比特幣在流動性壓力下掙扎，市場深度縮薄

來源：CryptoNewsNet 原文標題：比特幣在流動性壓力下掙扎，市場深度變薄 原文連結： 比特幣未能重新突破90,000美元，看起來不再像是敘事之間的辯論，更像是市場管道的測試。

在2025年的大部分時間裡，表面故事是機構動能。美國朝著一個可行的監管範圍邁進，並由唐納德·特朗普總統簽署GENIUS法案，將支付穩定幣聯邦化。

同時，現貨比特幣ETF在經紀渠道中實現了曝險的常態化，更廣泛的加密經濟像是終於畢業進入了資產類別的主流。

這導致比特幣在十月初創下了126,223美元的新歷史高點。

然而，到10月10日，微觀結構惡化，一場激烈的平倉清算抹去了約$20 十億美元的槓桿頭寸，遍布各個加密交易場所。這迫使BTC的價格從2025年的高點下跌了30%，並且該資產在數年來首次出現紅色十月。

從那時起，比特幣市場因流動性變薄、交易量下降以及大戶在反彈時賣出而逐步下行。

這些動態在很大程度上解釋了為何比特幣目前難以突破90,000美元，而不是將該水平視為新高的起點。

10月10日的宿醉

這次清算事件之所以重要，是因為它從根本上改變了邊際流動性提供者的風險偏好。

在深度市場中，波動性令人痛苦但可交易。市場做市商在中間價附近報價規模，套利桌保持交易場所的一致性，大額資金流動得以清算而不造成價格裂口。

10月10日之後，激勵措施逆轉。交易商收緊風險限制，市場開始以顯著降低的震蕩吸收能力進行交易。

這種脆弱性在大戶的行為中表現得很明顯。比特幣大戶持續拋售頂級加密貨幣，即使在槓桿清算之後，也抑制了市場動能。

此外，市場轉變也在比特幣的交易量和深度數據中有所體現。

11月的交易所回顧顯示，集中交易所的活動已退回到自6月以來的最低水平。集中交易所的現貨和衍生品合併交易量較上月下降24.7%，至7.74萬億美元，為2024年4月以來最劇烈的月度下降。

現貨交易量下降21.1%，至2.13萬億美元，而衍生品交易量下降26.0%，至5.61萬億美元。值得注意的是，衍生品市場份額下降至72.5%，為2025年2月以來的最低點。

市場可以在成交量低的情況下創出高價，但當參與者需要移動規模時，動態會立即改變。

深度下降

比特幣最明顯的警訊是其當前的市場深度，這衡量了靠近中間價的可見買賣興趣。

這正是所謂的「萬億美元幻覺」變得具體的地方。市值僅僅是市價的標記計算；流動性則是將意圖轉化為執行的能力，而不會付出隱藏的滑點稅。

當訂單簿厚實且價差可預測時，機構策略、按計劃再平衡、對沖而不產生滑點震蕩都是可行的。流動性會隨之增加：密集的資金流動會促使市場做市商報價更緊，降低成本，吸引更多參與。

然而，反之亦然。流動性變薄會推高交易成本，迫使參與者退縮，並確保下一次震蕩會留下更深的創傷。

比特幣的總合市場深度約為2025年高點的30%，約2%。實際上，這是能否在沒有戲劇性情況下吸收資金再平衡的市場與會因資金流動而穿越層級的市場之間的差異。

一個來自某個主要交易所（按交易量計算最大加密貨幣交易所）的快照說明了這一點。過去幾年，比特幣對的0.1%和1%市場深度都顯著上升，超越了2022年崩盤前的高點。

截至比特幣在2025年10月的最後一次歷史高點，1%的市場深度超過$600 百萬美元。自那時起，該深度已降至不到$400 百萬美元，截止本稿發布。

雖然這個場所並不能完全代表全球流動性，但它是衡量可見訂單簿健康狀況的有用晴雨表。然而，當全球領先的交易所顯示出靠近中間價的訂單簿變薄時，這也解釋了為何在動能交易者遇到真正賣壓時，漲勢會停滯。

ETF資金流與場外流動性遷移

第二個結構性轉變涉及流動性現在的所在，尤其是ETF市場已經成熟。

數據顯示，自10月10日以來，投資者已從美國上市的現貨比特幣ETF撤出超過$5 十億美元。

在更深層的市場中，這樣的需求沖擊會逐步被吸收。在較薄的市場中，這會形成一種「推拉」動態，導致價格在整數位處停滯，因為每次反彈都會遇到贖回、獲利了結和大戶分配的牆。

同時，監管管道的變化進一步改變了資金流入和流出的方式。今年7月，SEC投票允許加密ETP份額的實物創建和贖回，旨在使這些產品與商品ETP保持一致。

在操作層面上，實物彈性為授權參與者(APs)提供了更多獲取和交付比特幣的選項，包括內部庫存、OTC對手方和主要經紀渠道。

雖然這在正常情況下降低了摩擦，但也加強了一個更廣泛的趨勢：流動性正逐漸從可見的交易所訂單簿中內部化。

這種遷移解釋了當前的矛盾：比特幣仍然是一個巨大的、由機構持有的資產，但它在機械上卻顯得脆弱。

私有流動性並不義務在恐慌期間展現自己。當壓力來襲時，價差擴大，規模縮小，活動反彈回公共場所，恰恰是在公共深度最薄弱的時候。