#StablecoinDebateHeatsUp

Cuộc chiến lớn nhất trong lĩnh vực Crypto hiện nay không phải về giá cả, mà là về quyền lực

Thị trường stablecoin toàn cầu vừa vượt mốc $313 tỷ đô la về tổng vốn hóa thị trường tính đến tháng 3 năm 2026, theo dữ liệu của DeFiLlama và thay vì ăn mừng, toàn ngành đang bị khóa trong cuộc chiến lập pháp quan trọng nhất từ trước đến nay. Những gì đang bị đe dọa không chỉ là việc Tether hay Circle chiến thắng trong cuộc đua thị phần tiếp theo. Những gì đang bị đe dọa là ai sẽ viết ra các quy tắc cho thế hệ tiếp theo của các khoản thanh toán kỹ thuật số toàn cầu và liệu những quy tắc đó có được viết dựa trên logic đổi mới sáng tạo hay bởi sức mạnh lobbying của các ngân hàng truyền thống.

Hai dự luật đang nằm ở trung tâm của cuộc chiến này ngay lúc này. Thứ nhất là Đạo luật GENIUS, đã trở thành Luật Công cộng số 119-27 vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, là đạo luật stablecoin liên bang đầu tiên trong lịch sử Hoa Kỳ được ký ban hành. Đạo luật GENIUS thiết lập một khung cấp phép liên bang yêu cầu dự trữ 1:1 cho tất cả các stablecoin thanh toán, công bố dự trữ công khai hàng tháng, và quyền điều chỉnh độc quyền của OCC đối với các nhà phát hành được cấp phép liên bang. Các quy tắc thực thi đề xuất của OCC đã được đăng tải vào Sổ Đăng ký Liên bang vào ngày 2 tháng 3 năm 2026, với các quy tắc cuối cùng dự kiến sẽ hoàn tất vào tháng 7 năm 2026. Các nhà phân tích ước tính khung pháp lý này có thể giải phóng khoảng $175 tỷ đô la vốn ngân hàng chảy vào hệ sinh thái stablecoin, với các stablecoin do ngân hàng phát hành đầu tiên dự kiến ra mắt vào cuối năm 2026 hoặc đầu năm 2027.

Sau đó là Đạo luật CLARITY, hay còn gọi là Đạo luật Rõ ràng về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số, một dự luật cấu trúc thị trường dài 278 trang, trong đó điều khoản về lợi suất stablecoin đã gây ra cuộc tranh luận lớn nhất ngành đã thấy trong nhiều năm. Nói một cách đơn giản, Đạo luật CLARITY hiện tại cấm các nhà phát hành stablecoin và các nhà môi giới trả lợi nhuận thụ động, về cơ bản là lãi suất trên số dư stablecoin do người dùng giữ. Ngày 23 tháng 3 năm 2026, ngành crypto đã có cái nhìn kín đáo đầu tiên về ngôn ngữ lợi suất đã chỉnh sửa, và phản ứng ngay lập tức và dữ dội. CEO Coinbase, Brian Armstrong, đã công khai nói rằng sàn của ông không thể hỗ trợ dự thảo hiện tại, gọi lệnh cấm lợi suất là chiến thắng cho các ngân hàng và là thất bại cho crypto. Cổ phiếu của Circle giảm khoảng 20% khi thông tin về ngôn ngữ này bị rò rỉ, phản ánh rõ ràng phán đoán của thị trường về ý nghĩa của lệnh cấm lợi suất đối với một công ty đã tạo ra khoảng 1,35 tỷ đô la từ các sản phẩm lợi nhuận USDC trong năm 2025. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent và quỹ đầu tư mạo hiểm a16z đều phản đối lệnh cấm này. Phiên thẩm định của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện dự kiến diễn ra vào cuối tháng 4 năm 2026, nhưng điều khoản về lợi suất vẫn là điểm mấu chốt gây tranh cãi. Nếu dự luật bỏ lỡ cơ hội này, các nhà phân tích cho rằng nó sẽ không tiến triển lại cho đến năm 2027.

