DeFi中的總鎖倉價值（TVL）：為何你的資產鎖定比你想像中更重要，2025年

當你將加密貨幣存入一個 DeFi 協議時，你的資金究竟去了哪裡？它會被鎖定在智能合約中——這些在區塊鏈上自動執行的數位協議。了解區塊鏈上的資料區塊是如何被鎖定的，對於理解 TVL（Total Value Locked，總鎖倉價值）至關重要，因為 TVL(TVL) 根本上衡量的是跨協議和區塊鏈中這些合約內的加密資產總和。

TVL 代表的是通過質押、借貸、流動性提供或其他鏈上活動，安全存放在 DeFi 平台中的數位資產的累計美元價值。TVL 越高，資金流入該協議的量越大——這通常代表用戶信心較強，交易的流動性也更深。然而，這裡有個陷阱：並非所有的 TVL 都一樣。

為什麼 TVL 很重要：投資者錯過的真正信號

把 TVL 想像成一個信任溫度計。當成千上萬的用戶在一個協議中鎖定數十億資產時，他們基本上是在投票，認為這個平台是安全且值得投資的。這種集體信心轉化為更好的市場條件，讓交易者和借款人都能受益。

TVL 告訴你四個關鍵點：

1. 社群採用度——高 TVL 表示有真正的用戶、真正的活動和真正的信任。低 TVL 可能代表該協議尚在爭取用戶。

2. 可用流動性——更多被鎖定的資產意味著更深的資金池、更緊的價差，以及更順暢的借貸市場。

3. 協議健康狀況——數月來的 TVL 趨勢能揭示一個項目是否在獲得動能或失去用戶。持續成長通常勝過短暫的代幣激勵高峰。

4. 市場估值線索——將 TVL 與市值（Market Cap，MC）比較，(MC/TVL 比率)，可以幫助你判斷一個協議是否被高估或低估。

投資者常常將 TVL 與其他指標結合使用，以判斷哪些 DeFi 項目值得投入資金，哪些則逐漸淡出。但 TVL 不應是唯一的指標——它只是整體拼圖中的一塊。

TVL 如何計算：數學拆解

公式很簡單：TVL = 協議中所有鎖定資產的 (數量 × 當前美元市價) 的總和。

舉個實例：

假設一個虛構的 DeFi 協議持有：

• 500 ETH，市價 $3,000 = $1,500,000
• 20 BTC，市價 $120,000 = $2,400,000
• 10,000 DAI（每個 $1 ）= $10,000
• 10,000 USDC（每個 $1 ）= $10,000

總 TVL = $3,920,000

挑戰在於：代幣價格不斷變動，TVL 也會即時更新。這使得手動追蹤 TVL 變得不切實際。像 DeFiLlama 和 DappRadar 這樣的平台，能持續監控智能合約餘額，並計算出最新的 TVL 數據，涵蓋數千個協議。

區塊鏈上的資料區塊是如何被鎖定，直接影響 TVL 的計算——每一個被鎖定的單位都必須在鏈上驗證，才能計入總數。

TVL 這個指標的好壞與局限

為什麼 TVL 有用：

TVL 衡量的是協議的實際參與度。它反映用戶信任的資金量，代表真實的網路活動。TVL 上升的項目，自然會吸引更多交易者和流動性提供者。它也讓你可以並排比較不同協議——Aave 的 $30 十億 TVL 與競爭對手的 $3 十億，清楚展現市場份額。

TVL 的缺陷：

1. 膨脹的 TVL 陷阱——某些協議透過不切實際的代幣激勵吸引存款，激勵結束後資金就會蒸發。表面看起來健康的 TVL，實則空洞。

2. 暫時性損失盲點——高 TVL 的流動性池不代表一定有利潤。價格波動可能侵蝕收益，即使資產安全鎖定。

3. 安全幻覺——TVL 不等於安全。一個鎖定了 $10 十億資產的協議，如果智能合約有漏洞，仍可能被攻擊。高 TVL 只是讓不法分子更有動力去攻擊。

4. 大戶集中風險——如果少數幾個大錢包持有大部分資產，一旦它們突然退出，可能引發流動性崩潰和協議不穩。

影響 TVL 的四個隱藏因素

收益率最為重要。 當一個協議提供 20% 的年化收益（APY）時，用戶會蜂擁而入。收益率一旦下降到 2%，他們就會撤出。TVL 隨著激勵計劃和實際獲利機會的變化而波動。

