農業短缺引發糖價反彈，全球供應格局轉變

全球糖市週三經歷了溫和的反彈，紐約和倫敦合約在年終前由於空頭回補活動而收盤走高。這一技術性反彈凸顯了市場對商品中期供應動態的不確定性仍在持續。

技術反彈掩蓋結構性挑戰

紐約3月糖期貨(SBH26)上漲0.17美分，收盤漲幅為+1.15%，而倫敦ICE白糖(SWH26)則在交易中上漲1.50美分(+0.35%)。這些漲幅來自於資金在年終前平倉，為早前由於美元指數(DXY00)走強引發的疲弱提供了暫時的緩衝，美元指數已升至一周高點，並壓低了大多數商品價格。

產量預測呈現兩極化

糖業面臨來自主要產區的不同供應信號。巴西的產量前景看似強勁，Unica報告顯示，截至11月，中心-南部的累計糖產量較去年同期上升1.1%，達到3994萬公噸(MMT)。2025/26年度的糖壓榨比從上一季的48.34%升至51.12%，顯示糖的優先級高於乙醇。

然而，諮詢公司Safras & Mercado預計未來將出現下行，預測巴西2026/27年度的糖產量將較2025/26年的43.5 MMT下降3.91%，至41.8 MMT。出口量預計將更大幅度收縮，同比下降11%，至30 MMT。

印度，全球第二大產糖國，正大幅增加產量。印度糖廠協會(ISMA)在11月將2025/26年的產量預估提高至31 MMT，同比增長18.8%，同時將乙醇轉化預估從之前的5 MMT下調至3.4 MMT。早期的壓榨數據證實了這一動能，10月至12月的產量同比激增24%，達到11.83 MMT。

泰國，全球第三大產糖國，根據泰國糖廠商協會，預計2025/26年度產量將同比增加5%，達到10.5 MMT。

全球過剩仍在醞釀，信號複雜

國際糖協會(ISO)對商品持看空立場，預計2025-26年度將出現1.625 MMT的過剩，較前一年的2.916 MMT赤字有所改善。該組織將這一轉變歸因於印度、泰國和巴基斯坦的產量增加，預計全球產量將同比上升3.2%，達到181.8 MMT。全球消費預計僅同比增加1.4%，導致供需失衡擴大。

糖貿易商Czarnikow則持更謹慎的態度，將2025/26年的全球過剩預估提高至8.7 MMT，比九月預測的7.5 MMT多出1.2 MMT。

USDA預示創紀錄產量，需求增長仍存疑

美國農業部12月16日的半年預測強調了結構性過剩的擔憂。USDA預計2025/26年度全球糖產量將同比上升4.6%，創下189.318 MMT的歷史新高，而人類消費僅同比增加1.4%，達到177.921 MMT。全球期末庫存預計將同比下降2.9%，至41.188 MMT，較產量增長幅度較小。

USDA的外國農業服務局預測，巴西2025/26年的產量將創紀錄，達到44.7 MMT(+2.3%年比年)，而印度的產量預計將同比激增25%，達到35.25 MMT，受有利的季風條件和擴大的糖地區影響。泰國的產量預計將同比上升2%，達到10.25 MMT。

短期動態與長期逆風

儘管週三的空頭回補提供了戰術性支撐，但由於主要供應國預計將達到創紀錄的產量，中期展望仍受限。印度政府已表示願意允許額外的糖出口，以管理國內過剩，並在2022/23年實施配額制度後，已批准2025/26季的1.5 MMT出口。

技術性短期反彈與基本面過剩之間的相互作用，仍在塑造糖業格局，投資者將密切關注產量預測是否成真，以及需求是否能吸收全球供應增加的預期。