流動性提供的隱藏成本：理解去中心化金融中的無常損失

當價格對你的存款產生影響時會發生什麼？

當你爲去中心化交易所提供流動性時，實際上你是在成爲市場做市商。你將兩種資產——比如 ETH 和 USDC——存入一個池中，並從每一筆經過的交易中賺取交易費用。聽起來不錯，對吧？但有一個讓許多新流動性提供者感到意外的陷阱：無常損失。

這種現象發生在你存入池子的那一刻起，存入的代幣之間的價格比率發生變化時。如果這個比率發生顯著變化，你在提現時可能會持有較少美元價值的資產，相比於你單純在池子外持有這些代幣所能獲得的收益。這與市場下跌無關——而是與這兩種資產之間的相對價格變動有關。

一筆看似有利可圖的交易如何讓你落後

讓我們通過一個具體的場景來說明。您決定向流動性池中存入 1 ETH 和 100 USDC。在存款時，1 ETH 的價格是 100 USDC，這使您的總貢獻價值 $200。該池還包含來自其他流動性提供者的 10 ETH 和 1,000 USDC，使您擁有 10% 的所有權份額。

現在想象一下，ETH 的價格猛漲至 400 USDC。市場套利者立即開始交易——他們向池中添加 USDC，並移除 ETH 以利用價格差異。由於一個自動化市場制造商 (AMM) 使用一個常數乘積公式 (x × y = k)，池中的代幣比例會自動重新平衡。池最終大約包含 5 ETH 和 2000 USDC。

當您提取您的10%份額時，您將獲得0.5 ETH和200 USDC——總價值$400 。這是您最初$200 投資的100%回報。令人印象深刻！

但問題是：如果你單純持有你原來的1 ETH和100 USDC，它們現在的價值會是500美元。通過提供流動性，你實際上賺得的$100 還不如什麼都不做。 這個$100 差額就是你的無常損失。

爲什麼稱之爲“非永久性”？

“暫時性”這個術語至關重要。只要您將代幣鎖定在流動池中，任何損失都保持爲未實現。如果價格比率最終恢復到原來的狀態，損失就會完全消失。您只有在提取資產時才會實現損失。這就是爲什麼許多流動性提供者在波動時期堅持持有，希望比率會回歸。

然而，這種術語可能會產生誤導。一旦你決定退出流動池——你最終必須這樣做——臨時損失變得非常真實且永久。

測量實際影響：數據

暫時損失的嚴重性完全取決於價格比率的劇烈變化。以下是在不同價格波動下您可能會經歷的情況：

• 1.25x 價格變化: 與持有相比損失約0.6%
• 1.50x價格變動: ~2.0%損失
• 1.75倍價格變動：~3.8%損失
• 2倍價格變動: ~5.7% 虧損
• 3倍價格變化：~13.4% 損失
• 4倍價格變化：~20.0%損失
• 5倍價格變動：~25.5% 損失

重要的是，無論方向如何，臨時損失都會發生。無論一個資產是翻倍還是減半——重要的是兩個資產的價格在相對彼此的移動幅度。一個方向的2倍移動造成的臨時損失與相反方向的2倍移動造成的臨時損失是相同的。

當費用爲您節省：盈利能力問題

那麼，流動性提供者爲什麼繼續承擔這種風險呢？因爲交易手續費通常可以彌補無常損失，甚至可能超過無常損失。

通過AMM執行的每筆交易都會產生費用(通常爲0.01%到1%，具體取決於協議和池)。所有交易費用直接分配給流動性提供者，按其份額比例分配。如果一個池的交易量足夠大，累積的費用可以完全抵消暫時性損失並產生淨利潤。

您的實際盈利能力取決於四個因素：

1. 協議的費用結構 (有些收取0.01%，另一些收取1%)
2. 特定池 (高交易量池產生更多費用)
3. 相關資產 (波動性交易對吸引更多交易者)
4. 更廣泛的市場條件 (牛市產生更多的交易活動)

例如，像USDC-DAI這樣的穩定幣對穩定幣池由於兩個資產保持相似的價格，因此會經歷最小的無常損失。但這樣的池吸引的交易者較少，產生的費用也較低。相反，像ETH-ALT這樣的波動對吸引大量交易，產生可觀的費用——但也使您面臨顯著的無常損失。

不同池類型的風險概況

穩定交易對 (像 USDC 和 DAI) 具有低的無常損失風險。這兩個資產的價值幾乎相同，因此價格比率很少會大幅偏離。即使發生暫時脫鉤事件，通常也會迅速得到解決。

波動性交易對 (像ETH與新興山寨幣)之間存在高的無常損失風險。這些資產之間的波動可以達到10倍、50倍或更高，從而給流動性提供者帶來可觀的損失—盡管高交易量有時可以彌補這一損失。

集中流動性池和穩定幣優化的自動化市場制造商代表了旨在緩解這些風險的現代創新。它們允許您將資本集中在更窄的價格範圍內，從而降低資本低效，同時降低無常損失的風險。

單邊流動性提供選項也正在出現——這些選項允許您僅存入一種資產，而不是兩種，從而完全消除無常損失。然而，這些解決方案也有其自身的權衡。

保護自己：實用策略

在將資金投入任何流動性池之前，請考慮以下保護措施：

從小開始。 不要一開始就將全部資金投入單一池子。先用少量資金開始，以了解實際回報和波動性，然後再逐步增加。

分析資產波動性。 研究您所考慮資產的歷史價格波動。波動性更大的交易對意味着更高的無常損失潛力。在不同價格水平下，將預期的交易費用收入與可能的無常損失進行比較。

驗證協議質量。 新的或未經審計的自動化市場制造商可能包含漏洞或設計缺陷，這些缺陷可能會困住用戶資金。請堅持使用經過安全審計的成熟協議。對那些宣傳異常高回報的池非常謹慎——這些高額費用或激勵通常反映出相應的高風險。

考慮池子組成。 問問自己：我爲什麼想以任何價格比例持有這兩種資產？如果你不想自然地持有某種資產，那麼你可能不應該爲其提供流動性。

底線

無常損失是去中心化金融中做市的成本。這是自動化做市商運作方式的固有結果——它們的持續再平衡在價格偏離時會給流動性提供者帶來損失。

然而，這並不一定是個致命問題。交易費用和激勵獎勵可以在某種程度上克服無常損失，有時甚至會顯著超過。關鍵在於理解這種權衡：您是在接受價格比率風險，以換取費用收入。要有意識地進行這種交易，並充分了解數字，流動性提供可以真正帶來盈利。

在存入資金之前，您越了解這個機制，就越能做出更好的決策，選擇適合您風險承受能力和投資目標的池子。