理解DeFi流動性提供中的無常損失

你在流動性池中的代幣實際會發生什麼事？

當你將資產存入DeFi流動性池時，你基本上是在扮演做市商的角色。聽起來很賺錢，對吧？但有一個隱藏的成本常讓新手措手不及——非永久性損失。這個現象發生在你存入資產的價格比例自那時起發生變化時。價格變動越劇烈，偏離你最初持有價值的程度就越大。

核心問題在於：如果你當初只是持有你的代幣在外面，你的投資組合價值可能會與你提取時的價值不同。那個差距？那就是非永久性損失的實際展現。

AMM 如何造成這個問題

自動做市商（AMM）與傳統的訂單簿交易所運作方式根本不同。AMM不是透過配對買賣單來成交，而是依靠一個數學公式來根據池中代幣的儲備比例來決定價格——(著名的 x × y = k 常數乘積公式)。

當市場價格變動時，套利交易者會透過買入或賣出一種資產來調整池中的比例，直到池子反映出當前的市場價格。這種再平衡的過程，就是造成流動性提供者面臨非永久性損失的原因。

其運作方式如下：假設一個流動性池起始時兩種資產的美元價值相等。當其中一個資產的價格翻倍，套利交易者會自動調整池子組成——賣出升值的資產，買入另一種資產。結果，池子裡的資產比例變化，導致你持有的份額中升值資產的比例變少，另一種資產比例變多——也就是說，你在贏家身上的曝險變少了。

真實數字：數字長什麼樣

並非所有的價格變動都會造成相同程度的損失。以下是非永久性損失隨不同價格變動的擴展方式：

• 1.25x 價格變動 = 約 0.6% 相較於持幣（HODLing）的損失
• 1.50x 價格變動 = 約 2.0% 損失
• 2x 價格變動 = 約 5.7% 損失
• 3x 價格變動 = 約 13.4% 損失
• 5x 價格變動 = 約 25.5% 損失

一個關鍵點：非永久性損失不論價格是上升或下降都會發生。它純粹是由於波動性——價格在任一方向的劇烈擺動，都會增加你的潛在曝險。

實例解析：為什麼 Alice 的流動性貢獻表現不佳

讓我們用一個具體例子來說明。Alice 在 ETH 交易價格為 100 USDC 時，存入 1 ETH 和 100 USDC 到一個流動性池。她的初始持倉價值為 200 美元，持有該池的 10%。

當 ETH 價格飆升到 400 USDC 時，套利交易者立即開始調整池子組成——賣出 ETH，買入 USDC，直到池子反映出新的價格。最終，池子約包含 5 ETH 和 2,000 USDC。

當 Alice 提取時，她的 10% 股份會得到 0.5 ETH 和 200 USDC——合計價值約 400 美元。這是她$200 進入時的 100% 增長！

但非永久性損失就在這裡顯現：如果 Alice 只是單純持有她原本的 1 ETH 和 100 USDC，她的資產價值會是$500 1 ETH + 100 USDC(。透過提供流動性，她“損失”了$400 相較於持幣的部分——這就是非永久性損失。

為什麼流動性提供者（LP）仍然願意參與？交易手續費帶來差異

考慮到這個風險，你可能會問：為什麼有人還要提供流動性？答案在於交易手續費。每次池中的交易都會產生手續費，並按比例分配給流動性提供者。

如果一個池的交易量足夠大，累積的手續費就能超過非永久性損失。在某些情況下，LPs 的收益甚至會超過他們的損失，使整體持倉仍然獲利。然而，獲利的程度會根據協議、資產對、手續費層級以及當前市場狀況而大不相同。

這也是為什麼穩定幣對（如 USDC-USDT 或相同底層資產的包裝版本）會吸引大量流動性的原因——它們的價格比例保持穩定，幾乎可以完全避免非永久性損失的風險。但即使是這些池子，在某些去 pegging 事件中也可能會遇到壓力。

為什麼“非永久性”不代表無風險

這個術語可能會造成誤導。“非永久性”暗示損失並非真正的——技術上來說，當資產仍在池中時，這是真的。如果價格回到原始比例，非永久性損失就會完全消失。

但只要你提取資產，任何未實現的損失就會轉變成永久性損失，無法逆轉。這個差別在策略上很重要：一些LP會等待價格穩定後再退出，期望比例會回來；而另一些則會直接退出，接受已經產生的損失（如果手續費收入超過損失）。

如何自我保護：實用的風險管理

從較小的頭寸開始。 不要一開始就將全部資金存入某個池。先評估實際回報和對波動性的承受能力。

匹配資產的波動性與你的風險偏好。 穩定幣池本身風險較低。搭配具有不同價格歷史的資產（如低市值山寨幣與 ETH）會大幅增加非永久性損失的風險。

選擇成熟的協議。 DeFi 的開源特性意味著任何人都可以複製並修改現有的AMM。較新的、未經審核的實作可能隱藏風險——你的資金可能被未預料的漏洞或弱點困住。

留意提供異常高收益的池子。 不尋常的高APY通常代表交易量很大或風險未被充分補償。保持懷疑。

現代解決方案：集中流動性與專用池

新一代的AMM設計正著手解決這些問題。集中流動性機制允許提供者設定特定的價位範圍來賺取手續費，降低在極端價格點的曝險。專為穩定幣優化的池子則採用不同的數學公式，最大程度降低相關資產的非永久性損失。單邊流動性提供方案也逐漸出現，提供不用維持精確比例即可賺取協議手續費的替代方式。

這些創新並不能完全消除非永久性損失，但能有效降低提供者的曝險，讓更積極管理資產的用戶獲得更好的風險回報。

結論

非永久性損失是自動做市商的基本特性——它已經融入其運作方式。在投入流動性之前，務必了解你的資產會隨著價格變動自動再平衡，可能會讓你在贏家身上曝險不足、在輸家身上曝險過大。關鍵在於交易手續費是否能彌補這個效果。對於穩定、低波動性的資產對，這通常是可以達成的；而對於高度波動的資產組合，則需要大量交易量來合理化風險。建議從保守開始，謹慎選擇池子，並在預期回報中充分考慮非永久性損失。