Stablecoin của Coinbase nằm trung tâm của tranh cãi: thêm một bước lùi cho Tài sản kỹ thuật số của Mỹ...

Các nhà lập pháp đang gặp khó khăn trong việc thu hẹp khoảng cách ngày càng lớn về stablecoin của Coinbase khi các dự thảo luật mới lại không thuyết phục được sàn giao dịch lớn nhất của Mỹ.

Dự luật rõ ràng mới, cùng phản đối từ Coinbase

Vào tháng 1, CEO Coinbase Brian Armstrong đã dùng X để phản đối việc dự kiến tổ chức họp của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, tuyên bố công ty không thể ủng hộ Đạo luật Rõ ràng Thị trường Tài sản Kỹ thuật số. Phản ứng này đã buộc cuộc họp phải hoãn lại và cho thấy lập trường cứng rắn về chính sách stablecoin.

Giờ đây, sau khi các nhà lập pháp công bố ngôn ngữ thỏa hiệp mới cho cùng một dự luật, sàn giao dịch lại một lần nữa thể hiện sự phản kháng. Tuy nhiên, lần này phản đối diễn ra trong bối cảnh ngày càng có sự đồng thuận giữa các ngân hàng, các công ty crypto khác và Nhà Trắng.

Văn bản sửa đổi, được công bố ngày 20 tháng 3 bởi các Thượng nghị sĩ Thom Tillis và Angela Alsobrooks cùng sự ủng hộ của chính quyền, nhằm thiết lập các quy tắc rõ ràng hơn cho các chương trình thưởng stablecoin. Tuy nhiên, các chuyên gia trong ngành cho biết các chi tiết vẫn có thể định hình lại mô hình kinh doanh của toàn ngành.

Chi tiết về thỏa hiệp Tillis-Alsobrooks

Thỏa hiệp này sẽ cấm các khoản thưởng chỉ dựa trên việc giữ stablecoin, chấm dứt các sản phẩm lợi nhuận dựa hoàn toàn vào quy mô hoặc thời gian giữ. Hơn nữa, nó vẫn cho phép các hoạt động dựa trên thanh toán, chi tiêu hoặc sử dụng nền tảng, tạo ra một phạm vi hẹp hơn nhưng vẫn có ý nghĩa cho các khoản thưởng.

Các ngân hàng dường như đã đạt được kết quả họ mong muốn nhất: một lệnh cấm rõ ràng đối với các khoản thưởng dựa trên số dư, tương tự lãi suất gửi tiền. Trong khi đó, các nền tảng crypto lại bị hạn chế trong khung khổ, và định nghĩa về các khoản thưởng dựa trên hoạt động vẫn còn mơ hồ, theo nguồn tin quen thuộc với dự thảo.

Dự luật giao cho SEC, CFTC và Bộ Tài chính 12 tháng để xây dựng các quy tắc chi tiết. Tuy nhiên, khoảng thời gian này ít mang lại sự chắc chắn ngay lập tức cho các sàn giao dịch trong việc lập kế hoạch chiến lược doanh thu trong thị trường toàn cầu cạnh tranh.

Phản ứng của ngành và bối cảnh thị trường

Các chuyên gia crypto tham dự cuộc họp kín tại Capitol Hill vào thứ Hai mô tả ngôn ngữ dự luật là quá hạn chế. Một người quen thuộc với cái nhìn đầu tiên của ngành gọi ấn tượng ban đầu là thất vọng rõ rệt, nhấn mạnh khoảng cách giữa các nhà hoạch định chính sách và các nền tảng.

Cuộc tranh luận diễn ra trong bối cảnh thị trường đang lạc quan. Theo dữ liệu từ TradingView, BTCUSD hiện giao dịch ở mức 70.749 USD, cho thấy sự trở lại của tâm lý rủi ro dù Washington còn đang tranh cãi về khung pháp lý cho các token gắn giá trị bằng đô la.

Tuy nhiên, trọng tâm của luật pháp vẫn tập trung vào các tài sản giá trị ổn định hơn là bitcoin, phản ánh mối quan ngại của các nhà quản lý về thanh toán, bảo vệ người tiêu dùng và mối liên hệ với hệ thống ngân hàng truyền thống.

