#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Ai có thể hỗ trợ người mua lớn nhất cuối cùng của Ethereum trong bao lâu?

Khi thị trường tiền điện tử tiếp tục giảm, BTC và ETH một lần nữa giảm gần $60k và 1.500 đô la, với lỗ floating của Strategy và Bitmine vượt quá $60k mỗi bên. Vào cuối tháng 5, Strategy đã bán 32 BTC, phá vỡ câu chuyện lâu dài về việc không bán coin, và chế độ tài chính để mua đã bước vào giai đoạn thử nghiệm căng thẳng. Trước bối cảnh này, Bitmine công bố phát hành nổi bật cổ phần ưu đãi vĩnh viễn Series A với lợi suất hàng năm 9,5%, huy động khoảng 274 triệu đô la. Tính đến thời điểm báo chí, Bitmine đã tăng lượng ETH nắm giữ thêm 127k trong tuần qua, với tổng mua 125k trong ba ngày qua. Hiện tại, tổng lượng nắm giữ của họ khoảng 5,66 triệu ETH, chưa đầy 400k ETH so với mục tiêu 5%.
Là người mua lướt sóng và tích cực nhất của ETH trên thị trường, Bitmine tiếp tục bổ sung vị thế mặc dù lỗ floating vượt hàng trăm triệu đô la. Giờ đây, thậm chí họ còn phải dựa vào cổ phần ưu đãi để tài trợ cho vòng quay của mình—nếu thị trường tài chính gặp sự cố hoặc máy tích trữ coin buộc phải chậm lại, ai khác có thể hỗ trợ giá Ethereum? Mua đủ để đạt 5% vào cuối năm, rồi sẽ ra sao?
Bitmine bắt đầu tích trữ ETH từ nửa cuối năm ngoái, dự định hoàn thành "nguyên tố 5%" trong vòng năm năm. Dữ liệu cho thấy từ tháng 7 năm 2025 đến tháng 6 năm 2026, Bitmine đã huy động 19,2 tỷ đô la qua 50 đợt phát hành cổ phần, tất cả dùng để mua ETH. Tính đến thời điểm báo chí, lượng ETH của Bitmine đã đạt khoảng 5,66 triệu, chưa đầy 400k so với mục tiêu 5%, với tiến trình thực tế trên 90% trong một năm. Khoảng 127k ETH đã được staking, chiếm hơn 85% tổng lượng nắm giữ, với lợi suất staking hàng năm dự kiến khoảng $125k đến 296 triệu đô la. Hệ thống staking này được hỗ trợ bởi mạng lưới nút xác thực MAVAN do công ty tự xây dựng và được xem là điểm khác biệt cấu trúc chính giúp Bitmine khác biệt so với Strategy.
Tuy nhiên, chi phí tích trữ coin tích cực cũng rõ ràng: ETH hiện khoảng 1.650 đô la, trong khi chi phí cơ sở của công ty khoảng 3.500 đô la, và giá trị kho ETH chỉ khoảng 9,3 tỷ đô la. Tổng lỗ của công ty đã lên tới 10,5 tỷ đô la, giảm hơn 50%. Giá cổ phiếu đã giảm gần 90% so với đỉnh. Theo nghiên cứu của 10x Research, các nhà đầu tư của Bitmine đối mặt với hai lớp lỗ: lớp đầu là lỗ floating từ sự giảm giá của ETH, lớp thứ hai là khi mua cổ phần BMNR, họ đã trả một khoản phí cao khoảng 4,6 tỷ đô la so với tài sản ròng ETH cơ sở. Kết hợp lại, các lớp này làm tăng gấp đôi thiệt hại thực tế cho cổ đông. Đối mặt với khoản lỗ floating lớn, Tom Lee mô tả sự giảm giá này là bề nổi. Ông tin rằng hệ thống tài chính hiện tại có nhiều giao dịch giả mạo, trong khi Ethereum chưa từng trải qua các giao dịch gian lận; nó có chi phí vận hành thấp hơn, và khối lượng giao dịch trên chuỗi cùng số địa chỉ hoạt động hàng ngày đã đạt mức cao kỷ lục. Sự điều chỉnh giá chủ yếu do các yếu tố vĩ mô và giảm đòn bẩy, không gây thiệt hại cơ bản.
Một cược dài hạn hơn là hệ thống agent AI sẽ dựa vào hoạt động blockchain, và nguồn cung ETH tiếp tục co lại, khiến Ethereum trở thành lợi ích trực tiếp nhất. Tom Lee gần đây tiết lộ rằng Bitmine dự kiến đạt mục tiêu 5% vào cuối năm 2026, khi đó có thể không cần tiếp tục tăng lượng nắm giữ nữa. Ông cũng đề cập rằng công ty có thể chính thức được đưa vào chỉ số Russell 1000 vào cuối tháng 6, dựa trên vốn hóa thị trường hiện tại, có thể mang lại ít nhất 2,15 tỷ đô la dòng vốn thụ động cho BMNR.
