全球糖市過剩壓力推動市場，儘管年底基金仍在覆蓋

糖價在週三穩定，稍早曾短暫下跌，年底資金空頭回補為市場提供暫時支撐。紐約期貨交易所的3月合約上漲+0.17點，收盤漲幅達+1.15%；倫敦ICE白糖期貨則上漲+1.50點，(+0.35%)。然而，隨著美元指數升至一周高點，對商品估值形成下行壓力，糖價的反彈面臨阻力。

供應激增蓋過技術反彈

儘管短期內價格有所回升，但基本面仍明顯偏空。主要產糖國的產量大幅擴張，預計將在2025-26年期間向全球市場注入更多供應，形成結構性阻力，抑制價格上漲。

國際糖協會(ISO)預測2025-26年度糖季將出現162.5萬公噸的過剩，與2024-25年度的291.6萬公噸赤字形成劇烈反轉。這一轉變反映印度、泰國和巴基斯坦的產量強勁增長。ISO預計全球產量將同比增長3.2%，達到1.818億公噸，而人類消費僅增長1.4%，達到177.921萬公噸，明顯偏向供過於求。

私營部門的預測者則持更悲觀的看法。糖貿商Czarnikow在11月將2025-26年的過剩預估提高至8.7百萬公噸，較9月的預測增加1.2百萬公噸，顯示供需失衡可能比官方估計更嚴重。

巴西創紀錄產量與產能調整

巴西2025-26年的糖產量預計將達到歷史新高，USDA預測為44.7百萬公噸，較去年同期增長2.3%。這一擴張來自巴西糖廠將更多破碎甘蔗轉向糖而非乙醇的趨勢。巴西主要糖區南中部地區截至11月已加工39.904百萬公噸，同比增長1.1%，糖與甘蔗的比率從上一季的48.34%升至51.12%。

然而，Safras & Mercado則持不同看法，預測巴西2026-27年的產量將較2025-26年的43.5百萬公噸下降3.91%至41.8百萬公噸。該諮詢公司還預計下一季出口將同比下降11%，至30百萬公噸，可能在未來幾年緩解部分供應壓力。

印度產量激增與出口許可

印度的糖產量在季風條件改善後出現大幅變化。印度糖廠協會（ISMA）將2025-26年的產量預估從30百萬公噸上調至31百萬公噸，較去年同期增長18.8%。最近，ISMA報告顯示，從10月1日至12月31日的累計產量同比激增24%，達到11.83百萬公噸，顯示產量強勁。

USDA的外國農業服務局預測印度2025-26年的產量將達35.25百萬公噸，較去年同期激增25%。這一產量激增與印度政府允許米廠在2025-26季出口1.5百萬公噸的決策同步，標誌著自2022-23年供應限制後，出口配額制度的轉變。

一個重要調整是：ISMA將用於乙醇轉化的糖預估從7月的5百萬公噸下調至3.4百萬公噸，釋放更多庫存用於出口，進一步施壓全球價格。

泰國產量擴大

泰國，全球第三大產糖國和第二大出口國，預計2025-26年的產量將較去年同期增長5%，達到10.5百萬公噸，根據泰國糖廠商協會（Thai Sugar Millers Corp.）的預測。USDA的FAS則提供較為保守的預測，為10.25百萬公噸，仍代表每年2%的增長。這些增幅對全球供過於求的展望具有重要影響。

消費增長不足以吸收供應

根據USDA預測，2025-26年全球糖消費將同比增長1.4%，達到創紀錄的177.921百萬公噸。儘管這代表歷史高點，但與預計4.6%的產量增長相比，幾乎保證庫存累積。全球期末庫存預計同比下降2.9%，至41.188百萬公噸，但這假設需求保持穩定且沒有意外的產量調整。

擴大的產量與溫和的消費增長之間的結構性失衡，仍是主要的價格推動因素，預示著季節進行中，像週三的反彈這樣的短期技術反彈將面臨持續的賣壓。