美國持續維持槓桿貸款違約率在高位：市場傳導邏輯與風險警示

槓桿貸款(Leveraged Loans)的違約率在美國連續超過4%，這一長達22個月的週期已經追平2008-2009金融危機時期的紀錄，且目前仍在持續中。從歷史角度來看，這種高於4%的違約率現象僅出現過三次：第一次是在金融危機期間，第二次是在2020年疫情影響階段，第三次——值得注意的是，前兩次都導致了經濟衰退。最值得關注的不是每月違約率的絕對數值，而是高違約狀態的持續時間。這意味著當前信貸端的問題並非源於短暫的流動性沖擊，而是高利率環境對企業現金流和再融資能力的持續壓力——這種持續壓力的警示意義遠大於短期波動。槓桿貸款主要針對信用較弱、負債較高的企業，這一群體也是整個信貸系統中對利率變動最敏感的群體。當這些資產的違約率長期維持在高位，通常表明企業已無法通過改善經營或再融資來自我修復，而只能被動消耗存量現金，信貸惡化的趨勢難以逆轉。與2008年金融危機不同，此次風險並非首先集中於銀行系統，而主要集中於私募股權基金、抵押貸款(CLO)以及非銀行信貸系統。風險並非以爆發式集中釋放，而是以較慢、更分散的方式釋放。這也解釋了為何宏觀經濟數據表面上看似穩定，但信貸壓力仍在持續積累——這種分散式風險釋放模式使得其對宏觀經濟的直接影響放緩，但無法消除潛在風險。根據經濟週期規律，信貸始終是領先指標。當槓桿貸款違約率長期維持在高位，企業的投資、併購和資本支出通常會受到限制，這種效應將逐步傳導至就業和消費領域。因此，當前的違約數據並非經濟已進入衰退的信號，而是明確的警示：如果高利率環境持續，經濟衰退的可能性將進一步升高。通俗來說，如果美國聯邦儲備局不調整高利率環境，經濟衰退甚至全面衰退的風險將大幅增加。在此背景下，風險資產的估值將變得更加嚴苛，且不依賴市場趨勢、以現金流穩定性和結構性盈利為基礎的投資策略將更具優勢。AI領域的熱潮正是典型例子——AI行業的高度活躍推動收入增長、改善融資環境並擴展市場空間，與當前市場對“穩定盈利”的核心需求完全契合。相反，比特幣等加密貨幣較多依賴流動性支持，難以產生穩定的現金流，因此對流動性波動和政策調整更為敏感。然而，我仍認為比特幣與科技股有著密切聯繫——如果不是如此，其價格早已大幅下跌一半。