和平談判影響原油市場，供應擔憂持續

能源期貨週二大幅回落，市場參與者重新評估俄羅斯-烏克蘭衝突所帶來的地緣政治風險。1月交割的WTI原油 ([CLF26]( 下跌0.89點，收於-1.51%，而1月RBOB汽油 ([RBF26]( 在交易中下滑1.29%。兩種商品均觸及五週以來的低點，原因是有關莫斯科與基輔之間可能達成和平協議的報導激發了俄羅斯能源流正常化的預期。

週二的拋售時機與美國令人失望的經濟數據同時出現。9月零售銷售環比增長0.2%，未達預期的0.4%。私人就業數據也惡化，ADP報告截至11月8日的四周內每週平均失業13,500人。隨著會議委員會的信心指數在11月下降6.8點至88.7，遠低於預測的93.3，消費者信心進一步削弱。這種需求疲軟的情況，加上和平協議的猜測，對原油估值形成了下行壓力。

供應動態：俄羅斯出口能力承壓

儘管短期內走弱，但油價的結構性支撐仍根植於供應端的限制。Vortexa數據顯示，俄羅斯原油產品在11月上半月的運輸量降至每日170萬桶，為三年多來的最低水平。在過去一季，烏克蘭軍事行動至少攻擊了28個俄羅斯煉油廠，造成嚴重干擾，削減了俄羅斯約13-20%的煉油能力，產量約減少110萬桶/日。

來自美國和歐盟的多層次制裁，針對俄羅斯能源基礎設施和船隊，進一步加劇了出口挑戰。儘管市場對潛在戰爭解決的樂觀情緒一度升溫，但累積的制裁效果使原油價格未能進一步下跌。

全球庫存趨勢與產量展望

近期庫存動態呈現複雜局面。截至11月14日，美國原油庫存比五年季節性平均水平低5.0%，汽油儲備低3.7%，而馏分油庫存則比歷史平均水平少6.9%。市場參與者預計週三的EIA報告將顯示原油庫存下降236萬桶，汽油供應增加116萬桶。

產量數據則呈現不同的市場平衡狀況。截止11月14日當週，美國原油產量較前一週下降0.2%，至1383.4萬桶/日，遠低於前一週的創紀錄1386.2萬桶/日。截至11月21日，美國活躍油井數量小幅增加2個，達到419口，但仍高於8月的四年低點410口，遠低於2022年12月的峰值627口。

OPEC+再調整產量以應對過剩擔憂

OPEC最新的產量數據凸顯供應端持續緊張。10月產量增加5萬桶/日，達到2907萬桶/日，創下2.5年來的高點，但該組織面臨全球過剩的證據日益增多。OPEC預計2025年第三季將出現50萬桶/日的過剩，與上月預測的4十萬桶/日赤字形成鮮明對比。這一轉變反映出美國產量超出預期以及OPEC自身原油產量的增加。

因此，OPEC+承諾在12月將產量提高137,000桶/日，同時暗示在2026年第一季內暫停增產。該組織正努力恢復2024年初實施的220萬桶/日減產措施中的120萬桶/日，剩餘的還待恢復。國際能源署預計2026年全球將出現創紀錄的400萬桶/日過剩，為OPEC+的謹慎行動增添了緊迫感。

地緣政治不確定因素支撐價格底線

美元走弱 ([DXY00]( 為週二提供了適度的價格支撐，限制了原油的下行空間。除了貨幣匯率因素外，未解決的地緣政治緊張局勢和可能的軍事升級，特別是涉及委內瑞拉（全球第12大石油生產國），也為油價提供了底部支撐。11月21日，油輪儲油量激增9.7%，達到1.1431億桶，為2.25年來的最高水平，顯示市場參與者仍對短期供應中斷保持謹慎，儘管有關俄烏局勢的鴿派消息。

同時，EIA將2025年美國原油產量預測從上月的1353萬桶/日上調至1359萬桶/日，顯示對美國產量持續的信心。這一技術調整，加上持續的庫存壓力和未解決的國際風險，繼續為價格建立底線，即使市場情緒已轉向對潛在衝突解決的樂觀。