Những gì Coinbase mất trong mô hình kinh doanh

Các rủi ro tài chính đằng sau việc phản đối của Coinbase là rất lớn. Doanh thu liên quan đến stablecoin chiếm khoảng 20% tổng lợi nhuận của công ty trong quý III năm 2025, khiến phân khúc này trở thành động lực chính cho lợi nhuận chứ không chỉ là hoạt động phụ.

Các báo cáo cho biết sàn đã tạo ra 1,35 tỷ USD từ stablecoin trong năm 2025, phần lớn liên quan đến các thỏa thuận phân phối USDC với Circle. Bất kỳ quy định nào hạn chế lợi nhuận cho các nhà giữ thụ động đều có thể ảnh hưởng trực tiếp đến nguồn doanh thu chính này.

Lập luận công khai của Armstrong tập trung vào cấu trúc. Theo ông, phần thưởng USDC không phải là sản phẩm gửi tiền truyền thống mà là hình thức chia sẻ lợi nhuận từ lãi suất kiếm được trên trái phiếu Kho bạc Mỹ được giữ trong dự trữ. Tuy nhiên, chính sự phân biệt này lại là điểm mà các nhà lập pháp đang điều tra.

Áp lực chính sách và sự đồng thuận chính trị ngày càng tăng

Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã chỉ trích những đối tượng kháng cự, kêu gọi Thượng viện thông qua dự luật trong mùa xuân này. Những bình luận này nhấn mạnh quan điểm của chính quyền rằng một khung pháp lý thương lượng là ưu tiên hơn là sự mơ hồ về quy định.

Các ngân hàng, phần lớn ngành công nghiệp crypto và Nhà Trắng hiện dường như ngày càng đồng thuận về cách tiếp cận của Tillis-Alsobrooks. Tuy nhiên, vị trí của Coinbase về stablecoin vẫn còn lệch pha, khiến công ty bị cô lập trong vòng đàm phán mới nhất dù có vị thế trên thị trường.

Hơn nữa, sự cô lập này có thể ảnh hưởng đến các cuộc đàm phán trong tương lai về giám sát tài sản kỹ thuật số, khi các nhà hoạch định chính sách cân nhắc ai đã tham gia xây dựng hợp tác tích cực và ai chưa.

Thời gian mong manh cho luật pháp về stablecoin của Mỹ

Dự luật vẫn còn nhiều trở ngại trước khi trở thành luật, bao gồm một cuộc bỏ phiếu toàn bộ tại Thượng viện, đòi hỏi 60 phiếu, và việc hòa giải với phiên bản của Hạ viện đã thông qua vào tháng 7 năm 2025. Mỗi bước đều mở ra khả năng trì hoãn hoặc sửa đổi.

Thượng nghị sĩ Bernie Moreno đã rõ ràng về tầm quan trọng của vấn đề. Nếu dự luật không được đưa ra bỏ phiếu tại Thượng viện trước tháng 5, ông cảnh báo, luật crypto có thể bị trì hoãn đến sau kỳ bầu cử giữa kỳ, đẩy lùi mọi sự rõ ràng về quy định vào tương lai xa hơn.

Thị trường stablecoin toàn cầu hiện đứng ở mức 316 tỷ USD, nhấn mạnh lý do tại sao các nhà lập pháp còn do dự để để lĩnh vực này trong trạng thái bấp bênh. Tuy nhiên, thời gian đang cạn dần, và Coinbase đã rõ ràng rằng họ chưa sẵn sàng ủng hộ thỏa thuận hiện tại.

Tóm lại, Đạo luật Rõ ràng Thị trường Tài sản Kỹ thuật số vẫn còn trong quá trình đàm phán, với các ngân hàng, Nhà Trắng và nhiều công ty crypto đang tiến tới thỏa hiệp trong khi Coinbase vẫn giữ vững lập trường, khiến doanh thu stablecoin của họ và con đường pháp lý rộng lớn của Mỹ đều đang bị đẩy vào một thời hạn chính trị ngày càng chặt chẽ.