成本的專案，並以VAN較大為佳。

最終結論

VAN與TIR是互補的工具，不是競爭的。VAN衡量絕對價值，TIR衡量相對收益。兩者都依賴未來預測，且存在不確定性。

投資前，應進行全面分析：檢視現金流假設、驗證折現率合理性、考慮其他財務指標、評估風險容忍度，並將決策與個人或公司目標對齊。

投資的指標是指南針，而非終點。結合 VAN、TIR 與批判性判斷，能幫助你做出更穩健的決策。