鏈上數據多維解讀：當前市場底部信號與投資決策框架

在加密市場週期中，依賴單一價格走勢判斷往往失效。這份基於 @CryptoChan @lookonchain @Glassnode 等專業鏈上分析的深度解讀，將從多個維度揭示比特幣和以太坊的真實市場信號。

ETH低位建倉的四層評估體系

以太坊與比特幣在籌碼特徵上存在本質差異。ETH總量無上限、早期獲利籌碼大量沉積、共識強度相對較弱，這決定了其低位介入需要更嚴苛的確認條件。當前 ETH 交易價格為 $3.14K，我們需要從以下四個獨立維度綜合考量：

第一維：長期持有者情緒指標（LTH-NUPL）

LTH-NUPL衡量的是鏈上長期資金的帳面盈虧狀態。當此指標跌破0時，意味著即便最有耐心的資金也陷入浮虧，市場恐慌達到極端但同時風險回報開始反轉。真正的底部必須讓長期資金先經歷痛苦。目前該數據位於0.4，尚未觸及底部觸發點。

第二維：籌碼盈利度結構（PSIP）

這個指標反映流通供應中有多少比例處於盈利狀態。當PSIP低於50%時，意味著超過一半的流動籌碼處於虧損，此時性價比開始顯現。目前ETH的PSIP為61.7%，說明盈利籌碼仍占優勢，賣壓依然存在。

第三維：相對於主力成本的價格溢價

透過追蹤不同規模錢包的平均買入成本，可以判斷價格相對於機構持倉者的吸引力。1k-1w枚ETH持有者的成本線為$2,260，而超過10w枚的鯨魚成本線為$2,599。當價格同時低於這些關鍵成本線時，才能認為具備明顯性價比。

第四維：市場動能綜合評分（0-6分）

這是一個追蹤ETH多維狀態的計分器，融合鏈上、行為和情緒六個獨立條件。深紫色區域（評分<1）表示回調轉為結構性轉弱，市場全面進入防禦模式。目前四個標準均未全部滿足，建議在至少滿足2個條件時才嘗試小額建倉，滿足3個以上才可考慮加倉。

這套框架本質上保護了散戶投資者：可執行、可驗證、提高勝率、節省資金。機構資金充足、策略靈活，我們更應建立自己的決策系統，規避噪音干擾，耐心等待更具確定性的時機。

比特幣現狀：穩定積累與潛在突破

比特幣當前價格為 $91.35K，24小時漲幅為+1.34%。

短線交易窗口的形成

當日線走勢呈直線形態、分鐘級別反覆震盪時，反而為短線交易創造了精準的操作空間。只要方法得當，每抓住一次反彈就有8-10%的收益，完全跟隨信號執行而非憑感覺賭博。

鏈上持倉情緒的穩定信號

雖然價格未能穩定站上90,000美元，但鏈上數據顯示投資者情緒反而在轉向樂觀。在過去一週，約3萬枚BTC從交易所提現，這意味著買入量明顯大於賣出量。多數持倉者對短期價格波動不敏感，反映出機構和大戶的長期布局心態。

高淨值投資者vs小規模投資者的分化

現貨ETF長期淨流出，所以交易所流入的BTC幾乎不來自機構。數據證實，持倉超過10枚BTC的高淨值投資者保持一致的增持節奏，不受價格波動影響；而持倉少於10枚的散戶則從2025年3月起就持續賣出，受政策、經濟和情緒因素影響更大。

