加密貨幣在風險資產層級中的真正位置

加密貨幣行為類似高β的替代資產：在風險偏好擴張時超越股票，但在流動性和信心收縮時更快崩潰。

降息後，資金依序從現金流向債券、股票，只有在回撤限制放鬆後，才進入高β和加密貨幣。

現實世界的加密貨幣採用提升了估值底部，而非天花板；邊際資本、敘事強度與流動性循環最終決定加密貨幣的價格上行空間。

為何降息後加密貨幣滯後：資產配置、資金流優先順序，以及為何加密貨幣在風險偏好周期中排名最後——但卻能帶來最高的凸性回報。

上次我們討論了為何利率會被降。≠ 立即放寬流動性

重點在於其中存在的三層邏輯。

政策層——中介層——市場層

目前情況是，政策已開始放鬆貨幣政策，但中產階級，無論是在傳統金融市場或是加密市場，仍面臨障礙。

至於市場層，我在上期曾提出較激進的觀點。

—在傳統資本投資選項中，加密貨幣僅略優於殘羹剩飯。

今天我們將聚焦於：在風險資產成長期間，投資加密貨幣的排名如何？

配置差異

結合我在《全球資產輪動：為何流動性驅動加密周期-1》中提到的內容

我基本上遵循資產在不同周期中的角色，將全球主流資產分類為防禦性資產如黃金、產生利息的債券、風險資產如股票，以及替代資產如加密貨幣。

我不會詳細討論加密貨幣與黃金或政府債券的差異；沒有人會混淆它們。最多，它們可以作為逆向用語。

然而，我們都知道，加密資產與美國股票，尤其是科技股，有很強的相互追隨傾向。

此外，許多人將兩者都歸類為風險資產，這是一個細節上的誤解。

從價格角度看，加密貨幣類似風險資產，因為它展現出高波動性、高收益率，甚至波動性遠超股票。

但從資產角度看，加密貨幣不像股票那樣提供穩定股息，也沒有明確的市場預期市盈率。

其(BTC)價格上漲完全依賴固定供應，靠持續增加的需求來推動價格。

重點在於：

當風險偏好良好時，它超越股票。

當風險偏好降低時，它甚至比股票更快死去。

這也是為何它應被歸類為替代資產。

股票提供穩定股息，而像銅、油和黃金等商品則具有實體工業需求(黃金也具有金融屬性)。

目前，加密貨幣更依賴流動性和敘事(其金融屬性仍在發展中，並被各國接受)。

儘管經過數年的發展，我們可以看到區塊鏈世界的實體商業需求激增。

一位在美國工作的女兒利用穩定幣將錢寄回非洲家鄉，借助基於區塊鏈技術的全球結算系統。

一位在底特律的大學生開始使用RWA進行房地產投資。

然而，真正的需求並不改變加密貨幣的資產角色。我們需要區分兩個事實：

使用價值 ≠ 資產定價能力

美元的使用 ≠ 美元指數

原油消費 ≠ 原油價格

BTC交易數量 ≠ BTC的價格驅動因素

價格由“邊際資本”決定，而非“基本使用”。

2. 加密貨幣的真正需求更像是“基礎”而非“引擎”。

現實世界的使用需求意味著，加密貨幣不會歸零。

流動性和敘事將決定加密貨幣能走多高。

因此，即使出現跨境轉帳、穩定幣支付和RWA鏈上實現等實體商業需求，它們的最大作用是抬升底部，同時成為敘事的一部分，從而點燃天花板。

實際資金優先級

讓我們從全球角度來看，降息開始後的資金流向。

無論是買股票還是加密貨幣，就像大多數多年來一直卡在高點的人一樣……

在2007年10月16日，你的父親光榮成為上證指數6124點的守門人後。

如果最終能打平，我相信大多數人會選擇盡快套現。

即使其他人仍在慶祝，即使市場可能繼續上漲。

但你的父親，半生折磨的技能，可能已經產生了恐高症，心中只想遠離這個市場——先保住資本！

專業機構也是如此；經濟學的一個假設是，資金是理性的。

但這只是一個假設。如果投資者都是理性的，就不會有市場周期、泡沫或崩盤。

這就是專業投資者的“集體行為”源自於機構也面臨回撤限制、排名壓力、同行比較和波動容忍。

資金的優先順序在此指的是心理層級，而非邏輯層級。

讓我拆解一下，降息開始後立即發生的資金實際流向。

① 現金／短期債務

心理不是貪婪，而是“止血”。市場剛經歷不確定性，沒有人想成為第一個撤出的。

即使回報較低，確定性仍然至關重要，就像我之前提到的在高點時保持防禦心態。

現實證據顯示，在降息初期，貨幣市場基金的規模往往持續上升。

② 利率資產

這次心態轉變為將此視為數學問題，而非賭博，因為期限收益是可計算的，對機構來說非常簡單。

不需要預測經濟是否“改善”，只需預測“利率是否會下降”。

這一步不需要信心，只需建立模型。華爾街不缺擅長數學的中國人。

③ 整體市場／領先股

此階段，我們需要開始理性限制供應，因為這將在很大程度上決定我們今年的表現。

我可以買，但我有“解釋”——那為什麼要買？

因為這些公司有穩定的利潤、強大的競爭優勢和高市場共識。

這是專業投資者最安全的攻擊策略。

④ 高β資產

此階段的跡象包括：小盤股開始跑贏，高收益債券利差收窄，類似於山寨幣開始跑贏主流幣。

這個階段事情變得瘋狂。我們不再害怕短期波動；回撤不會觸發風險控制。淨資產值已經有緩衝，我可以接受波動以換取更好的回報。

⑤ 加密貨幣／極端資產

好吧，最後，這道加密大餐端上了。不是我不想吃，而是我想“吃得好、吃得慢、逐步吃”。

最重要的不是“我覺得BTC很棒”，而是“即使BTC下跌30%，我也不會被追責”。

這也是為何在傳統投資策略中，加密牛市通常較晚開始，但一旦開始，展現出最大的彈性。

重點是：對於傳統資金來說，是否投資加密資產取決於他們有多少資本已不再風險厭惡。

指的是：

主流資產已經經歷了一輪漲價。

回撤不會影響我的生活／機構績效評估

風險不再是主要限制

目標已從“穩定”轉向“非線性回報”。

這類資金用來買加密貨幣。

階段判斷

那麼，我們現在處於哪個階段？

我在前一篇文章中回答了這個問題，特別是在本文的背景下，大致是第2-3階段。

此外，本文從宏觀角度看待全球資產，讓人覺得加密處於列表的最末端。

觀察數據也顯示，雖然現在有BTC現貨ETF，但持倉總額只有1172億美元，而穩定幣的市值則達到2700億美元。

此外，ETF資金持續流入流出，而穩定幣的價值則持續上升。

這說明前者採用配置視角，採取全球觀點，屬於遊牧文明。

後者則採用投資視角、鏈上音頻，以及農業文明主題。

說白了，沒有人否認加密市場的長期上升趨勢；連耶穌都無法改變這一點。

但耶穌永遠活著；他可以等待，但我們不能。

滴答、滴答，那是每一刻。是的，一生中有多少個瞬間？

以上觀點參考自@Web3___Ace

〈加密貨幣在風險資產層級中的真正位置〉這篇文章最早發佈於《CoinRank》。