美國市場的估值陷阱：今天哪些股票仍然有意義？

設置背景：選擇性爲何現在很重要

在2024年和2025年初經歷了一次令人印象深刻的反彈後，美國股票繼續攀升，標普500和納斯達克綜合指數在9月份都達到了新高。然而，這一上升軌跡的代價卻相當高：估值大幅上升。根據FactSet的數據，標普500的前瞻市盈率目前約爲22.5，超過了其五年和十年的歷史平均水平。對於以增長爲主的指數來說，這一情況顯得更加極端，納斯達克綜合指數的前瞻市盈率約爲33倍。

這一背景使投資者面臨兩難局面。當入場點不再具吸引力時，傳統的“買入低點”的敘述變得不那麼令人信服。然而，完全放棄股票同樣是目光短淺的。真正的挑戰在於辨別出真正有吸引力的機會和由動量驅動的泡沫。

警示故事：爲什麼昂貴不一定意味着質量

Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR) 作爲一個明顯的提醒，運營卓越並不保證在任何價格上的投資價值。該公司發布了令人印象深刻的第二季度業績，收入同比增長約48%，管理層的指引暗示未來將加速。這些對於軟件和人工智能平台來說，都是客觀上強勁的基本面。

然而，市場已經考慮了近乎完美的情況。以約$421 億的市值交易，而過去12個月的收入接近34億美元，Palantir的銷售額大約是124倍。雖然對卓越企業的高估值是可以理解的，但這個倍數幾乎沒有留下失望的空間。任何增長軌跡的放緩、競爭壓力的增加或聯邦合同時間的延遲都可能觸發顯著的倍數壓縮。這個例子強調了一個關鍵原則：增長和執行卓越如果購買價格過高，則是不夠的。

更好的風險回報交易：被低估的優質股票

尋求真實機會的投資者應關注那些已經吸收負面情緒並且現在以更合理估值交易的高質量運營商。兩家公司很好地 exemplify 了這種方法。

Lululemon Athletica (NASDAQ: LULU) 提供了一個暫時不受歡迎的高端品牌的引人注目的例子。2025年初，公司在美國市場需求模式疲軟的情況下下調了指導，預計2025年收入增長在2%到4%之間，每股收益指導爲12.77美元至12.97美元。這一失望導致股價從2024年底的高點急劇回落，最近價格集中在170美元中段。

在這些水平上，該股票的交易價格大約是其盈利指引中點的 14 倍——這一估值遠離了“完美定價”領域。基礎業務依然穩健：國際擴張繼續作爲增長催化劑，資產負債表如堡壘般堅固，毛利率相對於零售同行仍保持健康。宏觀風險——即美國經濟放緩的持續和關稅驅動的成本壓力——值得關注，但隨着預期的重新校準和估值的壓縮，風險回報比顯著更加平衡。

老多米尼加貨運公司 (NASDAQ: ODFL) 在運輸行業展示了類似的原則。老多米尼加被廣泛認爲是全國運營效率最高的零擔承運人，在2025年面臨了一些挑戰。第二季度的結果反映了這種壓力：在工業活動低迷的情況下，收入同比下降，營業比率從去年同期的71.9%惡化至74.6%。

首席執行官馬丁·弗裏曼在第二季度財報電話會議中承認了挑戰性的環境，指出"盡管困難的宏觀經濟背景在本季度對我們的業務造成了需求阻力，但我們的市場份額保持相對穩定，我們的團隊繼續執行我們的長期戰略計劃。"管理層對其經過驗證的操作手冊——服務質量、成本紀律和網路密度——的承諾在這一周期性低谷中依然堅定不移。

從估值角度來看，老多明尼翁的溢價已顯著降溫。目前的價格暗示了高20倍的市盈率，這在孤立來看似乎較貴。然而，這一倍數是基於週期性疲軟的收益。如果工業需求在2026年恢復正常，且定價能力回歸，則估值溢價可能完全合理。下行風險很明顯：工業活動的長期放緩可能會使收入和利潤率承受的壓力比預期更長。

應用今天的課程

投資者在這個市場環境中應該牢記的基本信息很簡單：避免對估值的自滿，但也不要完全放棄股票。相反，採用一種更具紀律性的方式，強調選擇性。

最佳策略是傾向於那些已經吸納了可用壞消息且目前以可辯護的、甚至不算便宜的估值交易的成熟高質量企業。像Lululemon和Old Dominion這樣的公司符合這一標準。相反，繼續追逐以極高市盈率交易的熱門股提供的容錯空間極小，並且在市場情緒不可避免地轉變時，給投資組合帶來不必要的解壓風險。

本質上，這種市場環境獎勵回歸基本原則：耐心、紀律，以及願意讓估值紀律指導決策，而不是害怕錯過。