永續合約槓桿頭寸的回升信號

隨著價格回升至9萬美元以上，未平倉合約量從30.4萬枚增至31萬枚（+2%），資金費率從0.04%升至0.09%。這表明槓桿多頭在為年底可能的行情做準備。

交易所持倉數據的三次買入潮

過去一年交易所頭寸數據顯示已經歷三次大規模買入潮，幾乎每次都推動BTC觸及階段性歷史新高。目前第四次買入潮正在醞釀中。

穩定幣供應比率（SSR）：衡量市場購買力

SSR = 比特幣總市值 ÷ 穩定幣總市值

這個指標量化了"如果所有穩定幣全部用來買BTC，能對價格產生多大推動力"。

• 數值較低（購買力強）：穩定幣相對充足，意味著場外資金充沛，有足夠彈藥推高比特幣，通常是看漲或底部信號
• 數值較高（購買力弱）：比特幣市值已相對很高，後續購買資金不足，價格難以為繼，通常是看跌或頂部過熱信號

結合布林帶顯示，當SSR觸及上軌時標記為"過熱"；跌破下軌則意味著購買力處於歷史高位。

關鍵鏈上指標體系解析

LTH-SOPR：長期持有者套現利潤率

這個指標衡量持倉超過155天的地址出售時的利潤比率。>1表示盈利出售，=1表示平衡，<1表示虧損出售。當此指標較高時暗示市場可能處於牛市頂部，當其較低（尤其<1）時則信號底部或熊市末期。

已實現市值30日淨變化：資金流量計

正值表示新資金入場，負值表示資金流出。劇烈的正峰值往往出現在牛市中後期（過熱風險），跌破零軸並持續走低則是"割肉"信號，市場從樂觀轉為悲觀。

比特幣已實現盈利與虧損比（365日MA）

透過對比過去一年實現盈利與虧損的移動平均值，反映整體市場參與者的盈虧狀態。牛市中此比率較高，熊市中較低。該指標適合判斷市場是否過熱或過度恐慌。

VDD Multiple：短期支出與長期平均的比率

當VDD < 0.75時，表示長期持有者出售舊幣活動減少，市場處於冷卻期或潛在底部，長期持有者更傾向持有而非拋售。

Realized Price四年周期刻系列

排除持幣7年以上的極長期籌碼，反映相對活躍市場參與者的平均買入成本。上上輪幣價水上總計1136天，上輪1143天，本輪已988天，周期對標信號逐漸明確。

穩定幣流動性的主導地位

90日均線數據顯示，USDT+USDC的日均轉帳量約1920億美元，幾乎是前5大加密資產轉帳總和（1030億美元）的2倍。鏈上價值轉移中，USDC約1240億美元、USDT約680億美元主導，而BTC僅810億美元、ETH僅79億美元。穩定幣已成為主要流動性渠道。

期權市場的恐慌信號

6個月到期的BTC看跌期權溢價程度已飆升至2022年Luna暴雷危機水平，反映市場對繼續下跌走熊、需求下行保護的恐慌情緒達到歷史高位。

真實市場成本價與泡沫清除

當BTC跌至"真實市場成本價"（True Market Mean Price）時，往往意味著投機泡沫的大清除。該指標排除礦工產出比特幣的影響，聚焦二級市場實際交易籌碼，幫助識別市場高估或低估狀態。泡沫清除後市場走向仍具不確定性，但可預期一段時間的整理加潛在反彈。

企業資產負債表的策略轉變

自2023年1月以來，公共和私人公司持有的比特幣總規模從19.7萬枚增長至108萬枚，增幅約448%。企業不再將BTC視為投機資產，而是策略資產，這是制度週期的典型特徵，代表大規模採用的新標準。雖然這種需求是緩慢積累而非爆發式，但從未有資產類別成熟得如此之快。

2025年與2024年的資產對比啟示

2025年表現：白銀+130%、黃金+65%、銅+35%、納斯達克+20%、標普500+16%，而比特幣-6%、以太坊-12%、山寨幣-42%

2024年表現：加密貨幣表現優異，貴金屬停滯

這種恐慌情緒正是大量布局加密貨幣的時機。機構在積累、長期資金在底部，而散戶情緒極度悲觀——這正是歷史機遇的典型特徵。

建立屬於自己的決策框架，規避短期噪音，著眼長期機遇。