市場週期瞬間重塑 TVL。 牛市中，代幣價格上漲，TVL 被推高——相同數量的鎖定代幣在美元計價下“變得”更值錢。熊市中，即使用戶不撤資，TVL 也會縮水。市場情緒的波動，直接影響用戶投入新資金的積極性。

代幣激勵是短期 TVL 的推動力。 項目經常用治理代幣獎勵流動性提供者，以快速建立 TVL。這些計劃短暫有效，但常造成人工的 TVL 高峰，一旦激勵結束，TVL 就會崩盤。

安全聲譽是穩定器。 具有透明團隊、專業審計、無攻擊紀錄的協議，能穩定吸引鎖定資金。一旦發生安全事件，TVL 就會迅速流失。

Ethereum 仍占主導，但 DeFi 格局正在轉變

截至2025年中，按 TVL 排名的頂級 DeFi 協議有：Aave ($30B+)、Lido ($27.8B) 和 EigenLayer ($14.4B)。這些平台控制著各自鏈上的大部分 DeFi 活動。

從區塊鏈角度來看，Ethereum 牢牢掌握著 DeFi 帝國，擁有 $73.2B 的原生 DeFi TVL——幾乎是第二名 Solana（$9.3B）的 8 倍。但由於 Solana、比特幣 L2 及其他鏈的速度更快、手續費更低，TVL 正在分散到更廣泛的生態系中。Ethereum 仍是中心，但 DeFi 正逐步多鏈化。

跨鏈橋的鎖定 TVL，是另一層面——指的是在跨鏈橋中鎖定的資產，支援資產轉移。當你用橋將 ETH 從 Ethereum 轉到 Polygon，這些鎖定的資產就算作橋接 TVL。Tron 由於用戶頻繁通過它橋接資產，橋接 TVL 也非常龐大，達到 ($87.6B)。

如何像專業人士一樣分析 TVL

步驟一：比對同類型的協議。 只比較同類別的協議——去中心化交易所（DEX）對 DEX、借貸平台對借貸平台。DeFi 有超過 60 個分類，跨類別比較毫無意義。

步驟二：追蹤趨勢，而非單一快照。 一個協議在 18 個月內從 $500M 到 $5B 的 TVL 增長，代表真正的成長。若兩週內從 $100M 飆升到 $800M ，又迅速跌回 2 億美元，可能只是激勵泡沫。

步驟三：深入了解流動性質量。 TVL 可以是停滯不前，也可以是積極部署。檢查資金的所在——是活躍借貸池、交易流動性，還是閒置存款。活躍使用比閒置資金更健康。

步驟四：計算 MC/TVL 比率。 市值除以 TVL，能揭示估值水平。比率接近 1.0，代表估價合理。低於 1.0，可能低估（(但也可能意味著風險)）。高於 1.0，則可能高估或投機。

步驟五：驗證安全基礎。 在相信協議的 TVL 前，確認它是否經過專業審計、開發團隊透明、沒有安全漏洞。DeFiLlama 追蹤被攻擊的協議——用來識別潛在風險。

步驟六：交叉比對鏈上活動。 高 TVL 但交易量低或每日用戶少，都是警訊。真正的採用度，體現在多個指標上。

TVL 與市值：不是一回事

投資者常常混淆這兩個指標。TVL 衡量的是資金的實際鎖定狀況，而市值則是根據當前價格計算的代幣總市值。一個協議可能有 $5B 高 TVL，但市值只有 $2B ，反之亦然(。TVL 反映的是實際使用情況；市值則反映投機和代幣價值。兩者都重要，但回答的問題不同。

總結：將 TVL 作為多重信號之一

TVL 對理解 DeFi 的健康狀況和協議採用度非常重要，但不能單靠它作為投資判斷。應該結合交易量、用戶增長、安全審計、收益可持續性和整體市場狀況來分析。

當你在研究一個區塊鏈資料區塊是如何被鎖定和保護的——透過鏈上智能合約自動執行——你其實是在理解 TVL 的基礎。每一個被鎖定的單位，都在鏈上得到驗證，才算入總數。理解這個機制，能幫助你將 TVL 不再視為神奇數字，而是真實代表資本投入特定協議、特定用途、伴隨特定風險的指標。

可以查看 DeFiLlama 或 DappRadar 的實時 TVL 排行和趨勢。但請記住：過去的 TVL 不代表未來的回報。在投入資金前，務必做好自己的研究。