Làm thế nào lợi suất staking 3% có thể hỗ trợ cổ tức 9,5%? Vào ngày 5 tháng 6, Bitmine hoàn tất định giá cổ phần ưu đãi vĩnh viễn Series A: 3,5 triệu cổ phần với giá 80 đô la mỗi cổ phần, với mệnh giá 100 đô la, huy động khoảng 274 triệu đô la ròng. Tỷ lệ cổ tức là 9,5%, trả hàng tuần bằng tiền mặt, và ngay cả khi hội đồng không tuyên bố cổ tức, chúng vẫn sẽ tích lũy. Dựa trên mệnh giá, nghĩa vụ cổ tức hàng năm khoảng 33,25 triệu đô la. Bitmine có quyền mua lại sớm, cho phép mua lại với giá 110% mệnh giá trong vòng 18 tháng, 105% từ 18 tháng đến 3 năm, và theo mệnh giá sau 3 năm, kèm theo khoản thanh toán thêm các cổ tức chưa trả tích lũy khi mua lại. Nhìn qua, phép tính này có vẻ đơn giản. Đến cuối tháng 5, Bitmine đã staking 4,7 triệu ETH, với lợi suất staking hàng năm dự kiến khoảng $400k đến 296 triệu đô la, gấp 8 đến 9 lần nghĩa vụ cổ tức hàng năm. Tuy nhiên, dự báo hơn 200 triệu đô la này dựa trên giả định rằng 4,7 triệu ETH đã được staking đầy đủ gần đây. Theo bản cáo bạch, trong sáu tháng kết thúc ngày 28 tháng 2 năm 2026, thu nhập staking của công ty là 11,18 triệu đô la, với tỷ lệ hàng năm khoảng 22 triệu đô la.
Cần lưu ý rằng lợi suất staking được tính bằng ETH, không phải USD. Nếu ETH tiếp tục giảm, thu nhập staking của công ty sẽ giảm theo. Điều này làm nổi bật sự khác biệt cơ bản giữa Bitmine và Strategy: BTC không có lợi suất nội tại, còn STRC của Strategy trả cổ tức, dựa hoàn toàn vào tăng giá BTC hoặc bán coin. Cơ chế staking của ETH mang lại cho Tom Lee một con đường khác: nếu giá ổn định, lợi suất staking vẫn tạo ra thu nhập mà không cần chạm vào lượng nắm giữ cơ sở. Đây là lợi thế thực sự của Bitmine trong thị trường gấu hiện tại.
Nhưng con đường này có thể không đi xa. Nhà phân tích KOL crypto chenmo chỉ ra rằng khối lượng phát hành ban đầu thấp, nên việc bù đắp cổ tức bằng lợi suất staking ban đầu không phải là vấn đề lớn. Nhưng khi quy mô phát hành cổ phần ưu đãi tiếp tục tăng, lợi suất staking 3-4% sẽ không đủ để trang trải lãi suất hàng năm 9,5%. Lúc đó, sự tăng giá ETH sẽ cần thiết để duy trì logic này. Nhà phân tích Yuyue cũng nói rằng STRC đang chịu áp lực trong thị trường hiện tại, và việc phát hành cổ phần ưu đãi bây giờ—dù tạm thời tích cực—cũng có thể bị thị trường xem là tín hiệu xấu hơn. Theo nghiên cứu của CointelegraphMT, còn có hai chi tiết khác trong bản cáo bạch đáng chú ý. Thư ký kiểm toán đã được chuyển sang KPMG vào ngày 27 tháng 4, đồng thời, đã tiết lộ các thiếu sót kiểm soát nội bộ đáng kể, kiểm toán chưa hoàn tất, và dữ liệu tài chính có thể được điều chỉnh lại. Thêm vào đó, hội đồng có toàn quyền quyết định về việc trả cổ tức, và cơ chế thực thi duy nhất cho cổ đông ưu đãi là đề cử hai giám đốc nếu không nhận cổ tức trong 18 tháng liên tiếp.
Nếu Bitmine ngừng mua sau khi đạt 5%, giá ETH sẽ đi về đâu?
Nhà phân tích on-chain Yujin nói rằng, dựa trên tốc độ mua hiện tại, mục tiêu có thể đạt trong khoảng một tháng. Nhưng sau đó, họ có tiếp tục mua không? Nếu họ dừng lại, những người bò cuối cùng còn lại trên thị trường này sẽ biến mất, và điều gì sẽ hỗ trợ ETH sau đó?
