Dữ liệu: 90% các giao thức mã hóa có doanh thu, nhưng chưa đến 1% tiết lộ điều khoản của nhà tạo lập thị trường

Tác giả: Novora

Biên dịch: Deep潮 TechFlow

Deep潮 giới thiệu: Trong 150 giao thức hàng đầu, 91% tạo ra doanh thu trên chuỗi, nhưng chỉ có 8% công bố báo cáo cho nhà đầu tư, chưa đến 1% tiết lộ điều khoản của nhà tạo lập thị trường. Dữ liệu đều nằm trên chuỗi, các nền tảng bên thứ ba cũng có phủ sóng, nhưng giao thức vẫn không đóng gói để các tổ chức nhìn thấy. Đây không phải là vấn đề thiếu dữ liệu, mà là sự đứt gãy trong giao tiếp.

Tỷ lệ tiết lộ

Chúng tôi đã đánh giá hơn 150 giao thức dựa trên 13 chỉ số tiết lộ. Khoảng cách giữa nội dung yêu cầu tiết lộ trong thị trường truyền thống và nội dung các giao thức tự nguyện cung cấp trong lĩnh vực mã hóa là mang tính cấu trúc, chứ không phải ngẫu nhiên.

Chưa đến 1% giao thức tiết lộ điều khoản của nhà tạo lập thị trường. Trong thị trường cổ phiếu truyền thống, hợp đồng nhà tạo lập thị trường là các mục tiết lộ tiêu chuẩn gửi đến sở giao dịch. Trong lĩnh vực mã hóa, Meteora là giao thức duy nhất trong toàn bộ tập dữ liệu hơn 150 giao thức của chúng tôi công khai tiết lộ thông tin về sắp xếp nhà tạo lập thị trường, qua báo cáo nắm giữ token hàng năm 2025 của họ.

Phủ sóng dữ liệu của bên thứ ba

Chúng tôi đã đánh giá 5 nền tảng dữ liệu chính. Tỷ lệ phủ sóng phản ánh liệu mỗi giao thức có hồ sơ riêng hay không, chứa các dữ liệu có ý nghĩa ngoài giá cơ bản.

72% giao thức được hơn 4 nền tảng phủ sóng. Cơ sở hạ tầng dữ liệu bên thứ ba đã phát triển rõ rệt. Dữ liệu có sẵn. Vấn đề không phải là khả năng truy cập dữ liệu, mà là các giao thức chưa tận dụng dữ liệu này trong giao tiếp có cấu trúc với nhà đầu tư.

Chủ nghĩa nghịch lý về minh bạch

Doanh thu tồn tại trên chuỗi. Báo cáo không tồn tại ở bất kỳ đâu. Bức tranh này thể hiện sự đứt gãy giữa khả năng truy cập dữ liệu và giao tiếp với nhà đầu tư.

91% giao thức tạo ra doanh thu có thể truy xuất nguồn gốc. 8% công bố báo cáo nắm giữ token. Dữ liệu nằm đó. Nó trên chuỗi, được các nền tảng bên thứ ba lập chỉ mục, có thể xác minh công khai. Nhưng chưa đến một phần mười của các giao thức đóng gói dữ liệu này thành định dạng mà các nhà đầu tư tổ chức có thể sử dụng. Đó chính là khoảng cách trong mối quan hệ nhà đầu tư của ngành này.

Phân khúc ngành

Thực hành tiết lộ khác nhau rất lớn giữa các ngành. Các giao thức DeFi, đặc biệt là DEX và cho vay, dẫn đầu về độ minh bạch. Các giao thức L1 và hạ tầng, dù có vốn hóa lớn hơn, lại kém hơn về mặt này.

Khung minh bạch token

Blockworks đã ra mắt khung minh bạch token vào tháng 6 năm 2025, cùng với Jito, gửi hồ sơ lên SEC. 13 giao thức đã nộp. Dưới đây là danh sách chúng là ai và ý nghĩa của điều đó.

Tỷ lệ áp dụng TTF là 9%, cao hơn mức 0% vào tháng 6 năm 2025. 13 người nộp chủ yếu tập trung vào Solana (6/13) và các giao thức DeFi tạo ra doanh thu. Không có giao thức L1, L2 hay hạ tầng nào nộp hồ sơ. Khung này được gửi lên SEC dưới sự hỗ trợ của Pantera, Theia và L1D. Nhưng tỷ lệ áp dụng vẫn tăng chậm.

Tích lũy giá trị chủ động

38% giao thức có một dạng tích lũy giá trị chủ động: một cơ chế trả lại giá trị kinh tế cho người nắm giữ token, chứ không chỉ là quyền quản trị. Nhưng “tích lũy giá trị” không phải là một khái niệm giống nhau. Chúng tôi đã xác định sáu mô hình khác nhau trong dữ liệu.

Alpha không nằm trong cơ chế đó. Mà nằm trong doanh thu. Bất kỳ mô hình tích lũy chủ động nào cũng có lợi nhuận trong vòng 1 năm cao hơn khoảng 19 điểm phần trăm so với chỉ có token quản trị. Nhưng trong nhóm tích lũy chủ động, quy mô doanh thu hàng ngày mới là yếu tố phân biệt. Trung bình lợi nhuận của token quản trị là -51%, trong khi token tích lũy chủ động là -32% trong cùng kỳ. Chính cơ chế không quan trọng bằng việc tồn tại một cơ chế.

Phát hiện chính

Từ việc đánh giá hơn 150 giao thức với tất cả 15 chỉ số, đã nổi lên sáu mô hình.

Sáu con số phản ánh thực trạng quan hệ nhà đầu tư trong lĩnh vực mã hóa

Khoảng cách giữa kỳ vọng của các nhà đầu tư tổ chức và khả năng cung cấp của các giao thức mã hóa, được thể hiện rõ ràng qua các số liệu.

Chỉ số giao thức

Mỗi giao thức được đánh giá trong báo cáo này. Sắp xếp theo thứ tự chữ cái. ✓= đã tiết lộ/hiện diện. ✗= chưa tiết lộ/mất dữ liệu. Di chuột để xem toàn bộ dòng trên thiết bị di động.

Hơn 150 giao thức được đánh giá dựa trên 18 chỉ số tổng thể (13 chỉ số tiết lộ + 5 chỉ số phủ sóng nền tảng). Chỉ số này đại diện cho đánh giá toàn diện nhất về thực hành quan hệ nhà đầu tư trong lĩnh vực mã hóa đến nay. Toàn bộ dữ liệu được duy trì trong cơ sở dữ liệu tiêu chuẩn quan hệ nhà đầu tư của Novora, cập nhật hàng quý.

Nhấn vào đây để xem toàn bộ nội dung