理解流動性池中的永久損失

DeFi 市場造市成本

當你將資產存入去中心化交易所的流動性池時，你基本上成為了一個市場造市者。每筆交易的交易費用都會流入你的錢包。聽起來有利可圖嗎？它可能是，但卻藏有一個常讓 LP（流動性提供者）措手不及的隱藏成本：非永久性損失。

這種現象源於自動做市商 (AMMs) 的運作方式。與傳統的訂單簿不同，AMMs 通過池中代幣的比例來決定資產價格。當市場價格變動時，套利交易者會重新平衡池子，突然間你的初始存款組合就會改變。最終結果是？你可能擁有的資產價值比單純持有池外的代幣還要少。

價格變動如何造成損失

讓我們來看一個具體的例子。假設你在 ETH 交易價格為 $100 時，向一個 AMM 流動性池貢獻了 1 ETH 和 100 USDC。你的總存款：$200。你佔據了池子約 10%的份額，該池由所有流動性提供者合計持有 10 ETH 和 1,000 USDC。

現在假設 ETH 漲到 $400。套利交易者立即開始用 USDC 添加流動性，並從池中取出 ETH，以捕捉價格差異。AMM 的數學公式 (保持儲備乘積不變)，迫使池子組合發生變化——現在大約包含 5 ETH 和 2,000 USDC。

當你提取你的 10% 股份時，你會得到 0.5 ETH 和 200 USDC——總價值約 $400。這是你最初投資的兩倍！

但問題來了：如果你單純在池外持有原本的 1 ETH 和 100 USDC，你現在擁有的資產價值將是 $500 某個數值$100 。通過提供流動性，你已經損失了 (潛在的收益)。這種差額我們稱為非永久性損失。

量化影響

非永久性損失的嚴重程度會隨著價格波動而放大。以下是不同價格變動帶來的損失比例：

• 1.25x 價格變動：約損失 0.6%，相較於持有。
• 1.5x 價格變動：約損失 2.0%。
• 若資產翻倍 2x 變動，非永久性損失約為 5.7%。
• 更劇烈的波動：3x 價格變動會產生 13.4% 損失，5x 則約 25.5%。

一個關鍵細節：這種損失不論價格走向。不管資產是暴漲還是暴跌，非永久性損失只取決於價格比率偏離你的進場點的程度。

為何流動性提供者仍持續參與

儘管存在這個風險，數百萬人仍在提供流動性。原因在於交易手續費。每筆交易都會收取一筆費用，直接歸流動性提供者所有。如果一個池子交易量很大，累積的手續費可以完全抵消——甚至超過——非永久性損失，從而實現淨利潤。

盈利的關鍵因素包括：特定協議、你選擇的池子、資產特性、交易量以及整體市場情緒。穩定幣對（如不同的美元掛鉤代幣）因為價格比率較為穩定，幾乎沒有非永久性損失。但即使是穩定幣，也可能因為意外的脫鉤事件而短暫增加風險。

從非永久性到永久性

這裡的術語很重要。“非永久性”指的是未實現的損失——只要你的資產留在池中，損失就只存在於帳面上。如果市場條件逆轉，價格比率回到你的進場點，損失就會完全消失。

但只要你提取資產，任何剩餘的損失就會變成永久性。你已經鎖定了這個差額。

減少非永久性損失風險的方法

較新的 AMM 設計引入了保護措施。集中流動性允許提供者將資本集中在較狹窄的價格範圍內，降低遭遇劇烈價格波動的風險。穩定幣優化的池子採用的數學公式能最大程度降低低波動性資產的損失。單邊流動性提供——一項較新的創新——則提供了不同風險偏好的資本貢獻方式。

保守策略也很重要。先用較小的存款來了解風險與回報的動態，再逐步投入大量資金。優先選擇經過審核、成熟的 AMM，而非新興協議，因為未經驗證的程式碼可能藏有漏洞或安全風險。尤其要對宣傳高額回報的池子保持懷疑——高獎勵通常意味著高風險。

主要結論

非永久性損失是自動做市商設計的固有特性。當你存入資產的價格比率偏離進場時，你就面臨相較於單純持有的潛在損失。偏離越大，風險越高。然而，交易手續費經常能抵消甚至超過這些損失，使得提供流動性對許多人來說仍然具有吸引力。理解這個權衡——在非永久性損失風險與手續費收入之間取得平衡——對於任何參與 DeFi 流動性池的人來說都至關重要。