Trong suốt năm qua, Bitmine là người mua lướt sóng và tích cực nhất của ETH. Các nhà mua tiềm năng khác phân tán và yếu ớt. Tuần trước, ETF spot ETH ghi nhận dòng chảy ròng 173 triệu đô la, và sau 17 ngày liên tiếp rút ròng, nó tạm thời chuyển sang trạng thái dương vào ngày 8 tháng 6, nhưng quy mô nhỏ hơn nhiều so với các đợt rút trước đó. Trong khi đó, Goldman Sachs dự định cắt giảm khoảng 70% lượng nắm giữ ETF ETH trong quý 1 năm 2026, và quỹ Endowment của Harvard đã thanh lý hoàn toàn vị trí ETH trị giá 87 triệu đô la chỉ sau một quý. Thêm vào đó, nhu cầu gia tăng từ các quy định về stablecoin và token RWA là một biến số chậm, khó có thể lấp đầy khoảng trống do Bitmine để lại trong ngắn hạn. Nếu không có sự đảo chiều lớn hơn của thị trường crypto, có thể dự đoán rằng vòng quay kho bạc sẽ gặp trục trặc, dẫn đến chu kỳ: giá ETH tiếp tục giảm, cổ phiếu BMNR gặp áp lực, chênh lệch tài sản ròng tương đối thu hẹp, cửa sổ tài trợ phát hành thu hẹp, việc mua chậm lại, và ETH mất đi hỗ trợ biên tiếp theo. Chu kỳ này thậm chí có thể xảy ra mà không cần Bitmine bán ra một ETH nào—chỉ mất khả năng mua đã đủ để gây ra.
Trong kịch bản bi quan, nếu sự chấp nhận của thị trường tài chính đối với cổ phần ưu đãi giảm, BMNR chạm đáy mới, và việc mua chậm lại đáng kể, ETH có thể rơi xuống mức quan trọng tiếp theo của đồng thuận (khoảng 1.000 đô la). Andrei Grachev, đồng sáng lập DWF Labs, tin rằng Strategy và Bitmine có khả năng cao nhất để kích hoạt đợt sụp đổ lớn nhất trong lịch sử crypto. Đây là một đánh giá rủi ro cực đoan, không phải kỳ vọng cơ bản. Trong kịch bản cơ bản, Bitmine duy trì mua vào, lợi suất staking tạo ra các biện pháp phòng ngừa, cổ phần ưu đãi được hấp thụ trôi chảy, và ETH ổn định trong khoảng 1.500–2.000 đô la. Mặc dù Bitmine chịu thiệt hại nặng nề và ETH ngắn hạn gặp khó khăn trong phục hồi, nghiên cứu của 10x Research nhận định rằng khi cổ phiếu giảm sâu đủ, các tài sản cơ sở gần như trở nên không còn quan trọng; nhà đầu tư về cơ bản đang mua các quyền chọn thuần túy—đặt cược vào sự phục hồi của ETH—nhưng điều này chưa được thị trường định giá đầy đủ.
Trong kịch bản lạc quan, việc đưa vào Russell 1000 mang lại dòng vốn thụ động, và luật pháp về stablecoin như Đạo luật GENIUS mở đường cho việc gia nhập của các tổ chức. Ngân hàng Standard Chartered duy trì mục tiêu giá 4.000 đô la cho ETH vào cuối năm 2026, tin rằng các đợt giảm giá gần đây không phản ánh sự cải thiện liên tục về các yếu tố cơ bản của Ethereum, và so sánh tình hình hiện tại với giai đoạn bong bóng của Amazon năm 2001—giá tạm thời không liên quan đến giá trị mạng, nhưng phát triển hạ tầng chưa bao giờ dừng lại. Ngân hàng dự kiến ETH/BTC sẽ phục hồi về khoảng 0,08 vào cuối thập kỷ này, với mục tiêu $40k vào năm 2030.
Cuối cùng, liệu nguồn tài chính này có thể duy trì vòng quay của Bitmine hay không phụ thuộc vào giá ETH. Nhưng, việc mua coin của Bitmine cũng là một hỗ trợ quan trọng cho giá. Vậy câu hỏi cốt lõi là: sau khi Bitmine đạt mục tiêu 5% và dần thoái lui, ai sẽ tiếp quản? Các tổ chức truyền thống đang rút lui, dòng ETF biến động, và nhu cầu gia tăng thực sự từ stablecoin và RWA vẫn chưa xuất hiện quy mô lớn. Ethereum có thể không thiếu các câu chuyện, nhưng khi nào điểm chuyển đổi thanh khoản sẽ xảy ra? Những người mua biên mới sẽ đến từ đâu? Đây là những vấn đề then chốt quyết định quỹ đạo giá ETH trong tương lai.