貴金屬漲，因刀/美元因疲軟的勞動數據而回落

美元指數下跌0.38%，觸及5周低點，因爲11月ADP就業數據低於預期，觸發了联准会政策的溫和重新定價。這種貨幣疲軟在多個資產類別中產生了連鎖反應，貴金屬成爲重新風險規避情緒的主要受益者。

黃金和白銀在多重利好因素下漲

2月COMEX黃金上漲了+28.70點(+0.68%)，3月COMEX白銀上漲了+0.187(+0.32%)，最近的白銀期貨合約(Z25)達到了每盎司58.90美元的歷史最高點。美元疲軟與避險需求的增加對金屬價格產生了強大的推動作用。

中央銀行的積累繼續爲黃金估值提供基礎支持。中國人民銀行在十月份將其黃金儲備擴大到7409萬盎司，標志着連續第十二個月增加儲備。從更廣泛的角度來看，全球中央銀行在第三季度購買了220公噸黃金，比第二季度的活動增加了28%。這些機構級別的購買表明，在地緣政治不確定性和貿易政策擔憂的情況下，對黃金作爲戰略資產的信心。

銀面臨自身的順風，特別是由於庫存緊張。上海期貨交易所的銀庫存在11月21日下降至519,000千克，這是十年來的最低水平。這種供應方面的壓力，加上對中國儲備水平的擔憂，支撐了白色金屬的相對表現。銀ETF的多頭持倉在周二重新反彈至3.25年的高點，表明在潛在進一步的貴金屬強勢之前，資金的重新布局。

勞動力市場疲軟重塑利率預期

11月ADP就業報告意外減少了32,000個職位，代表着超過2.5年來的最大降幅，遠低於市場共識預期的10,000個新職位。這一勞動市場的惡化壓縮了近期联准会暫停加息的可能性，市場目前預計12月9-10日FOMC會議上有94%的概率將利率下調25個基點——相比兩周前僅有的30%的概率大幅上升。

然而，ISM服務指數提供了一個對沖，意外上升0.3點至52.6，達到了9個月來的最高點，並超過了預期的下降至52.0。這種就業與服務之間的混合信號使市場試圖調和關於年末經濟動能的相互矛盾的敘述。

美元疲軟重塑貨幣對

在就業數據疲軟後，10年期國債收益率下降，降低了美元持有相對於其他貨幣避風港的吸引力。美元/日元下跌了-0.38%，這不僅反映了美元的疲軟，還表明日元的走強得益於更高的政府債券收益率。10年期日本政府債券收益率攀升至17年來的最高點1.897%，改善了日元的利率差。市場目前正在定價日本銀行在12月19日政策決定中加息的81%概率，這暗示了該貨幣進一步漲的潛力。

相比之下，EUR/USD上漲了+0.34%，創下6周新高，歐元的強勢受到貨幣政策軌跡分歧的推動。歐洲中央銀行已結束降息週期，而联准会官員則仍致力於進一步放松政策。歐元區11月S&P綜合PMI上調了+0.4，達到52.8，創下2.5年新高，並顯示出該地區經濟的韌性。這一改善發生在10月生產者價格指數環比僅漲+0.1%的情況下，實際價格同比下降了-0.5%——與預期基本一致。掉期市場對12月18日會議進一步ECB降息的概率僅定爲1%，強調了支持歐元估值的政策分歧。

房地產市場在降息預期中穩定

美國MBA抵押貸款申請在截至11月28日的一周內小幅下降了-1.4%，而其基礎組成部分顯示出相互矛盾的信號。購房抵押貸款申請增加了+2.5%，而再融資活動回落了-4.4%。30年期固定利率抵押貸款的平均利率從前一周的6.40%下降了8個基點，降至6.32%，這表明盡管整體申請量疲軟，抵押貸款利率的壓縮正在支持住房需求。

政策不確定性與市場定位

川普總統表示，新任联准会主席的選擇將在2026年初公布，《彭博社》報道稱國家經濟委員會主任凱文·哈塞特被視爲領先候選人。哈塞特對進一步降息的明顯鴿派傾向造成了對中央銀行獨立性的不確定性，如果他的提名推進，可能會對美元的估值施加壓力。

近期，長倉平倉壓力對貴金屬估值造成了影響，因爲ETF持有量從10月21日達到的3年高點回落。然而，重新出現的避險需求、白銀的緊張供應狀況，以及各國央行在黃金上的持續增持，表明這些回撤可能代表戰術機會，而非趨勢逆轉。10000日元與美元的兌換動態進一步強化了在這次降息預期重新調整中，美元持倉普遍疲軟的趨勢。