Opendoor對直接銷售的押注：這能否促使更輕量化的營運模式轉變？

Opendoor Technologies Inc. (OPEN) 股價在過去六個月內飆升了1047.9%，遠遠超過同期行業下跌2%的表現，帶來驚人的回報。但真正的故事不僅僅是股市動能；更是公司運營方式的根本轉變。

D2C轉型：為何Opendoor要擺脫庫存負擔

多年來，像Opendoor這樣的即時購屋平台依賴資本密集型模式：直接從賣家購房，持有、翻新後再轉售。這種策略需要大量營運資金被庫存佔用。如今，Opendoor正走上另一條路，通過加強其直達消費者(D2C)渠道——本質上建立一個點對點的市場，讓買賣雙方可以在平台上交易，公司的參與度最低。

早期測試的結果令人振奮。在十月中旬的一次試點中，超過2000個新帳戶，D2C渠道的轉換率是傳統模式的六倍。到2025年第三季度，直接賣家交易已佔平台評估房屋總數的20%以上。這表明D2C渠道吸引了更高意向的參與者，願意更快行動，自然提升交易效率。

在運營層面，Opendoor已在其平台上重新啟用D2C流程，並擴展支付選項，包括USDC結算，以降低摩擦、加快交易完成。其基本邏輯很簡單：從擁有庫存轉向促成交易，這需要較少的資本投入，並減少持有天數的壓力。

競爭格局：比較三種房地產模型

為了理解Opendoor的轉型，考慮兩家在住宅市場公開交易的競爭對手：

**Offerpad Solutions, Inc. (OPAD)**幾乎沿用傳統的iBuying策略——直接購房並轉售。這使Offerpad成為Opendoor最直接的競爭對手，也是衡量運營改善（如周轉時間縮短和定價紀律）的自然基準。

**LGI Homes, Inc. (LGIH)**則以技術驅動的建築商身份進入市場，而非純粹的iBuyer。然而，LGI通過展示自動化在建築、物流和交付中的應用，來降低成本並加快上市時間，間接與Opendoor競爭。對Opendoor來說，關鍵在於：效率在價值鏈的每個環節都很重要，而不僅僅是收購。

Opendoor轉向D2C模式和較輕資本負擔，部分解決了LGI自動化優勢所突顯的弱點——能更快、更便宜地移動房屋仍是競爭的必要條件。

估值：機會還是警訊？

儘管股價已漲1047.9%，OPEN的估值指標仍較為保守。該股的未來市銷率(P/S)為1.23倍，遠低於行業平均的4.77倍。這種折扣可能反映低估，也可能是市場對公司資本輕轉型執行力的懷疑。

在盈利方面，2025年的共識預估已改善：每股虧損預計為23美分，較去年37美分有所下降。盈利的趨勢是真實的，但公司仍處於虧損狀態。

目前，OPEN的Zacks評級為#4（賣出）(Sell)，儘管近期股價走強，但仍需謹慎。

大局觀：D2C能否規模化？

Opendoor的戰略轉變取決於D2C交易是否能實現盈利規模化。早期數據——6倍的轉換率提升和第三季度20%的滲透率——顯示市場確有興趣。如果公司能在擴大交易量的同時保持這些轉換優勢，從庫存所有者轉變為交易促成者，將有望從根本上改善單位經濟性，並解鎖公司追求的資本輕模式。

測試已在進行中。市場觀察者和投資者很可能會關注D2C滲透率是否持續上升，以及隨著平台交易速度的提升，毛利率是否改善。