Khi Câu Chuyện Bóng Bong Đầu Tư AI Bị Đảo Ngược: Những Mâu Thuẫn Thị Trường Tiết Lộ Ai Là Người Chiến Thắng Thực Sự Trong Công Nghệ

Cảnh quan đầu tư đã biến thành một chiếc ghế sofa kỳ lạ của những mâu thuẫn—nhà đầu tư dường như đang ngồi thoải mái ở cả hai phía của một cuộc tranh luận không thể xảy ra. Trong nhiều tháng, lĩnh vực AI thu hút sự chú ý vì lo ngại về định giá, với các nhà phê bình cảnh báo rằng kỳ vọng bị thổi phồng đang vượt quá mức độ chấp nhận thực tế. Tuy nhiên hôm nay, chính cơn sốt AI đã gây ra những xáo trộn lớn trong một lĩnh vực hoàn toàn khác: phần mềm doanh nghiệp.

Điều nghịch lý này đòi hỏi sự chú ý. Nếu AI thực sự đe dọa làm gián đoạn các ông lớn phần mềm như Microsoft và Salesforce, thì làm thế nào nó lại bị định giá quá cao cùng lúc? Vị trí hiện tại của thị trường gợi ý điều gì đó quan trọng về nơi thực sự giá trị nằm.

Câu chuyện bong bóng ban đầu: Một mối lo hợp lý

Khi sự bùng nổ của AI bắt đầu, so sánh với thời kỳ dot-com dường như không thể tránh khỏi. Công nghệ cách mạng, việc huy động vốn lớn, thời gian lợi nhuận chưa rõ ràng—các mô hình này quá trùng khớp để bỏ qua. CEO Microsoft Satya Nadella thậm chí đã thừa nhận khoảng cách này tại Diễn đàn Kinh tế Thế giới vào tháng 1, lưu ý rằng việc áp dụng AI cần mở rộng ra ngoài lĩnh vực công nghệ để phù hợp với mức chi tiêu hiện tại.

Lập luận cốt lõi rất đơn giản: nếu chi tiêu vốn và định giá vượt quá mức độ thực tế của việc chấp nhận, thì sự điều chỉnh là điều tất yếu. Các công ty đang đầu tư hàng chục tỷ đô la vào hạ tầng cho một công nghệ mà tiềm năng doanh thu thực tế vẫn còn mơ hồ.

Mâu thuẫn bất ngờ: Cổ phiếu phần mềm bị tấn công

Nhanh chóng đến đầu năm 2026, câu chuyện đã thay đổi đáng kể. Cổ phiếu phần mềm doanh nghiệp lao dốc khi năm mới bắt đầu, với các ETF theo dõi ngành như iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV) giảm 16%. Các ông lớn ngành như Microsoft, ServiceNow, SAP đều ghi nhận giảm hai chữ số mặc dù báo cáo lợi nhuận ổn định.

Nguyên nhân? Các nhà đầu tư ngày càng tin rằng AI có thể làm suy yếu lợi thế cạnh tranh của các công ty này một cách căn bản. Mối lo ngại là khách hàng doanh nghiệp có thể tự xây dựng các công cụ tương đương bằng AI, hoặc các startup mới thuần AI có thể thách thức các nhà dẫn đầu trong các thị trường cốt lõi của họ. Salesforce và ServiceNow đột nhiên đối mặt với các câu hỏi cạnh tranh sinh tử.

Mâu thuẫn hợp lý của thị trường

Ở đây tồn tại vấn đề cốt lõi: cả hai câu chuyện không thể cùng đúng cùng lúc. Nếu AI bị khai thác quá ít đến mức các công ty như OpenAI gặp khó khăn về lợi nhuận, thì làm sao nó lại đủ mạnh để đe dọa các công ty phần mềm trị giá hàng nghìn tỷ đô la? Ngược lại, nếu AI thực sự gây rối cho các doanh nghiệp phần mềm đã thành lập, điều đó cho thấy giá trị kinh tế khổng lồ—chẳng phải là đặc điểm của một ngành bị định giá quá cao.

Tuy nhiên, các công ty công nghệ lớn đang hành xử như thể họ đã giải quyết được mâu thuẫn này theo hướng có lợi cho AI. Amazon đang đàm phán để đầu tư 50 tỷ đô la vào OpenAI. Anthropic gần đây đã nâng mục tiêu huy động vốn lên 20 tỷ đô la. Nvidia đang xem xét đầu tư 100 tỷ đô la vào nhà sáng lập ChatGPT. Những cam kết này từ các nhà đầu tư tinh vi cho thấy họ không quá lo lắng về bong bóng định giá AI.

Người chiến thắng thực sự: Lãnh đạo ngành bán dẫn

Trong bối cảnh rút lui khỏi ngành phần mềm và dòng chảy liên tục hàng tỷ đô la vào OpenAI và Anthropic, một lĩnh vực nổi bật là người hưởng lợi rõ ràng: bán dẫn. Nvidia và các đối thủ đã chiếm lĩnh phần lớn giá trị tạo ra từ AI, và xu hướng này có khả năng sẽ còn tăng tốc.

Vốn huy động của OpenAI và Anthropic chủ yếu sẽ chảy vào các GPU của Nvidia và các giải pháp phần cứng tương tự. Cổ phiếu bán dẫn đang ở vị trí để nắm bắt lợi ích kinh tế rõ ràng từ việc xây dựng hạ tầng AI—công suất tính toán giúp mọi thứ khác hoạt động.

Đối với các nhà đầu tư muốn đa dạng hóa, ETF bán dẫn VanEck Semiconductor (SMH) đã thể hiện hiệu suất vượt trội so với S&P 500 trong thập kỷ qua và có vẻ đang ở vị trí để tận dụng chu kỳ vốn AI đang diễn ra.

Thực chất của sự sụp đổ phần mềm

Việc rút lui khỏi cổ phiếu phần mềm, nhìn từ góc độ khác, thực sự xác nhận luận điểm về cơ hội AI. Nó cho thấy công nghệ này có tiềm năng biến đổi thực sự. Các khoản đầu tư hạ tầng khổng lồ đang được triển khai—hiện đang tăng tốc chứ không giảm tốc—dự kiến sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể cho những người cung cấp công nghệ nền tảng.

Mô hình rõ ràng: thay vì đối mặt với một bong bóng sẽ đột ngột vỡ tan, ngành AI đang trải qua một sự dịch chuyển về định giá. Giá trị đang tập trung vào các công ty xây dựng hạ tầng không thể thay thế (bán dẫn) và các startup AI thuần túy có khả năng tiên phong, trong khi các nhà chơi phần mềm truyền thống đối mặt với áp lực cạnh tranh thực sự.

Miễn là dòng vốn tiếp tục chảy vào các công ty như OpenAI và Anthropic, và doanh thu của họ tăng tốc, giả thuyết về một bong bóng AI sắp vỡ ngày càng trở nên đáng ngờ. Thị trường đang tiết lộ một câu chuyện tinh tế hơn: các tầng lớp khác nhau của chuỗi giá trị AI sẽ thu về lợi nhuận theo các mức độ khác nhau rõ rệt.