Tờ Washington Post ngày 27 tháng 3 năm 2026 đã lưu ý rằng nếu các ngân hàng Mỹ thắng trong cuộc chiến này, lợi ích cuối cùng có thể thuộc về Trung Quốc vì việc chặn đứng đổi mới lợi suất stablecoin đô la toàn cầu sẽ tạo ra không gian cho các hệ thống tiền kỹ thuật số thay thế mở rộng. Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Barr đã phát biểu vào ngày 31 tháng 3 năm 2026, thừa nhận rằng Đạo luật GENIUS đã đạt tiến bộ quan trọng nhưng cảnh báo rằng còn nhiều điều phụ thuộc vào cách các nhà quản lý thực thi, đặc biệt là các quy tắc về tài sản dự trữ, rủi ro arbitrage pháp lý, kiểm soát chống rửa tiền và bảo vệ người tiêu dùng vẫn còn là các điểm chưa được giải quyết.

Trong khi đó, Tether đang thực hiện các bước chiến lược song song. Tether, vẫn chiếm khoảng 58% thị trường stablecoin tổng thể với USDT, đã công bố cuộc kiểm toán toàn diện đầu tiên do KPMG thực hiện, bao gồm $184 tỷ đô la dự trữ, nhằm tăng độ tin cậy trực tiếp và đúng thời điểm tối đa trong cuộc tranh luận tại Washington. Tether cũng ra mắt USAT, một stablecoin được quản lý bởi Hoa Kỳ hoạt động qua nhà giữ gìn có giấy phép Anchorage, thể hiện ý định tuân thủ pháp luật thay vì rút lui khỏi thị trường. CEO Paolo Ardoino cùng lúc được bổ nhiệm làm chủ tịch của một ủy ban hành động chính trị lớn về crypto, đưa Tether vào bức tranh ảnh hưởng tại Washington đúng vào thời điểm quan trọng. Đạo luật GENIUS yêu cầu bất kỳ stablecoin nào được sử dụng bởi người Mỹ đều phải tuân thủ khung pháp lý này, nghĩa là Tether hoặc xây dựng lộ trình tuân thủ hoặc đối mặt với nguy cơ mất quyền truy cập vào các sàn giao dịch Mỹ hoàn toàn.

Bức tranh toàn cầu càng làm tăng tính cấp bách. Stablecoin không đô la đã đạt vốn hóa thị trường 1,2 tỷ đô la tính đến ngày 30 tháng 3 năm 2026, theo Forbes và DeFiLlama. Ở châu Âu, khối lượng stablecoin euro hàng tháng đã tăng từ $383 triệu đô la lên 3,83 tỷ đô la trong năm sau khi các quy định MiCA có hiệu lực. Tại Singapore, StraitsX đã xử lý hơn $18 tỷ đô la khối lượng trên chuỗi trong năm 2025. Ở Brazil, stablecoin BRLA gắn với đồng real đã tăng gấp tám lần so với cùng kỳ năm trước, đạt hơn $400 triệu đô la mỗi tháng. Ngân hàng Standard Chartered dự báo thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt $2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028, điều này làm rõ quy mô của ngày hôm nay là $313 tỷ đô la và giải thích tại sao mọi chính phủ và tổ chức tài chính lớn trên thế giới đều đang theo dõi Washington lúc này.

Thời điểm tháng 4 năm 2026 là thời điểm các quy tắc điều chỉnh thanh toán kỹ thuật số denominated bằng đô la either được viết dựa trên logic kinh tế và đổi mới sáng tạo hoặc bởi các ngân hàng. Mọi người trong lĩnh vực crypto, tài chính truyền thống và thị trường toàn cầu đều nên theo dõi chặt chẽ. Kết quả sẽ định hình tương lai của đồng đô la. Đó không phải là phóng đại. Đó chính là những gì đang thực sự diễn ra.