Tiger Research：2025 年，叙事狂飙突进的一年

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本報告由Tiger Research撰寫。2025年，加密貨幣行業見證了眾多敘事的崛起。有些昙花一現，迅速崩塌；但那些關鍵性的敘事卻為我們留下了深刻而持久的啟示。

核心洞察

2025年的加密貨幣市場經歷了劇烈的敘事更迭，市場疲態與懷疑情緒在全年持續積累。

絕大多數敘事僅僅消耗了短期注意力，但部分敘事卻孕育出真實的應用場景和市場結構，穩步推動著行業演進。

除了以投機者為核心的趨勢外，更多便於散戶參與的敘事不斷湧現並擴展，拓寬了市場的參與基礎。這同樣是一個意義深遠的轉變。

1. 敘事、敘事、還是敘事

2025年加密貨幣市場最顯著的特徵，莫過於敘事切換的驚人速度。市場的注意力在當前敘事尚未得到充分驗證之前，便已轉向下一個熱點。

Meme幣推動了尤為戲劇化的轉折。圍繞特朗普、馬斯克和悉尼·斯威尼，新的敘事接連湧現。投資者的目光也隨之飛速流轉。

問題的核心在於，多數敘事被證實不過是一次性的狂歡。它們吞噬了短期的注意力，卻未能構建出可演化為真實產業的基礎架構。部分市場參與者甚至炮製虛假敘事以收割投資者。其結果便是，市場參與者日益疲憊，懷疑情緒愈發濃重。

話雖如此，並非所有敘事都以疲憊收場。部分敘事確立了自身作為真實產業的地位，切實推動了加密貨幣市場的進化。那么，究竟什麼存續下來，什麼煙消雲散？本報告將深入探究塑造2025年的主要敘事，並從其興衰起伏中提煉經驗教訓。

2. 2025 年的敘事揭示了哪些真知灼見？

來源：Tiger Research

2.1. 留存價值遠超新增獲客

來源: Dune

Meme幣在今年攫取了最多的市場關注。其簡單直觀的特性，甚至吸引了那些此前對加密貨幣不屑一顧或覺得過於複雜而望而卻步的人群。諸如Moonshot這類交易應用進一步削平了准入門檻，新用戶在短時間內如潮水般湧入。

然而，多數用戶並未長久駐留。他們為追逐速成之利而來，離場亦同樣迅疾。他們的活動既未擴散至其他服務，也未產生任何持續的溢出效應。市場雖見大量流入，卻僅僅產生了一次性的參與熱度。

這一案例清晰地表明，當恰當的催化劑遇上低門檻准入時，大規模用戶湧入確有可能。Meme幣印證了這種潛力。與此同時，它們也揭示了單靠流入遠遠不夠這一現實。倘若項目未能設計出讓用戶駐留的理由，流入終將迅速轉化為流出。用戶留存依然是核心挑戰。

2.2. InfoFi 的光影兩面

2025年同樣是InfoFi獲得嚴肅對待的一年。圍繞Kaito等平台，InfoFi服務蓬勃發展，用戶接納了一種生產信息並因此獲得激勵的模式。將激勵機制與信息生產相結合，是一次頗具意義的實驗，它將眾多散戶引入了市場。

然而，局限性旋即顯現。內容質量本質上具有主觀性，難以進行量化衡量。但激勵分配卻需要基於指標的客觀標準，這逐漸扭曲了參與者的行為模式。參與者開始優先追求耸人聽聞的內容，而非信息的準確性。其結果是，X平台從一個信息沉澱的空間，蜕變成了更接近廣告牌的存在。

InfoFi展現了激發信息生產的潛能。但與此同時，它也留下了一個悬而未决的問題：我們該如何評估並獎勵信息質量？若無法解決這一難題，InfoFi非但不能擴展信息生態，反而可能加劇市場的疲態。

2.3. 隱私已成為剛需

來源: rwa.xyz

隨著機構資本加速湧入，加密貨幣市場正從散戶主導轉向機構主導。伴隨這一轉變，隱私板塊開始贏得關注。這絕非偶然。

來源：Tiger Research

鏈上透明性長期以來被視為加密貨幣的優勢所在。然而，一個暴露交易規模、時機和持倉的環境，對於機構投資者而言意味著策略的徹底曝光。傳統金融中場外交易占比的攀升，同樣折射出市場對完全透明結構日益增長的不安。

透明性並未公平地惠及所有參與者。隨著關於機構參與和市場拓展的討論持續深入，隱私問題不能再被視為次要議題。

2.4. 加密貨幣展現產品市場契合度的一年

2025年是加密貨幣超越抽象潛力，開始展現真實可行應用場景的一年。穩定幣、x402和預測市場雖各具形態，卻共享一個核心優勢：它們將加密貨幣的無國界貨幣屬性和提供交易信任的能力，與現實世界的問題解決有機結合。

這些案例的關鍵在於，加密貨幣能夠在無需中央權威的前提下促成交易並提供結果信任。在全球參與者同時參與的環境中，加密貨幣能夠在無中介的情況下實現交易並驗證結果。傳統系統難以提供此類優勢。這些案例表明，在滿足特定條件的領域，加密貨幣能夠展現相對優勢。

這些例證並不能證明加密貨幣是所有領域的萬靈藥。但它們表明，當加密貨幣的獨特屬性與問題結構相契合時，項目便能實現明確的產品市場契合度。2025年首次較為清晰地揭示了這些條件。

3. 疾馳的敘事週期與沉澱之物

2025年的加密貨幣市場湧現了異乎尋常之多的敘事。在當前敘事得以充分驗證之前，注意力便已轉向下一個故事，眾多敘事在短暫消費後迅速褪色。鑑於這些轉換的驚人速度，這一年表面上極易顯得虛擲光陰。

然而，僅憑此種印象便將2025年斥為毫無意義，實屬武斷。敘事雖生命短暫，但各類實驗卻在幕後同步推進，機構也開始認真布局整合。這一時期的趨勢已超越純粹的投機敘事。相較於以投機者為中心的小圈子故事，更多散戶能夠相對便捷觸及的敘事不斷湧現。這開始拓寬市場的參與底座。

快速消費的敘事未能留下立竿見影的成果。然而，這一過程幫助我們厘清了哪些架構行之有效，哪些不過鏡花水月。當下正是時候，以這些教訓為燃料，邁向下一個階段。