伯克希爾哈撒韋59年的股息凍結：格雷格·艾布爾的領導是否會在2026年引發變革？

3817億美元的大象在房間裡

伯克希爾哈撒韋仍然是華爾街最令人困惑的異類之一。截止第三季末，資產負債表上擺放著創紀錄的3817億美元現金儲備，這家企業集團閒置不動，股東們不禁想：這筆資金什麼時候才能為他們工作？

答案或許比預期更早到來。隨著沃倫·巴菲特準備在2026年將CEO職位交給格雷格·艾布爾，伯克希爾那著名的保守股息政策正面臨近六十年來的最大轉折點。

一個曾經合理的策略性凍結——然後

近60年來，伯克希爾哈撒韋一直緊握其盈利。自1967年以來，該公司未曾向股東派發過一股股息——這一決策根植於巴菲特和已故合夥人查理·芒格的投資哲學。

他們的邏輯很簡單：保留每一美元的利潤，用於尋找收購標的和建立能產生超額回報的股票頭寸。歷史證明他們是對的。自1965年巴菲特接手以來，伯克希爾哈撒韋的回報高達驚人的600萬％——遠遠超過同期標普500的4,600％漲幅。

這個再投資機器產生了標誌性的收購：保險巨頭GEICO、鐵路運營商BNSF，以及糖果品牌See’s Candies都歸屬於伯克希爾。投資組合還早期持有可口可樂和蘋果，成為公司股票持有的皇冠珠寶。

投資管道枯竭

然而，局勢已經發生了巨大變化。在過去的12個季度裡，巴菲特團隊賣出比買入更多的股票——一個歷史性的逆轉。蘋果的持倉已被削減。主要的收購機會也已消失。

公司最近最大的一筆交易——以97億美元收購西方石油的化工部門——與歷史標準相比相形見絀。之前的重大舉措，2022年以116億美元收購Alleghany公司，在伯克希爾的時間線中已顯得遙遠。

由於缺乏令人信服的資金運用渠道，伯克希爾哈撒韋選擇囤積資金。公司持有約$360 十億美元的國庫券——是聯邦儲備持有量的兩倍多，產生的利息收入約為3.8%。這在利率高峰時是一個精明的策略，但隨著利率下降，這一優勢迅速消逝。

2026年：變革的交匯點

多種力量可能在明年共同作用，重塑伯克希爾哈撒韋的資本配置框架。

首先，格雷格·艾布爾接任CEO標誌著一個潛在的文化重置。儘管艾布爾尊重巴菲特的遺產，但他可能會帶來不同的觀點，關於如何將資本回饋給股東。

第二，利率環境持續下降。較低的利率意味著國庫券的回報減少，激勵持有現金以產生收益的動力也在減弱。公司從國庫持倉中獲得的實質收入將受到壓縮。

第三，也是最關鍵的，伯克希爾哈撒韋的盈利能力仍然強勁。第三季營運利潤達到135億美元，較去年同期的$10 億美元有所增加。淨收入則攀升至308億美元，之前為263億美元——這證明了其基本業務的強大。

在這些盈利水平下，公司每年可以輕鬆派發超過$20 億美元的股息——不到營運利潤的四分之一。現有的現金狀況可以支撐這樣的支付近20年，而不會損害伯克希爾利用市場失衡的能力。

為何這現在很重要

最初避免派息的理由已經不復存在。巴菲特和芒格在一個投資機會充裕的時代建立了伯克希爾哈撒韋。而如今的現實不同：投資論點已經削弱，股東的期望也在演變。

適度的股息並不會削弱公司的財務彈性。相反，它會承認一個新的現實：並非所有資本都能像過去那樣高效運用，股東也應該在管理層尋找下一個變革性收購的同時，獲得一些回報。

問題不再是伯克希爾哈撒韋是否能負擔得起派息，而是公司新領導層是否會認識到，2026年是打破59年傳統的最佳時機。