ECB政策展望對2026年EUR/USD的影響：利差遊戲

2026年真正的關鍵問題不僅僅是歐洲央行（ECB）會採取什麼行動——而是當將其政策前景與美聯儲的操作手冊相較時，意味著什麼。目前市場分歧明顯。

一方面，花旗認為美元將勝出：他們預測EUR/USD在2026年第三季將滑向1.10，押注美國經濟增長持續，而美聯儲的降息幅度少於市場普遍預期。另一方面，瑞銀則持相反觀點——如果ECB保持不變，而美聯儲持續寬鬆，收益率差縮小，歐元有望在年中升向1.20。1.10與1.20之間的差距並非無意義；大約是9%的波動，而你對2026年展望的立場將決定你站在哪一邊。

歐元區增長緩慢，但尚未崩潰

歐洲的增長引擎正逐漸熄火。歐盟委員會的秋季預測顯示，今年增長1.3%，明年1.2%，2027年1.4%——注意2026年的下滑。這不是崩潰，但卻值得注意：明年可能比市場普遍願意承認的更為動盪。

逆風是真實存在的。德國汽車產業已收縮5%，因電動車轉型與供應鏈摩擦相撞。對創新的投資不足，導致歐洲部分地區在科技方面落後於美國和中國。還有特朗普關稅威脅：政府正考慮對歐盟商品徵收10%至20%的關稅，早期估計顯示對美出口可能下降3%，汽車和化工品受打擊最重。

然而，韌性也在展現。在第三季，歐元區環比增長0.2%，但西班牙(0.6%)和法國(0.5%)的表現良好，而德國和意大利則持平。這並非完全一致，但也沒有崩潰。這種混合但穩定的局面，正是為何儘管增長令人失望，歐元仍未完全崩潰的原因。

通脹回升改變ECB的計算

歐盟統計局（Eurostat）剛剛將歐元區11月的年增通脹率定為2.2%，高於10月的2.1%，且具有黏性。能源價格下降0.5%，但服務業通脹率升至3.5%，高於3.4%。服務業是紅旗：這是央行最怕看到重新加速的部分，因為它暗示工資和需求壓力尚未緩解。

歐洲央行於12月18日回應，維持三個利率不變：存款便利利率為2.00%，主要再融資利率為2.15%，邊際貸款利率為2.40%。自2025年中以來，降息已暫停，且新預測顯示通脹將在三年內逐步接近目標，2026年的基本預期是央行保持不動——沒有急於降息，也沒有急於升息。拉加德行長稱政策處於“良好位置”，這在央行語境中意味著“暫時無需立即行動”。

經濟學家普遍認同。聯合投資（Union Investment）預計近期不會有動作；花旗策略師則認為任何轉變可能會在2026年底或2027年出現。一份路透社調查顯示，大多數經濟學家預期ECB將在2026年甚至2027年保持利率不變，儘管2027年的預測範圍從1.5%到2.5%不等——這顯示信心在更遠期逐漸消失。

美聯儲的降息偏向似乎將持續

美聯儲在2025年大幅轉向。3月的維持利率(關稅擔憂)後，第二季連續三次降息（9月、10月、12月），將聯邦基金利率範圍降至3.5%–3.75%。這已經比2024年12月預測的兩次降息更快。

這裡牽涉到政治因素：鮑爾的任期將於2026年5月結束，普遍預期他會讓位。特朗普一直公開批評美聯儲降息太慢，並暗示下一任主席將推動更快的寬鬆。特朗普計劃在1月初選擇繼任者，可能偏向更激進的降息立場。

預測普遍認為2026年會有兩次降息。高盛、摩根士丹利、美國銀行、富國銀行、野村證券和巴克萊都預期會有兩次25個基點的降幅，使聯邦基金利率接近3.00%–3.25%。野村預計在6月和9月進行降息；高盛則預計在3月和6月。穆迪首席經濟學家馬克·贊迪（Mark Zandi）則預期會有多次降息——不是因為經濟繁榮，而是因為經濟處於“微妙平衡”中。

EUR/USD的走向取決於兩個向量

2026年，歐元基本上是一場公投，決定歐洲增長是否能在美聯儲持續降息的同時保持穩定，以及ECB是否能保持耐心。

情境一： 歐元區增長超過1.3%，通脹逐步上升。ECB維持不變。在這種情況下，利差擴大，有利於歐元，EUR/USD可能突破1.20。

情境二： 增長低於1.3%，貿易衝擊影響，ECB最終傾向於寬鬆。這將扭轉局勢——歐元反彈將受到限制，EUR/USD將反轉向1.13，甚至可能跌至1.10。

各機構意見不一。花旗的基本預期依賴於美聯儲降息速度比預期慢，美元持續強勢，因而目標為1.10。瑞銀則反轉邏輯：ECB暫停+美聯儲降息=收益率壓縮=歐元升值，因此預測1.20。兩者皆有道理；都取決於對增長、通脹和政策分歧的假設，而這些假設要到年底才會明朗。

2026年的展望最終取決於一個雙方都理解但意見不一的利差。