往往被忽视的是，風投機構對當前市場高市值啟動項目的恐懼程度遠比想像深。那些依然在一線埋頭推進孵化的團隊們，更是感受深刻。

回顧這個周期，尤其是2024年前後的數據就能看出端倪。VC幣的市值峰值有多離譜：

$STRK沖到過500億美元
$SAGA達到76億美元
$W觸及165億美元
$ZK見頂63億美元
$DYM停留在52億美元
$ETHFI巔峰40億美元
$ALT最高30億美元

這段歷史培養出了一種市場心理——PTSD。一旦共識形成"高FDV新幣終將陰跌"，事情就會按照這個預期自我實現。空投獲利者見反彈就開始減倉，散戶遇到反彈乾脆做空。協調博弈就這樣無聲地運轉。

VC和項目方開始狂熱於銷毀和回購，原因很現實：漲價的故事在估值預期這端已經講不通了。只能靠真實的費用收入、真實的回購銷毀和分配來說話——這在上個周期幾乎是被遺忘的話題。

但人總能想到對策。大多數散戶很快就識破了：這些所謂的價值捕獲，其實大頭還是被基金會和做市商結構吃掉，DAO的協議收入名義上屬於社區，實際上還是公司說了算。

再加上一些偽需求被打破——質押收益主要來自通脹膨脹，質押本身就是變相延遲拋售，需求憑空下降，大量節點關停。VC幣連質押這最後的護城河都沒了。

如果沒有意外，下個周期的故事核心會回到公平發射，而不是VC山寨季的翻炒。