市場淨資產價值(mNAV)的Strategy相對於持有的比特幣(BTC)曾一度跌至1.174，創下近兩年來的最低點。現已回升至1.43。
公司的股票下跌了4.84%，降至304.79美元，背景是加密貨幣市場疲軟，對應市值爲875.08億美元。目前，Strategy是美國第121大上市公司，持有640,031 BTC，價值約713.02億美元。
截至本文發布時，比特幣的交易價格爲111,000美元，在過去24小時內跌幅超過8%。市場資本與基礎資產價值之間的差距正在威脅企業比特幣財政策略的可持續性。
mNAV跌可能會產生“反饋循環”
傑弗裏·肯德裏克，標準 Chartered 數字資產研究部門負責人，警告說，保持 mNAV 在 1.0 以上是數字資產公司 (Digital Asset Treasury – DAT) 擴大持有量的關鍵。當 mNAV 低於這一水平時，資產負債表將變得更加脆弱，可能導致合並或縮減業務的浪潮。
此外，Strategy 和類似公司正在承受來自 PIPE (Private Investment in Public Equity) 的巨大壓力——這本是用於購買比特幣的融資來源。
根據CryptoQuant在9月25日的報告，比特幣儲備公司的股票通常傾向於回落至PIPE折扣發行價，使當前投資者面臨高達55%的損失。
這種現象產生了一個危險的“反饋循環”：PIPE投資者以深度折扣購買股票，並在提交再銷售申請後有權公開出售。當股票鎖定期結束時，賣壓導致股票價格下跌，縮小了(premium)與公司持有的實際比特幣價值之間的差距。
爲什麼這很重要？
當mNAV跌至1以下時，DAT公司面臨嚴重限制：無法以高估值發行新股票以繼續購買比特幣。該模型依賴於維持足夠吸引人的溢價水平，以證明股份稀釋的合理性，根據CryptoQuant，只有可持續的比特幣漲才能阻止股票繼續下跌。
目前，策略的溢價已跌至自2024年2月8日以來的最低水平——這是一個令人擔憂的信號。作爲DAT模型的先驅，該公司的mNAV大幅下滑並不是市場的積極信號。
雖然還沒有達到警報級別，但如果mNAV長期維持在1.0以下，各公司可能會陷入“死亡螺旋”：無法融資、無法償還債務，被迫出售資產，給比特幣施加下行壓力，並導致後續的調整。
王遷
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