Khoảng cách quy định về stablecoin ngày càng mở rộng khi đạo luật GENIUS tiến bộ

Tony Kim

Ngày 14 tháng 4 năm 2026 06:11

Với vốn hóa thị trường stablecoin ở mức $130B và các quy định liên bang đang tiến triển, việc hiểu rõ các nhà phát hành được quản lý và không được quản lý chưa bao giờ quan trọng hơn đối với các nhà giao dịch.

Thị trường stablecoin đã giảm xuống còn $130 tỷ đô la sau mười bốn tháng liên tiếp giảm, và khoảng cách giữa các nhà phát hành được quản lý và không được quản lý đang trở thành yếu tố then chốt để các nhà giao dịch đánh giá rủi ro đối tác.

Paxos, tổ chức có giấy phép ủy thác quốc gia từ OCC, đã trình bày rõ ràng sự khác biệt về cấu trúc trong tuần này: stablecoin được quản lý cung cấp quyền đổi tiền có thể thi hành và dự trữ được kiểm toán độc lập, trong khi các lựa chọn không được quản lý có thể không cung cấp cả hai.

Những gì phân biệt hai loại

Sự khác biệt không phải về các tuyên bố tiếp thị — mà về cấu trúc pháp lý. Các stablecoin được quản lý như PYUSD hoạt động dưới các tổ chức tài chính có giấy phép với yêu cầu dự trữ bắt buộc. Các nhà phát hành này phải duy trì tỷ lệ 1:1 dự trữ bằng các tài sản thanh khoản chất lượng cao, tham gia kiểm tra của bên thứ ba định kỳ, và cung cấp cho người nắm giữ quyền đổi tiền có thể thi hành theo pháp luật.

Stablecoin không được quản lý? Việc đổi tiền có thể bị tạm ngưng theo quyết định của nhà phát hành. Các số liệu dự trữ, khi được công bố, thường là tự báo cáo. Và trong trường hợp phá sản, người nắm giữ có thể không có quyền pháp lý nào.

S&P Global Ratings đã làm rõ điều này trong đánh giá stablecoin năm 2025. USDG nhận được xếp hạng ổn định “Mạnh”, trong khi USDT của Tether bị hạ cấp do lo ngại về thành phần dự trữ. Cơ quan xếp hạng xác định trạng thái pháp lý và chất lượng dự trữ là các biến số chính quyết định sự ổn định của stablecoin.

Khung pháp lý đang hình thành

Cảnh quan quy định đang thay đổi nhanh chóng. Bộ Tài chính đề xuất các quy tắc vào đầu tháng 4 để thực thi các yêu cầu chống rửa tiền của Đạo luật GENIUS đối với các nhà phát hành stablecoin. FDIC đã đề xuất các quy tắc riêng cho các nhà phát hành stablecoin được giám sát và các tổ chức gửi tiền được bảo hiểm.

Thống đốc Fed Michael Barr đã nhấn mạnh các rủi ro về tài chính bất hợp pháp và ổn định tài chính như những mối quan tâm chính, thúc đẩy việc thực thi quy định hiệu quả. Trong khi đó, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã cấp giấy phép cho các nhà phát hành stablecoin vào tháng 4, cho thấy các hệ sinh thái được quản lý đang hình thành trên toàn cầu.

Sự sụp đổ của TerraUSD vào năm 2022 — đã tiêu tốn khoảng $40 tỷ — vẫn là bài học cảnh báo. Stablecoin thuật toán đó không có dự trữ fiat và không có sự hỗ trợ của quy định. Khi niềm tin sụp đổ, người nắm giữ không có nơi nào để trông cậy.

Thực hành thẩm định thực tế

Đối với các nhà giao dịch và tổ chức, danh sách kiểm tra đơn giản: Nhà phát hành có giấy phép tài chính được công nhận không? Các dự trữ có được xác nhận độc lập theo lịch trình định kỳ không? Các điều khoản đổi tiền có được công bố trong các tài liệu pháp lý có thể thi hành không? Bạn có thể truy cập các hồ sơ pháp lý không?

Giấy phép chuyển tiền của bang không đủ — những giấy phép này cho phép chuyển tiền nhưng không bắt buộc dự trữ hoặc yêu cầu đổi tiền đặc thù cho stablecoin. Giấy phép ngân hàng quốc gia, giấy phép MPI, và giấy phép tổ chức phát hành tiền điện tử có các nghĩa vụ khác nhau rõ ràng.

Với luật pháp liên bang về stablecoin đang tiến triển và vốn hóa thị trường chịu áp lực, trạng thái pháp lý của các khoản nắm giữ stablecoin của bạn không còn là một câu hỏi tuân thủ trừu tượng nữa. Nó là thước đo trực tiếp xem bạn có thể lấy lại đô la của mình khi cần hay không.

Nguồn hình ảnh: Shutterstock