標準普爾500指數面臨日益增長的壓力：關稅不確定性與高估值交匯

美麗國股市在十一月展開時發出混合信號。盡管歷史上這個月往往對股票有利，S&P 500到目前爲止下跌了1.5%，受到不斷增加的經濟逆風和超過二十年來未見的高估值的影響。疲弱的制造業數據、不斷上升的關稅成本對美麗國公司造成衝擊，以及高得離譜的股票倍數，正在爲謹慎的投資者創造一個完美的風暴。

制造業收縮加速，關稅痛苦加劇

美麗國制造業的困境明顯加劇。根據最新的ISM制造業採購經理人指數，工廠活動連續八個月下降——這一令人擔憂的趨勢與貿易壁壘會重振國內生產的說法相悖。該指數跟蹤新訂單、生產水平、就業、交付速度和庫存水平，最近的報告顯示所有五個組成部分均出現惡化。

特別引人注目的是來自採購經理的坦率反饋。對於每一個關於訂單增長的積極評價，有1.7個關於短期需求的擔憂。罪魁禍首？與關稅相關的費用以及未來政策變動的不確定性。

美麗國企業承受關稅負擔，而非外國出口商

早期承諾的外國競爭者將吸收關稅成本並未實現。相反，金融負擔完全落在了美麗國的企業和消費者身上，自四月以來對CPI通脹造成了上行壓力。

各大公司的影響規模揭示了這一挑戰已變得多麼普遍：

• 蘋果 在最近一個季度報告了11億美元的關稅驅動成本壓力，預計到年底將達到14億美元
• 卡特彼勒 預計在2025年將面臨16億到17.5億美元的關稅逆風
• Chipotle 面臨中個位數的加速通貨膨脹，尤其是在牛肉採購方面，導致消費者外出就餐的頻率降低。
• 福特汽車預計在2025年及2026年的關稅相關成本逆風將達到$1 億
• O'Reilly Automotive 正在應對由於關稅引起的高企採購成本，盡管消費者價格反應仍處於初期階段
• 寶潔，一家消費品巨頭，已提高其25%產品線的價格，以抵消大約 $1 億的關稅支出
• Target 第二季度收益下降了20%，主要由於與關稅相關的成本增加
• 沃爾瑪管理層指出，按照提高的關稅調整價格水平重新補充庫存持續給利潤施加壓力，周復一周。

這些不是在特殊情況下掙扎的小衆玩家。他們代表着數百億的市場資本。如果這樣的公司無法與外國供應商談判吸收關稅，那麼更小的企業肯定也做不到。美國商會報告稱，97%的美國進口商僱傭不到500人，共同負責三分之一的所有進口價值。

高盛估計到2025年底，美麗國企業和消費者將承擔77%的總關稅成本，家庭單獨將支付一半的價格漲。

消費者情緒在假日季節創歷史新低

消費者的心理負擔變得不可否認。根據密歇根大學的數據，11月消費者信心指標達到了歷史第二差的讀數。隨着假日購物季的到來和通貨膨脹擔憂的加劇，家庭在非必需消費支出上表現出了明顯的猶豫。

估值警告：25年來罕見的信號

除了基本面的惡化，股市本身也帶來了令人擔憂的信號。標準普爾500指數最近的遠期市盈率超過了23，這是在過去25年中僅跨越過一次的門檻。那次獨特的前例發生在2020年，當時市場錯誤地估計了疫情對全球供應鏈的影響。

隨後出現的供應鏈混亂最終引發了嚴重的通貨膨脹，促使联准会執行了40年來最快的加息行動。這種組合觸發了2022年1月展開的熊市，最終使指數下降了25%。

盡管估值略微降溫至22.4倍的未來收益，但這一水平仍相對歷史基準顯著偏高。五年平均爲20倍未來收益；十年平均爲18.7倍。如果回歸到這兩個標準，將分別意味着10%和16%的下降。

宏觀疲軟與估值風險的交集

投資者目前面臨雙重壓力：經濟基本面惡化與高昂的股價相伴。制造業收縮、消費者猶豫以及企業成本壓力均顯示出下行趨勢，但股票估值仍然定價於更樂觀的情景。這種脫節表明未來幾個月存在顯著的下行風險，值得進行防御性布局和提高警惕。